中欧名将周蔚文，投资如同打太极，练的都是内功_风闻

曲艳丽 | 文

中欧基金周蔚文曾经说过，投资如同打太极，练的都是内功，讲究循序渐进。

所谓“彼不动，己不动，彼微动，己已动”。细细想来，这段被写进《九阳真经》的经典太极拳论，正是周蔚文投资方法论的写照。

周蔚文鼎鼎大名。全市场投资长跑最久、业绩最为出色的基金经理一梯队里，他占一席，是头部中的头部。

中欧基金对周蔚文的风格定位，是“行业精选”。

周蔚文的过人之处，是他能够很早地发现，某些行业可能在未来数年间有比较好的景气度。

所以，他的一个重要特征是偏左侧买入，“先把未来几年想透”。看问题深邃而长远，是同行对周蔚文的评价。

自2011年至2019年，周蔚文斩获行业大奖共16座，包括：3座金牛奖、1座晨星奖(权益仅选2人)、6座明星基金奖、2座金基金、4座英华奖。

8月3日，周蔚文管理的中欧瑞丰A，将在结束三年封闭期运作之后，打开申购。

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超级长跑

在A股，像周蔚文这样，在超过13年的投资长跑中、始终业绩在线、管理规模过两百亿的基金经理，全市场屈指可数。

他当前管理的5只基金均业绩卓然。

其中，中欧新蓝筹A自周蔚文2011年接手之后，9年有余，任职回报341.01%，年化回报17.61%；同样的，中欧新趋势A在其任职将近9年里，期间回报303.27%，年化回报16.93%(截至7月13日)。

口碑来源于切实给客户赚到了钱。周蔚文在任管理的所有产品，保有客户的盈利占比均高于97%，整体平均高达99%。

周蔚文管理的中欧瑞丰A，三年封闭期运作将满，截至7月13日，累计回报63.31%，年化回报18.05%。

在中欧基金之前，周蔚文基金经理生涯的第一赛段，是管理富国天合，自2006年11月起任职4年有余，期间回报143.47%。

像周蔚文这样的段位，有着业界风向标的江湖地位，13年间，凡是他经手过的基金，业绩全胜，非常爱惜羽毛。

wind数据统计，截至7月13日，全市场现任管理超10年偏股型基金经理共69名，周蔚文以492.62%的十年回报率在其中位列第一。

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行业精选

在周蔚文的框架中，精选行业才是投资成功的关键。

“投资就是一个选择好行业、好公司、好价格的过程。” 周蔚文关注行业景气度，兼顾价值和趋势。

这是因为，哪怕像医药、消费看似平稳，有时也有很大的波动性。以未来两三年计，一个公司的业绩增长多取决于行业景气度的变化。

因此，周蔚文在选股之前，自上而下先精选景气行业，包括三种：由导入期进入成长期的新兴行业、拥有向上新变量的稳定型行业、位于底部逆转期的周期性行业。

这相当于从中观出发，在众多赛道中先做一个筛选，锁定未来数年成长性较好的细分子行业。举个例子，医药板块先看好医疗器械，在其中再选择细分的子赛道。

周蔚文的一个重要特征是偏左侧买入。

也就是说，他能够很早地发现，某些行业可能在未来数年间有比较好的景气度。

这一点比较少见，大多数判断景气度的方法，都是落在右侧、或者追踪趋势。这就是周蔚文的过人之处，“他看问题比较深邃，视野很长远。”一位同行评价道。

在2017年的一篇专访中，周蔚文将其描述为“从不是股市热点的行业中，找出未来宏观经济中的亮点行业。”

周蔚文称其投资逻辑很简单，考虑三点：行业景气度、公司竞争力、股票估值。

比如，公司的竞争力，取决于“是否是行业中的领头羊，要能明白它成为领头羊背后的原因以及这种原因在未来5-10年是否还能起作用”。

再如，估值意味着用现金流折现模型DCF等方法，预估上市公司的增速和业绩，继而判断几年后市值将稳定在什么位置，“不能简单的用买入时候的市盈率、市净率、或者PEG进行考量，数据容易失真”。

