半年被做空12次！跟谁学要把做空报告都变成免费广告？_风闻

北京时间8月8日，做空机构香橼研究今年第四次做空跟谁学（NYSE：GSX）。

香橼在其官方推特上称：“我们的孩子爱TikTok，我们有阿里巴巴的股票，但是**跟谁学一直是一个欺诈股票。**利用这个机会增加做空仓位。我们对审计师和监管机构有信心。看看Wirecard的股价走势你就明白，做空难，维持财务造假更难。”

被称为德国“支付宝”的Wirecard，从2019年1月开始受到包括浑水在内的多家做空机构做空。但多空双方交战一年半后，Wirecard今年6月18日才官方实锤了账户中19亿欧元的财务造假，其股票当天跌落超60%，空头们的坚持终于换来巨大收益。

香橼投资这条推特既蹭了TikTok的热点，又用阿里巴巴表示他们不是针对中国公司，还用海外投资人更为熟知的Wirecard事件引起人们的恐慌，可谓用心良苦。

跟谁学8日开盘时涨逾8%，在香橼投资发布推特后急速转跌，收跌18.5%，当日振幅达24.28%。

▲跟谁学股票走势

越战越强

从2月25日被Grizzly Research（灰熊研究）做空，到8月8日这一次，跟谁学半年时间内被浑水、灰熊、香橼、天蝎创投4家公司轮番做空了12次，这频率绝对前无古人，基本也是后无来者。

▲图源：财经网

今年第一次被做空时，跟谁学内部认为灰熊的做空报告是一份“质量极差的报告，真的是完全一派胡言”，所以并未回应。

4月2日和8日，瑞幸咖啡和好未来先后自曝。4月14日香橼研究做空跟谁学时，曾在2012年新东方被做空时任新东方执行总裁的陈向东明白，不能再保持沉默了。

召开媒体会议，在官网上发布正面回应做空报告的严正声明，跟谁学的回应非常迅速又不含糊，针对每一条重要的做空理由都给出了反驳，并提出转化率、扩科率、转介绍率等数据作为佐证。迄今为止，跟谁学官网投资人平台上已经有4份针对做空报告的回应。

CEO陈向东在其个人微博中也连发数条回应跟谁学被做空的消息。从一开始的“有些愤怒”，到开启嘲讽模式，觉得做空报告“真是搞笑”、做空报告反而“帮助证明了跟谁学的数据是真实的”，再到最终甚至夸浑水“还是做了功课，技术思维也值得点赞”，陈向东已经淡定接受他人的质疑，并享受做空机构给跟谁学做的免费“广告”。

可能是跟谁学的反应给予了投资者信心，也可能是在线教育风头正猛，没有太多事实依据的做空报告敌不过市场对热门板块的追捧。

跟谁学被做空12次，只有8月8日有巨大跌幅，之前的11次做空都没有砸出声响，反而屡创新高。

截至8月8日美股收盘，跟谁学今年以来涨幅高达389.43%，超过了拼多多、bilibili等热门互联网公司的涨幅，并且在8月3日美股收盘时市值成功超越老大哥新东方，成为市值第二高的教育类股票，甚至跻身上市互联网企业市值Top 10。

看来**，资本对于跟谁学的信心不可动摇。**

做空机构的香饽饽

为什么一家备受多方宠爱的公司，同样是空方眼中的香饽饽？

首先，从行业角度看，在线教育概念在疫情期间格外火爆，多方资本的入局使该市场硝烟弥漫。各公司剑拔弩张之时，为了提高自己的吸引力，给销售人员压力大、奖励高，助长或漠视了一些恶意刷单的行为。

只要单人或单组的刷单量不太大，在审计时是很难看出来的。好未来无论在线上还是线下都是龙头公司，从其轻课业务数据造假可以看出，即使是头部公司压力也非常大。

至于学员数量这个屡次被做空机构提起的疑点，由于各家统计口径不同，即使出现夸大数据的现象也难以考证。最近引起热议的《中小学生才2.8亿，猿辅导称有4亿用户，作业帮8亿！有点荒诞》也对教育机构公布的用户数量提出质疑。

行业现状纷乱复杂，做空机构此时聚焦于这个行业板块的公司，成功的概率更大。

其次，从公司层面看，跟谁学以其连续7个季度的净盈利以及连续5个季度超过300%的营收增长率傲视群雄，尤其是在2019年暑假教育机构都“烧钱抢人”、基本都亏损的时候，跟谁学依然盈利，被做空机构盯上，可谓是“树大招风”。

做空机构最初提出的做空理由中有一个重点，就是跟谁学的业绩“too good to be true”，利用人们天然对超过行业平均水平的公司的怀疑做文章。

但客观来看，跟谁学自身的属性是纯互联网教育公司，由于没有线下重资产运营，其营收增长率、边际利润率更趋近于互联网公司而非传统教育公司。有人把跟谁学比作教育界的“小米”，把跟谁学提供的超大班双师课比作教育培训业务的“拼多多”，也不无道理。

虽然双师大班课不是跟谁学首创的模式，在其之前好未来和新东方都已经做了初步尝试，但是跟谁学是第一家、也是唯一一家大面积采用该模式的公司。超级大班课对学生来说费用低，对名师来说钱和名声赚的都多，对公司来讲可以薄利多销。

