Q1营收超预期 为何好未来仍满足不了投资者“胃口”？_风闻

继新东方之后，好未来于7月30日美股盘前公布了其截至2020年5月31日的2021财年第一季度财报。众所周知，今年疫情催生的线上红利,使得教培市场上的各大选手们成功博得资本市场的更多关注，纷纷创下股价历史新高。

作为在美股市值最高的中国教育公司好未来，可以说本身就有资本市场的“青睐”加持。二季度，随着国内疫情的逐渐好转，对于有线下业务布局的好未来来讲是一件好事。

不过，在财报公布之前，好未来也曾上演了“自爆造假”的戏码。在利好和利空因素的相互作用下，本季度财报质地究竟如何也备受外界关注。

我们先来看一下Q1财报的核心数据：

- 营收9.107亿美元，同比增长35.2%，超出此前公司预期；此前，公司预期一季度收入8.75亿美元至8.96亿美元，同比增长30%-33%；但较上一季度的8.577亿美元环比下跌21.49%；

- 季度内，由亏转盈，归属于好未来的净利润为8170万美元，上年同期归属于好未来的净亏损为1620万美元；

- 截至2020年5月31日，好未来现金、现金等价物和短期投资合计余额为29.144亿美元。

从以上财报的核心数据来看，好未来在保持营收同比增长的同时也扭转了上个季度的亏损局面，算得上是一份还不错的财报。不过，表现在资本市场却并不友好，财报公布后，盘前股价便开始上演下跌戏码，一度跌超4%，开盘后股价直线下跌，截至当日美股收盘跌幅收窄至0.6%，报78美元。

                       图源：雪球

不过尽管如此，好未来年内依然有62%的涨幅。近期，也不断在TO B市场布局，并将与腾讯云联合打造双师直播课堂，在未来K12教育培训TO B 广阔的市场发展空间之下，这可能会是好未来未来加码的重要板块。

但国内教育领域战场并不太平，前有新东方这样的老牌龙头，后有跟谁学等一众后浪，摆在好未来面前的未来似乎也存在诸多变数。那么，结合当前的行业概况，我们究竟该如何解读好未来的这份最新财报？

学生总人数及教学中心持续增长       但水涨船高的营销费用成发展隐患

二季度，由于学而思网校网校以及学而思培优的业绩驱动，好未来的总学生人次(长期正价课) 从上年同期的约171.82万增长72.1%到本季的约295.64万；上个季度的总学生人次(长期正价课)为464.6万,同比增长56.6%。从这一数据增长的变化来看，好未来的总学生人次数继续保持了乐观增长。

同时，在截至今年5月31日的一季度内，好未来在90个城市共设有936个教学中心，多于截至2020年2月29日设于70个城市的871个教学中心。而且从图标上不难看出，好未来教学中心一直在加速扩张。

随着国内疫情防控得力，线下教育机构正在逐步复课，这对于好未来继续保持总学生人次的增长依然是利好的。不过，疫情的不确定性风险仍在，即便能复课也仍然是在国家允许的范围内恢复相应的业务。短期来看，疫情对好未来线下业务的影响也仍然是一个值得关注的因素。

另外，疫情虽然推高了线上学生人数的高涨，但也有可能是把双刃剑。当好未来面对蜂拥而至的线上生源时，势必要花更高的成本去维护。财报显示，本季度，好未来的营销费用为2.19亿美元，同比增长41%。

而实际上，好未来水涨船高的营销费用却正在成为其未来发展的一大隐患。相关财报显示，2016财年到2020财年，好未来营销费用由0.74亿美元一路增加至8.53亿美元，占营业收入的比重由11.87%增加至26.05%。近三年的同比增速为92.14%、99.92%和76.20%，均显著高于营收增速。

当然，可能有人会说本季度好未来已经成功实现扭亏为盈，但我们却不能忽视，其经营利润的同比下滑。财报显示，一季度好未来的经营利润相较于上年同期的0.485亿美元同比下降26.8%至3550万美元。经营利润下滑的背后，实际上也透露了好未来在运营成本领域的过分透支。 

长期来看，好未来依然需要在平衡过高的营销费用支出方面探索新的答案。

前浪后浪双层夹击      好未来营收增速恐难再现“黄金高增长”

本季度，好未来的营收同比增长35.2%至9.107亿美元，仅看单个季度的增速这仍然是一个值得肯定的数据。不过，纵观好未来近几个季度的营收增速来看，其营收已经在逐步放缓，即便是没有疫情干扰线下业务的因素在内，这也是好未来值得关注的地方。

