高负债下，股东集体质押，阳光城资金有点紧张_风闻

日前，阳光城发布2020年前7月销售简报。

数据显示，今年1-7月销售金额为1080.02亿元，权益销售金额697.62亿元；销售面积836.89亿元，权益销售面积552.31亿元。

错综复杂的经济环境，正在步步紧逼企业做出选择和改变。准备大干一场的阳光城，在市场下行及内部扩张需求的双重因素影响下，是否能在短时间内实现大幅财务指标呢？

8月初，阳光城发布公告称，在“16阳城01”公司债券存续期的第4年末，下调存续期第5年票面利率至6.50%，在流动性宽松的背景下，不少房企在有调整债券票面利率机会时，基本都选择下调利率以降低成本。

虽然阳光城并不是第一个这么做的，但6.5%的利率水平仍然不低。

事实上，阳光城近几年的杠杆率长期维持在高位，堆积的大量存货亟待周转结算又进一步加剧了阳光城的资金紧张。公司也通过发行债券、发行美元票据、发行资产支持票据以及办公物业类REITs专项计划等方式缓解财务压力，甚至传出旗下物业公司将上市融资的消息。

每家公司都有不同的发展阶段，关键是要把握好节奏、踩准时点。

阳光城在2015-2018 年虽然实现了较为快速的发展， 但自 2019 年开始调节的过程中，开始出现杠杆水平较高、融资成本较高、融资结构存在一定不合理、大股东股权质押比例较高等问题。

2017-2019 年，公司资产负债率从 85.7%、84.4%到 83.5%，净负债率从 252%、182%到 138%，杠杆水平在稳步下降中；有息负债短长比优化至 3:7，现金短债比优化至 1.25，负债结构不断优化；有息负债总额三年末分别为 1,135 亿、1,126 亿、1,123 亿，在不增加有息负债总额的约束下实现了规模的快速增长。

发债利率难敌高融资成本？

“鱼与熊掌不可兼得”，在规模与品质之间，阳光城选择了规模。

2019年，阳光城的整体平均融资成本为7.71%。根据Wind数据，2019年阳光城发行的多笔美元债票面利率均在10%以上，最高达到12.5%。近期受益于市场环境，发债利率有所降低。7月份发行的美元债票面利率7.5%，仍高于不少大型房企。

截止今年一季度末，公司的总有息负债超千亿，达到1108.85亿元。其中，短期债务为300亿元，账面货币资金413.81，其中还有约50亿元的受限制现金，考虑到今年上半年销售回款不力，且面临着较大的结转交付压力，阳光城的偿债压力并不算小。

近几年阳光城资产负债率一直保持在80%以上的高位，远高于行业64.3%的平均水平。净负债率更是超过了200%。随着近两年融资端的收紧以及销售端的不确定加大，阳光城伴随着高杠杆的资金高周转模式面临着一定的考验。尽管经过连续几年的下降，2019年底净负债率仍高达135%。

而更让人担心的是，阳光城的股东们纷纷将其股权质押一空。

7月上旬，阳光城发布公告称，其控股股东福建阳光集团及其全资子公司东方信隆资产、一致行动人福建康田实业集团所持股份累计质押数量占所持阳光城股份数量比例超过80%。而中民投旗下的二股东上海嘉闻也将其所持阳光城股份全部质押。

2019年末，上市股东权益217.44亿，少数股东权益241.54亿。

2019年，公司净利润43.21亿，其中归属上市公司股东的净利润40.20亿，少数股东的净利润3.01亿。

上市股东的净资产回报率18.48%，少数股东的净资产回报率1.24%，收益率差距15倍。

在下半年内，阳光城是否就能补上这个短板，以品质来提升利润率？