这类似于虽然淘宝先开始尝试聚划算，但是拼多多却是唯一一家只采用拼购模式并且几乎做到极致的公司。

从这点看，跟谁学盈利的思路和拼多多基本一致。而且，在人们都认为淘宝的地位已经无法撼动时，拼多多突出重围，2018年营收增速一度超过4300%。而跟谁学所在的在线教育领域，还没有如淘宝一样的超级巨头，营收几倍增长是很可能发生的。

而且，跟谁学的营收规模依然不大，虽然统计日期有偏差，但粗略估计跟谁学今年1季度的营收规模不到新东方或好未来的1/4。基数小的时候更容易成倍增长。

当然，从做空机构自身来说，做空一家公司的成本相对小，而“押对”之后的收益巨大，尤其是做空跟谁学这样股价猛涨、市值不低的公司。

今年先是中概股饱受怀疑，之后中美在各方面的摩擦越来越多，到最近的字节跳动和微信事件，海外投资人对中国公司没有一点偏见是不可能的。做空机构这时候更容易煽动投资人的情绪。

海外的在线教育发展相对于中国要慢得多，更别提跟谁学这种纯线上的公司。做空机构自身对这个行业一知半解，随便用一些“证据”来“说服”——或者说“误导”——更不了解在线教育市场的海外投资人，在今年的情况下，也算是占了天时地利人和。

可能唯一让做空机构们没预料到的是，“三人成虎”的情况并没有在跟谁学身上发生。即使浑水等一流做空势力一起出手，还是没撼动市场的信心。

命里不缺“做空”的陈向东

要说跟谁学被做空12次，最有感慨的莫过于创始人兼CEO陈向东，而让他感慨的不只是这一次事件。

陈向东出身贫苦农村，因为家庭条件不允许他继续深造，初中毕业后无奈选择了师范专业。但他一直没有放弃努力，通过成人自考考入河南教育学院的物理系，后来又经过4次考试，终于进入中国人民大学国际经济系就读。

1999年，为了赚钱，陈向东以教师身份进入新东方。后来凭借“拼命三郎”的努力，很快成为新东方最好的GRE逻辑学老师，并引起俞敏洪注意。

2002年，陈向东受命创建武汉新东方，之后便在集团里平步青云。三次升迁后，2010年陈向东被任命为集团执行总裁，全面负责集团管理工作。而正是在这个岗位上，陈向东第一次处理了华尔街做空机构的狙击，只不过那时的被狙击对象是新东方。

帮新东方度过浑水的做空影响后，陈向东发表了名为《浑水事件给新东方公司治理的启示》的演讲。演讲中提到，在新东方股票暴跌之时，他不仅没有急着抛售新东方股票，反而出于对公司的信任在低位进行增持。

在演讲中，陈向东还总结了做空对公司治理的4点启示，即**“做空时要：及时有力回应、符合监管规范、聘请专业人士、遵循市场规则”**。这4点宝贵的经验为他这次能很好地处理针对跟谁学的做空提供了巨大的帮助。

2014年1月，陈向东从新东方辞职，正式离开前，受到“新东方从董事会到管理层全体做了挽留”。

无论他离职的根本原因是网上盛传的“被架空”或是新东方的固有模式难以突破，总之这个在传统教育行业做了15年的人，抱着“我们为了梦想，有风险，有不确定性，但是愿意拼的话，万一成了呢”的心态，坚决离开了教育行业老大哥，放弃了高薪的工作。

后来，本着“宁可在改革的路上死掉，也不死在原来的基因里”的心态，陈向东坚决拥抱了互联网。之前在家乡做老师的经验让他深谙师资力量的重要性，在新东方15年的工作经历又让他拥有丰富的经验和人脉。

不过，创业的路总是异常艰辛。

虽然2015年就拿到启赋资本5000万美元的A轮融资，是当时在线教育行业最大的一笔融资，但钱到位了，公司的核心发力点却还没有确定。那时线上教育的第一轮风头一过，陈向东也很难按A轮时2.5亿美元的估值拿到新的投资。

2016年前后，为了跟谁学能活下来，陈向东开始了第一次战略转型和探索，接连孵化了“天校项目”、“百家云”、“成蹊商学院”、“U盟”等五个2B的项目。同时，陈向东自掏腰包，开始在2B之外孵化在线直播大班课业务。

2016年的5个2B项目给跟谁学带来了喘息之机的同时，也为之后陈向东给跟谁学“做减法”，砍掉多个业务部门，至今背负着“赶走元老和共同创始人”的“罪名”埋下祸根。

2017年8月，陈向东决定all in 在线直播大班课，整编人员，砍掉5个2B部门。每个事业部的负责人他都去沟通，让他们在关掉、整合、拆分出去中三选一。尽管有包括合伙创始人在内的不少人反对，陈向东依然罕见的强势拍板：“这事我就这么干了，大家执行就行了。”最终包括创业元老张钢江在内，跟谁学超过三分之一的人员被裁或离职。

这次的强势与坚持很快给陈向东带来回报。2017年9月，跟谁学首次实现单月盈利。

如今，陈向东第二次面临着自己管理的公司被做空。他践行了之前总结出的原则——及时有力回应。

希望他在跟谁学一路走来的公司治理中，也延续着其他三个原则——符合监管规范、聘请专业人士、遵循市场规则，让时间和市场见证他陈向东能带领新东方“清白”发展，也能带领跟谁学击碎质疑。