2019财年Q1，好未来的营收同比增速超70%，同年Q4这一增速放缓至44.25%。2020财年Q1营收增速进一步放缓至44.25%，虽然在接下来的两个季度分别实现了33.8%和47.2%的同比增速，但Q4的营收增速却仅有18%。

在当前风起云涌的教育市场，好未来的处境并不轻松。

虽说同期的新东方在营收和净利润上均处于下滑的状态，但这很大一部分的原因是因为二者在业务上的差异导致的，新东方的核心战场依然是线下教育，受疫情影响严重。且进入到本季度，随着海外疫情的持续蔓延，海外各国考试取消、学校休学、海外出行受到限制，新东方海外相关业务也受到了较大影响。据悉，公司海外考试相关收入同比下降52%，严重拖累总营收。

但放大时间维度来看的话，不得不说，新东方一直维持着比较稳健的盈利能力。数据显示，2018、2019和2020年净利润分别为3.5亿、4.1亿和4.8亿美元，净利润率分别为14.4%、13.3%和13.5%，利润率稳定。

反观好未来近三年的盈利能力却坐上了过山车。2020财年Non-GAAP下归属于股东净利润仅为774.8万美元，远低于2018和2019财年的2.5亿和4.4亿美元。某种程度上来讲，并不稳定的净利润增长可能会让市场觉得没有足够的安全感。

而除了新东方这样的老牌巨头，好未来还要面对后浪的夹击。像跟谁学、猿辅导这些后起之秀纷纷在这一领域秀肌肉。值得一提的是，跟谁学在7月1日破千亿元市值门槛之后持续向更高领地冲刺，目前股价报85.08美元，市值203.3亿美元。

今年第一季度跟谁学实现营收12.98亿元，同比增长近四倍，净利润达到1.48亿元，同比增长了三倍多，去年跟谁学实现了2.26亿元的净利润，较2018全年1965万元的净利润，暴增了1050.3%。

此外，新的入局者还在不断涌入。截至6月29日，以工商登记为准，2020年1-5月有超过2万家相关企业注册成立（全部企业状态），平均每天新增140家在线教育相关企业。在市场前浪和后浪的夹击之下，好未来已经很难重回曾经的高增长了。

不过，尽管如此，教育市场仍有巨大的成长空间，好未来也正在积极探索新的增量。

深度牵手腾讯云打造直播课堂       好未来的TO B之路会诞生怎样的增量？

就教育To B市场而言，疫情助推培训业态升级，培训机构纷纷探索新模式，让B端市场需求迅速扩大。据《2020中国K12教育培训TOB市场发展报告》，2019年，教育To B市场规模接近270亿元，预计到2025年，整体市场规模将突破千亿元，而直播教学将会是工具市场最大的子赛道。

图源：中国经济网

就好未来本身来讲，近期，宣布将向全行业开放教研云系统，同时宣布直播云系统升级为3.0版本，瞄准K12 TO B市场，旗下的“未来魔法校”也将联合腾讯云打造双视直播课堂。近年来，腾讯也在教育领域大举布局，在好未来深度牵手腾讯云后，对双方来说都是一个补齐短板、各挥所长的发力点。

而好未来首次对所有教师开放教研云系统，这对于整个行业而言也可以说是一次革新。通过对直播云等版本的升级，可以真实还原线下课堂，营造线上教学的仪式感。对线上教育市场来讲，是一个完美的补充和升级。

随着5G+AI时代的愈发迫近，这也会是线上教育的发展趋势，甚至也有可能会是整个教育市场里程碑式的发展。

就好未来目前的布局来看，它想做的不仅仅是一个教育机构，而是想进化成为教育行业的底层平台，彰显了其想成为教育产业链里关键一环、掌握教育行业的新型基础设施的野心。

不过，这仍然是一条需要市场不断验证的道路。毕竟，就目前而言，TO C仍然是教育市场的主赛道，直播课堂离完全真正落地可能仍有一段不短的路程要走。另一方面，说到底，好未来最终瞄准的仍然是K12 TO B市场，而K12这样一条黄金赛道已经云集了领域内的众多对手，比如新东方，跟谁学等，在未来直播课趋势愈发明显的状况下，难保这些对手们也不会进一步加码。

最终，好未来会在教育赛道会跑出一个怎样的姿态，目前我们不得而知，但可以预测的是，左手持有TO C“学而思网校”，右手握有TO B“好未来开放平台”坐拥465亿美元市值的好未来，其定位已经不仅仅只是将自己局限在一家传统意义上的教培机构，未来还是有可能迸出不一样的火花的。

作者  高卉卉

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