华泰柏瑞沈雪峰，基金圈乘风破浪的姐姐_风闻

曲艳丽 | 文

20多年前，沈雪峰由上海至贵阳再辗转向北，沿300公里崎岖山路，夜半才抵达河谷底部的山坳。

一个女孩子，当时也不知道害怕，就这样，沈雪峰成为业内第一批到达某酒镇调研的研究员。

当时，某高端白酒甫一上市，非常灰头土脸，四面楚歌，而它的对手是铺天盖地的广告，销售正盛，风头无两。瓶酒价格，国酒也只有对手的一半。

在公司呆了两三天，足迹踏遍每一个生产工艺车间，经过深入了解其特殊的酿造生产过程，她被国酒那五年沉淀才出厂、越陈越香的特质所深深吸引，更坚定了自己对其长期价值和行业地位的判断。

在她眼里，这个有着浓厚文化积淀、第一美誉度的品牌，应当是白酒王者之尊，彼时只是明珠蒙尘。

回到上海之后，时任食品饮料研究员的沈雪峰写下报告，结论简单而有力：“建议重仓长线持有。”

后视镜的角度，长期牛股的逻辑往往清晰。而前瞻性的布局，却需要战略性的眼光。

沈雪峰当时的判断主要基于两点：

其一，产品本身是无可替代的好东西，市场低估了它的价值。

其二，改制上市是一个契机，反映了公司管理层的决心。

这构成了沈雪峰后来选股框架的雏形：价值、趋势。

2001年，该高端白酒上市之际，营收、净利润不及对手的1/3，而在四年之后，实现反超。

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上世纪90年代至千禧年初，是A股鸿蒙时期。

尚在安徽国投的沈雪峰，怀揣着1995年出版的《Buffett:The Making of an American Capitalist》，周末坐一夜火车，从合肥赶到上海，去当时上海最大的基金公司应聘。

五轮笔试加面试之后，2000个应聘者中5人被录取，沈雪峰成为之一。

沈雪峰想，也许那本《巴菲特传》带来了好运。也许彼时的她并没有想到，巴菲特带给她的，远不止这一点好运。在后来漫长的投研生涯中，沈雪峰的投资理念受巴菲特影响巨大。

千禧年前后，炒股票还是坐庄、炒题材为主，正儿八经做基本面研究得并不多。沈雪峰记得，当时她所在的研究部共同研究一本海外写投研体系的书《股市真规则》，当时的封面是玫红色的。

回顾往昔，沈雪峰笑言，整个投资生涯对巴菲特都挺“中毒”的。

2003年是“五朵金花”(煤炭/汽车/电力/银行/钢铁)的天下，看好高端白酒的沈雪峰却一点不着急。

她豪迈地说：“你们在打平津战役，我在淮海战役，资金早晚要来这里，我就在这儿等着。”

在部分中药民族品牌尚未取得市场共识之前，沈雪峰就果断买入，因为它们都是“国家级保密配方”，有着高高的护城河。

“巴菲特选的股票很多是消费品牌，其中最本质的逻辑是你手里一定得有好东西，真正的好东西也许在短时间里不为人知，但不会一直被埋没。”沈雪峰认为。

当时，某中药民族品牌的传奇个人股东，发现前十大流通股中竟然有一只公募基金，辗转托人找到沈雪峰，问她怎么发现的这么冷门的股票。

“我很享受提前挖掘的成就感，市场还没意识到而我却认知到的。” 沈雪峰回忆。

2009年，周期股大放异彩，有色、煤炭、家电、汽车等你方唱罢我登场。其实经济结构已发生变化，“周期性板块和成长股处于交替的尾声”。

市场上的观点渐渐分化，一种风格坚守传统的周期股，以低PE为标准，而沈雪峰是另外一种，“视野应更多投向未来有巨大成长空间的行业”。

在她看来，成长是价值的一部分。

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沈雪峰非常偏爱带有消费属性的公司，食品饮料、医药等大消费板块是她的核心配置。

