恒瑞医药2020年半年报解读：“药中茅台”的成长逻辑_风闻

疫情之下，医药板块成为各路资本重仓的标的！

基于人口老龄化趋势日益凸显，越来越多的人开始撸起袖子研究医药股，作为医药行业龙头的恒瑞医药（SH.600276）更是备受瞩目。

8月1日，恒瑞医药发布了2020年度半年报。

营业收入113.09亿元，同比增长12.79%；

归母净利润26.62亿元，同比增长10.34%。

账上现金充足，经营性现金流净额33.77亿元，同比增长132.47%；总资产296.77亿元，总负债29.65亿元，资产负债率仅为10%。

来源：恒瑞医药2020年半年报

财务状况健康，从历史数据来看，成长性一如既往的高速、稳妥。

漂亮的财务数据背后是赛道和护城河的双重加持——成长中的医药行业和强大的研发能力。

医药是刚需，行业周期性弱，随着社会老龄化趋势的进一步加剧，市场对医药产品的需求不断增加，医药行业市场前景广阔。

作为医药龙头的恒瑞医药在抗肿瘤药、手术麻醉用药、造影剂、重大疾病用药等领域长年深耕，不断加大研发投入力度，形成了强大的技术壁垒。

近百倍的估值反映了市场对恒瑞医药的肯定。

公司是好公司，作为股票，恒瑞医药是否贵了些？

财务状况健康，成长性良好

恒瑞医药的2020年半年报是一份漂亮的成绩单。

今年上半年，恒瑞医药盈利状况良好。

营业收入113.09亿元，同比增长12.79%；

归母净利润26.62亿元，同比增长10.34%；

每股收益0.5元/股，同比增长11.11%。

虽然增速较以往有所放缓，但在上半年疫情的影响下还能保持稳定盈利，实属不易。

从资金面上看，恒瑞的账上现金充足。

经营活动产生的现金流量净额33.77亿元，同比增长132.47%；

投资活动产生的现金流量净额21.49亿元；

货币资金余额达到95.63亿元；

交易性金融资产余额达到58.43亿元；

广义货币资金余额154.06亿元。

以及，恒瑞的资产结构分配合理。截至2020年上半年，恒瑞医药总资产296.77亿元，总负债29.65亿元，资产负债率仅为10%，基本没有偿债压力。

另外，据财报披露，恒瑞医药既没有有息负债，也没有商誉，说明公司没有借款，盈利靠的是内生驱动力。

这样的财务状况可以说是很健康了。

来源：恒瑞医药2020年半年报

事实上，这些年来，恒瑞医药一直保持良好的成长性。

多年来：

恒瑞医药总资产的同比增长率一直保持在20%以上，扩张能力强大；

年营收增速稳定在25%上下，毛利率保持在85%以上，ROE维持在20%以上，盈利水平可观；

资产负债率稳定在10%左右，固定资产保持在20%以下，财务状况稳定、健康。

上市不到20年时间，恒瑞医药实现了47倍的营收增长、80倍的净利润增长。

优秀的业绩让公司得到了资本市场的青睐。

在过去8年内，恒瑞医药股价涨了15倍，总市值突破5000亿元。

医药龙头的成长逻辑

百因必有果。选对赛道是恒瑞医药成功的首要因素。

医药是消费的刚需，且具有周期性弱的特点。

随着人民生活水平提高、人口老龄化程度不断加深，市场对医药产品的质和量的需求不断加码，医药企业可创新、可盈利的空间十分巨大，而且这种成长性具有稳定性。

国家统计局数据显示，2020年1-6月，医药制造业规模以上企业实现营业收入约11093.9亿元，实现利润总额约1586.0亿元，同比增长2.1%。

据IQVIA预测，到2023年，全球药品支出将超过1.5万亿美元，作为全球第二大医药市场的中国，每年药品支出总量增速将维持在3%-6%之间。

可以预见，未来医药产品的市场还将不断扩大，行业龙头的恒瑞医药体量也会水涨船高。

作为一家企业，恒瑞医药能够成长为行业龙头，关键在于拥有宽阔的护城河。

恒瑞医药的主营业务涉及药品研发、生产和销售，主要产品涵盖了抗肿瘤药、手术麻醉类用药、特殊输液、造影剂、心血管药等众多领域。

来源：恒瑞医药2020年半年报

目前，恒瑞医药的仿制药收入占比85%以上，但是，恒瑞深耕抗肿瘤药、手术麻醉用药、造影剂、重大疾病用药等领域，形成了丰富的产品研发管线，创新药已经独树一帜，研发能力不容小觑。

且研发能力是恒瑞医药最强大的护城河。

2020年上半年：

公司取得创新药制剂生产批件3个

仿制药制剂生产批件1个

取得创新药临床批件37个

取得3个品种的一致性评价批件

完成2种产品的一致性评价申报工作

提交国内新申请专利78件

提交国际PCT新申请39件

获得国内授权24件

获得国外授权49件

几年来，公司先后承担了44项“国家重大新药创制”专项项目、23项国家级重点新产品项目及数十项省级科技项目，公司先后申请了952项发明专利，其中374项国际专利申请，创新药艾瑞昔布、阿帕替尼、硫培非格司亭、吡咯替尼、卡瑞利珠单抗和甲苯磺酸瑞马唑仑已获批上市。

来源：恒瑞医药2020年半年报

创新药护城河的形成源于持续不断的研发投入。

注重研发一直是恒瑞医药的传统，公司每年对研发的投入占销售收入10%以上。近年来，公司对研发的投入更是有增无减。

从2013年的5.6亿元到2019年的39亿元，复合增长率高达38.2%。

今年上半年研发费用投入18.63亿元，同比增长25.56%，研发投入占销售收入的比重高达16.48%。

来源：恒瑞医药2020年半年报

好赛道和强大护城河的组合使恒瑞医药成为行业龙头，健康的财务状况和稳健的成长态势更是使恒瑞医药成为众多投资人心目中的“白马王子”。

但是，话说回来，当前市场给出近百倍的PE，是否太贵了？

这只股票未来还有多少增值空间？

当前估值是否太高？

不可否认，疫情的影响抬高了医药板块的价格，这意味着公司未来几年的红利可能被提前透支。

近年来，恒瑞医药平均估值徘徊在50倍上下，当前估值已经近百倍，处在历史高位，远远偏离“正常”轨道。

加上近年来行贿丑闻、高管离职套现等负面舆论时有出现，认为其估值过高的投资者大有人在。

但是，医药股的“钱途”不能唯PE是论，公司的成长性才是投资的第一要义。

当前，国内创新药行业处在高速发展阶段，行业龙头企业比其他药企拥有更多机会。

创新药的研发是一个漫长而又充满风险的过程，需要15到20年左右的研发时间，需要投入大约8至10亿美元的研发费用。

而从出品到推广使用又是另一个故事了。

恒瑞同时拥有强大的创新药研发管线和经验丰富的销售团队，这是同行其他企业短时间内很难成功复制的硬件基础。

而前期投入的多少，某种意义上又决定了成功的概率。

一旦研发成功、顺利推广，又能为企业带来源源不断的收益，使得盈利水平突破估值的天花板。

当然，投资有风险，研发有成败，恒瑞医药的业绩和股价是否还会继续给力，还要看其之后的实力和运气了。