若行业景气度、公司竞争力、股票估值三点俱佳，大概率是一个大牛股。但是在市场点位较高时，同时满足三点的个股较少，周蔚文会从中选出至少满足2点、第3点缺陷也不大的个股。

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左侧与领先性

左侧买入，最考验的是对产业的前瞻判断、个股研究的深入程度。

2019年，中欧新蓝筹A录得涨幅59.13%，周蔚文重仓了养猪、5G、白酒、疫苗等景气板块。

以养猪为例，生猪的价格周期波动特征明显，一般3-5年为一个周期。2018年，生猪价格正进入第五个周期的回落期，同时遭受非洲猪瘟，上市公司每个月的生猪销售简报中，都有醒目的风险提示。

回头看，当时周期恰在拐点之际。2019年1月，某养殖类上市公司在接待机构调研时称：“2019年猪周期处于底部回升时期。”

2018年四季度，中欧新蓝筹果断买入某养猪龙头，至第五大重仓股，随后在2019年一季度增持至第一大重仓股。一直到猪价达到阶段性高点，周蔚文自2019年四季度开始减仓。

2019年，该养猪龙头全年涨幅超过200%。

养猪龙头在2014年1月底初上市，当时并不起眼，周蔚文却自2014年二季度一直重仓到2016年一季度，一度成为第一大重仓股。2015年及2016年恰是生猪价格第五个周期的上涨期。

对上市公司竞争优势的深入了解、对行业发展格局的清晰判断，是较早地推演出一家公司未来远景的前提。

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关于市场

去年，东方证券采用量化模型进行归因分析，认为周蔚文最近五年的优异业绩，主要来自于较强的行业配置能力。

周蔚文的行业选择是宽泛的，不拘泥于成长、价值或者周期。“我个人从不为自己的投资风格和持仓标的打标签、做分类。” 周蔚文在一次专访中称。

周蔚文对当下市场的看法，记录在基金二季报中：过去一个季度，一方面在逐步减持估值较高的股票，一方面在逐步买入未来受益国内与国外影响、而股价没怎么涨的股票。

“未来一年半到两年，传统产业大概率会恢复到疫情之前的状态。” 周蔚文写道，除科技医药消费外，大多数行业股票估值都比较还不高，长期看好受益经济转型与社会发展趋势的结构性投资机会，“未来一段时间会继续增加传统产业比例配置”。

在近期的一次采访中，周蔚文透露，“在去年四季度…转向寻找自动驾驶、检测或传统行业转做科技的细分领域机会。”

据同行称，周蔚文很勤奋，每天都在不断地做研究，做笔记密密麻麻。

他的行业选择从左侧开始，“买入的时候，已经对公司未来几年发展都做了比较深入的研究，一般不会随着市场的表现而不断调整自己的节奏”。

周蔚文描述自己的性格是“比较独立”。他的持仓中，有一些目前看上去还比较冷门的公司，从中可以看出一二。

根据东方证券在2019年的测算，周蔚文是中盘价值的风格，偏好的股票是“具有动量效应的”。

有些不可思议的一点是，十年间A股风向变幻剧烈，周蔚文的投资风格却没有漂移过，自始至终都是相同的逻辑。

据悉，2009年至2010年，是周蔚文投资风格形成的关键期。他在专访中形容“有一天突然开窍了，认识到投资最关键是要抓行业，摸清楚行业规律”。

“就是根据宏观环境趋势判断哪些行业可能会有比较好的前景，再从行业深挖具有成长性的公司。” 周蔚文在2011年说的方法论和现在并无二致。

周蔚文的投资理念被时间验证是长期有效的，但是对他人而言，前瞻性判断却是不可复制的。