她反复用“十分精彩”一词形容医药板块。“有做创新药的、有做CXO的、有做药店的、有做原料药的、有做抗肿瘤药的、有做基因检测的、有做新冠病毒检测的、有做眼科的、有做口腔科的，很多个赛道，非常宽，各有各的精彩，互相不能替代，是挖掘长线牛股的好地方。”

二十余年的投研积淀，让她对大消费领域的个股如数家珍。一旦长期跟踪的公司发生任何变化，她总能在最短的时间里判断其中利害。

“我们很清楚这些公司在行业里的定位，当定位发生偏差的时候，市场将会纠错，就好像内环平均房价10万元，突然附近的房子才1万元，你会觉得简直不可想象。” 她说。

和十年前一样，沈雪峰把品牌底蕴看得很重要，好产品是一切的前提，营销能力可以后补。她认为，如果一个消费品公司没有品牌底蕴，仅靠疯狂的营销策略，短期内业绩有可能爆发，但长期还是会回落。

她的投资不拘泥静态的指标。当有人按照PEG框架，市盈率与增速匹配，给她推算出不买的结论时，沈雪峰反问：“什么叫竞争优势？就是护城河，龙头公司占据了赛道中的领先位置。”

“找到了好东西，选择在什么时候买，主要看它未来有多少空间，现在我们不仅看市盈率，也看未来的市值空间。” 沈雪峰称。

她以上海房价举例，当均价1万的时候，好地段是3万一平，后来发现还是好地段涨得多，翻倍到6万时，便宜的地段涨幅并没有那么大。

谈及医药板块当下的估值，“静态来看目前的估值确实已经比较高，但如果某一变化打开了它的市值空间，使得盈利增长再次加速，那么市盈率数字本身的意义就不大了。”

沈雪峰反复强调，她追求的是成长的确定性、稳定性、持续性，价值即成长。

美股自1957年至2009年间，回报率最高的20只股票，有11只来自消费行业，6只来自医药行业。好的赛道往往孕育长期优秀的伟大企业。

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沈雪峰投资框架中的另一处特点是以灵活性见长。

她将自己的组合形容成一架飞机。飞机的主体要具备长期的稳定性，但市场的趋势性热点不断变化，她会阶段性地增加处于景气上升拐点板块的配置，就像飞机的两翼。

“再看好的股票和行业，也会有调整的时候，所以行业配置的视野一定要宽阔。” 沈雪峰称。

她能力全面，既能把握”价值”，又能把握”趋势”。

沈雪峰笑道，有人说趋势就像爱情，当它来的时候，你就知道了。趋势很重要，且趋势不是一个投机的词，用它代表成长性很形象。

公司的拐点从最好变成最坏，或者最坏变成最好的阶段，都会出现大的机会或者大的伤害，就是果断参与或者回避之时。

这种对趋势判断和抉择的底气，基于沈雪峰对市场全面阅读的大局观，也源于她二十多年来不断试错和完善的实战经验。

她强调，应对比预测重要，要保持仓位的弹性，这意味着要有动态调整仓位的比例、行业的比例、个股的比例的意识。

“就像打拳击，别人给你一击，你不能站在原地一动不动，生生挨打。我的组合会保持一定的弹性，就像拳击运动员在比赛中的步伐一直在跳动。市场系统性风险来临时就像是对方即将挥过来的那一拳，要果断调仓切换成防守状态，而防过系统性风险这一拳之后，面对机会选择出击的时刻也一定要快、准、狠。”

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沈雪峰眼神明亮而且犀利，自带大女主气场。听她讲投资，是一件非常愉快的事情。

基金经理是一个极其残酷的职业，淘汰率非常高，早生华发者比比皆是。女性身处其中，需要平衡事业与家庭，超过20年依然能屹立潮头，沈雪峰绝对担得上“乘风破浪的姐姐”这个称号。

