伟思医疗，小而美的赛道龙头_风闻

身处康复医疗器械领域这一优质赛道，伟思医疗以其先发优势和良好成长性，为投资者带来了美好的期望。  

01 三大阶段，造就康复医疗器械龙头  

罗马不是一天建成的，行业龙头的造就需要更久，作为国内新型康复医疗器械的龙头，伟思医疗用了将近二十年。

总部位于南京的伟思医疗成立于2001年，公司业务涵盖神经康复、精神康复、盆底及产后康复等多个领域，产品包括电刺激类、磁刺激类、电生理类设备、耗材及配件等。

2016年，公司曾登陆新三板，但在一年后便终止交易。直到2020年7月21日，在科创板挂牌上市，总市值达到125亿元。

公司股价 图片及数据来源：同花顺

回顾公司过去20年的发展史，可分为三个阶段：

第一阶段（2001-2009年）    ：分别进入精神康复、神经康复和盆底及产后康复等领域，完成三大目标市场的布局。

第二阶段（2009-2020年）    ：依靠自主研发实力，搭建起了电刺激、磁刺激、电生理等先进技术平台，并成功推出盆底功能磁刺激仪等多款核心产品。

第三阶段（2020年至今）    ：上市后融资能力增强，规划投入下一代磁刺激仪、康复机器人等高难度项目的开发。

公司发展历程 图片来源：西南证券研报

从发展历程不难看出，伟思医疗是一家注重自主研发，而且研发实力不弱的企业。

自2006年研发出表面肌电分析系统和生物刺激反馈仪，进入神经康复市场之后，公司从2011年开始每年都有新品推出。

不难看出，公司三大康复医疗领域面对的是不同目标市场，主要客户为经销商、医院、康复中心等。

从需求端来看，我国康复医疗器械的主要销售终端市场为医院，2017年占比53%，其次为残疾人康复机构及养老院，占比29%。

由此看来，形形色色的疾病和不同患者人群，组成了康复医疗巨大的市场空间。虽然伟思医疗处于小市值行列，但却是在优质赛道之中。

从行业角度来看，康复医疗器械是一个技术壁垒高、潜在空间大、成长性突出、盈利能力好的细分领域。特别是康复机器人，壁垒更高、技术更前沿。

根据著名咨询公司Frost&Sullivan数据显示，2019年我国康复医疗器械市场约343亿元，2014-2019年复合增速24.4%。

而公司的四个领域（电刺激、磁刺激、电生理、康复机器人）2019年市场规模约23.4亿元，占康复器械市场6.8%的份额，2014-2019年复合增速26.6%，且近三年来都保持30%以上的高增长。

2019年，伟思医疗在国内电刺激类、磁刺激类和电生理类的市场占有率分别为17.31%、18.64%和4.64%，龙头地位显著。

02 优质赛道中的成长股  

由于康复医疗器械能够帮助患者加快身体机能恢复、降低复发率、减少并发症，并可节约总体治疗费用，因此具有非常重要的医学、经济和社会价值。

鉴于此，康复医疗与预防医学、临床医学和保健医学，一并被世界卫生组织称为“四大医学”。

不过，我国对于康复医疗的认知和渗透率较低，加上进入老龄化社会后，人口整体发病率逐渐提高，对于康复医疗的需求也随之增加。供给方面也存在诸多不足，从而形成了市场供求不平衡的现状。

所以，伴随着行业迅速扩容，再加上慢性病增加、二胎放开政策等外部环境所带来的机遇，近年来伟思医疗业绩获得快速增长。

2016-2019年，实现总营收分别为0.96亿、1.4亿、2.1亿、3.2亿；净利润分别为0.23亿、0.4亿、0.63亿、1.0亿。四年间，总营收和净利润年均复合增速达到35.12%、44.4%，属于典型的快速成长型企业。

即使今年受到疫情影响，一季度业绩同比有所下滑。但随着疫情得到控制后，公司业绩快速恢复。公告称，预计2020年上半年净利润为4800万元至5200万元，同比增长12.05%至21.39%。

营收与净利润增长趋势 图片来源：申万宏源研究

近年来如此靓丽的业绩，主要在于三大领域保持稳健增长。

目前，公司的收入来源于电刺激类、磁刺激类、电生理类、耗材及配件等产品。

从产品结构来看，最近三年电刺激类产品销售收入分别为0.74亿、1.0亿和1.45亿，保持稳健水平，占总营收的比重最大，多年维持在40%以上。而且，在“自营+代理”模式下，市占率从2016年的10.5%提升到2019年的16.5%。