20多年间沈雪峰在公募和专户领域都取得了傲人的战绩，除了多年的辛勤和坚持，也源于她超强的信息把控能力。

“大到市场的系统性风险，小到一个行业的机会，其实还没拿到详尽数据，但是我知道它要来了。” 她描述。

沈雪峰解释这种感觉，就是“我们天天都在前线打仗，当然能感受到，春江水暖鸭先知。”信息量层面大家都差不多的情况下，是否能敏锐地捕获到投资机会，考验积淀，也考验天赋。

“那投资行业的天赋到底是什么？”

沈雪峰想了一会儿，说：“悟性。”

对于基金经理这个职业，名校、勤奋都是必要非充分条件。所谓的“投资天赋”，大概就是在复杂的世界中提炼出最本质的东西，可能是眼光、可能是思维。

举个例子，当研究员同时向基金经理介绍5只股票，基金经理能迅速判断其中哪些最有潜力。当听完某位上市公司董事长的电话会议，基金经理能马上判断风格、感知亮点。

在一个信息量巨大的市场里，如何快速抓住有效信息、屏蔽噪音，大概是基金经理最重要的能力之一。

在采访的前一天，沈雪峰在深夜回家的路上，听着卖方的电话会议，言语之间，她就意识到这是一只好股票。

后来，沈雪峰解释道：“其实我心里有一杆秤，熟能生巧。日积月累之下，对这些行业都很清楚，家电、有色、煤炭、钢铁、保险、银行、医药处于什么位置，大家排排坐，不能乱坐。”

投资之外，沈雪峰也不太喜欢条条框框的限制，演讲不要稿子、路演不要PPT。她的现场演讲能力一流，内容生动、见招拆招。一场下来，在场听众常常意犹未尽。

这大概就是武侠小说里常说的高手境界，无招胜有招。

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基金圈的两只明星基金：华安宝利配置混合、华泰柏瑞价值增长混合，都是沈雪峰战斗过的地方。

华安宝利配置混合，前后拿过九座金牛奖，全市场次数最多。沈雪峰任职期间自2008年10月至2010年4月，任职回报61.68%，连夺两座金牛奖(数据来源：wind)。

华泰柏瑞价值增长混合，近十年回报在同类排名第一，年化回报超过20%(数据来源：银河证券，截至2020/7/31)。沈雪峰任职期间自2013年2月至2015年6月，任职回报158.11%(数据来源：wind)。

2015年6月之后，沈雪峰转身基金专户，专户业绩不允许公开宣传。沈雪峰逐渐淡出公众视野。虽然“深山人未知”，但是业绩依然精彩。

2018年，她以极低的仓位避开了大的系统性风险，2019年初，又及时加仓，转守为攻。凭借出色的绝对收益表现及突出的回撤控制能力，她获得了机构投资人的高度认可，实现管理产品业绩与规模的良性循环。

这个夏天，沈雪峰带着新品华泰柏瑞品质优选混合型基金重回公募赛道。中基协官网称，自2020年5月，公募基金经理和专户投资经理可互相兼任。这位久经考验的金牛名将，终于可以为更多的投资者管理资产。

股海二十年，沈雪峰身边的同行起起落落，有些人成为高管，也有些人像流星一样闪耀又坠落，而她依然坚持在投资的第一线。

在和沈雪峰的交流中，感受到的不只是这份真诚，更难得地，是她至今依然对投资的热情和享受。投资于她而言是一件很有趣的事。

“做任何行业，如果二三十年只做一件事，最后应该能做好。复利不只是投资，做人也是同样的道理。” 沈雪峰说。

榜样的力量是无穷的，巴菲特投资生涯的飙升始于40-50岁。乘风破浪的姐姐沈雪峰，在千锤百炼之后，内心意志强大，“浮躁的心态已经去除得差不多”。

她说：“现在就是我做投资最好的年纪。”

「信息仅供参考，基金投资需谨慎」