反过来，原本属于第二大主营业务的电生理类，由于逐渐被新的技术所替代，从2016年开始，收入占比就逐渐下滑。

在《第二曲线》这本书中说到，“人人都知道第二曲线是很重要的，但是有一个关键要点，第二曲线必须在第一曲线到达巅峰之前，就要开始第二曲线。”

而伟思医疗的第二曲线就在于2016年推出市场的磁刺激类产品。  

经颅磁刺激仪和盆底功能磁刺激仪一经推出，便迅速放量。仅用了四年时间，磁刺激类营业收入就从144.44万元快速提升到0.69亿元，一跃成为公司第二大主营业务。

2019年，更是以同比增长67.3%达到营收占比约22%，并将公司的市场份额提高到16%，站稳第一梯队。

能够促进“第二曲线”快速生长的根本因素，在于技术和创新。

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实际上，磁刺激技术是继电刺激技术之后发展起来的新型康复医疗技术，具有无创、非侵入式、副作用小、不易成瘾等特点，在抑郁症、脑卒中、帕金森、盆底功能障碍等方面比电刺激更具优势。

根据咨询公司Frost&Sullivan数据显示，2019年全国磁刺激康复器械市场规模为4.3亿元，同比增长95.5%，过去几年保持超高速增长，预计2020年市场规模6.9亿元。产品以经颅磁刺激仪、盆底功能磁刺激仪为主，后者占比42.7%。

不过，由于我国在这一领域起步较晚，一直缺乏相应自主研发技术。好在伟思医疗获得了强势突破。而公司继续大力研发下一代磁刺激仪和康复机器人的规划，无疑也是一个正确选择。

可见，无论是出于技术导向型还是需求导向型的战略布局，都能体现出公司管理层的优秀。  

在本次科创板上市计划募集资金4.67亿元中，有1.97亿元用于研发中心建设项目，其中就包括了磁刺激仪和康复机器人的项目。

可以预见，一旦成功研发，公司更大的成长空间将会被打开。

图片来源：招股说明书

目前，伟思医疗在磁刺激领域的主要竞争对手有武汉依瑞德、The Magstim Company Limited、Tonica Elektronik A/S、武汉奥赛福等。

相比之下，公司在盆底疾病康复医疗领域更具有渠道优势和技术优势。在磁刺激领域，伟思医疗是目前国内少有能够独立自主研发，摆脱对国外技术依赖的企业。

近年来，一直保持稳定较高的研发投入。

财报显示，2016-2019年研发投入分别为898.69万元、1304.12万元、1854.31万元和1131.55万元，研发费用率分别为9.37%、9.03%、8.92%和 8.08%，常年保持在9%左右的稳定水平。

另外，公司还建立了一支多学科、多层次、结构合理的研发和技术团队。目前，公司研发人员占员工总数的比重超过17%，硕士学历占总人员数量比例超过15%。

显然，强劲的盈利能力，正需要建立在核心技术优势基础之上。

2017-2019年，公司销售毛利率分别为73.8%、74.2%、73.7%，不仅保持稳定水平，而且毛利率及增速都高于同行平均水平。

另一方面，公司的盈利能力之所以能保持强劲，就在于四费率保持逐年下降态势，从2017年的48.1%下降到40.7%，其中，销售费用率从29%下降到23.6%。

由于康复医疗器械行业属于新兴行业，公司的销售模式主要以经销商和学术推广为主。  

截止2019年，经销收入占总营收的比例分别为89.75%、95.71%、99.48%和98.85%。目前，公司建立了覆盖全国30个省市的经销商体系，覆盖的终端医疗及专业机构超过6000家，从而让公司常年保持着较高的市场占有率和盈利能力。

另外，公司2017-2019年的资产负债率为37.78%、36.39%、36.95%，也保持稳定水平。

03 务实重质，成长可期  

从经营角度来看，尽管伟思医疗成立已有20年，但是从三大目标市场的开拓，到自主研发三大领域产品，再到科创板上市融资，体现出的更多是管理层务实、重质的经营理念。

对于投资者而言，一家公司长期稳定的重要性不言而喻。  

公司的股权结构较为集中。在公司上市后，控股股东、实际控制人王志愚持股为39.45%，胡平持股为16.43%，志达投资持股为8.29%，阳和投资持股为5.13%。

总结来看，伟思医疗处于前景广阔、技术壁垒高、市场需求大的优质赛道中。公司在盈利能力、成长能力等方面都表现优异，属于典型的成长股。如果后续能继续保持优秀的基因，未来收益与风险比例，将会相当可观。