下金蛋的鸡来了！“鸡肉全链第一股”背后的资本逻辑_风闻

如果问减脂塑身人群最爱的食物是什么？相信90%的人都会回答鸡胸肉。

这两年，当一款即食鸡胸肉风靡白领圈，覆盖淘宝、京东、盒马鲜生、全家等知名线上线下便利商超时，其背后的大佬——凤祥股份，最近也火了一把。

随着一声锣响，7月16日，作为中国全产业链鸡肉食品第一股，凤祥股份正式登陆港交所，股票代码为9977.HK。

当日开盘后，凤祥股份报价3.54港元/股，较发行价涨约6.31%。目前其最新市值超43亿港元。结合整体大盘及港股食品板块表现来看，一定程度上，凤祥股份首发当日的股价表现，反应出资本市场对公司当前价值的认可。

但上市从来不是投资的终点，随着国内猪肉价格变动频繁，国人肉类饮食结构的改变，以及凤祥股份翻涨的B2C业务正站在风口，现阶段我们需要站在更长远的周期上，聚焦基本面，去看待凤祥股份未来的价值所在。

全产业链肉鸡食品第一股，实力如何？

1991年，凤祥股份成立于山东，主要用白羽肉鸡生产鸡肉制品，亦生产及推销各种深加工鸡肉制品。

1994年，凤祥股份开始走出国门。目前，凤祥股份的产品出口日本、欧盟、马来西亚、韩国、蒙古、新加坡，同时是肯德基、麦当劳、罗森、7-11、全家等大型连锁集团的合作伙伴。

据咨询机构弗若斯特沙利文报告，2019年，凤祥股份位列中国第二大全面一体化白羽肉鸡生产商，市场份额为3.1%。

凭借多年建立的行业地位，凤祥股份的财务业绩也是相当出彩。

2016-2019年，凤祥股份的收入从23.54亿元增加至39.26亿元，增长幅度达66.8%；同期利润从1.20亿元增加至8.37亿元，增长近6倍。

来源：凤祥股份招股书

2018年8月，非洲猪瘟爆发，鸡肉制品的需求增加，导致凤祥股份生鸡肉制品的平均售价上涨约19.2%。

与之而来的是，凤祥股份的纯利率于2019年年底攀升至21.3%，约是上一年4.3%的近5倍；股本回报率（调整后）和资产回报率（调整后）分别上行至37%以及18.9%。

负债方面，2019年末，凤祥股份的资本负债比率降至60.4%；期末现金增至5.63亿元，是2018年的两倍有余。

来源：凤祥股份招股书

可以看到，从2016到2019年 ，凤祥股份的业绩不断增长，负债不断降低，公司基本面不断向好。

从农场到餐桌的纵向一体化

对于肉鸡生产而言，“公司+农场主”模式最为常见。但作为领先的白羽鸡生产商，凤祥股份已形成纵向一体化业务模式。

根据弗若斯特沙利文报告，中国白羽肉鸡生产行业仍然相对分散，前五大生产商仅占2019年市场总产量的19.9%，且目前产能为每日50000只以下肉鸡的鸡场正在减少，具备完整一体化生产线的大型企业的市场份额不断增加。

凤祥股份的业务覆盖从最上游的种鸡场、肉鸡场、养鸡饲料生产，到养鸡、屠宰加工，以及终端销售的生鸡肉制品和深加工鸡肉制品等环节的全产业链，实现了从农场到餐桌的完整模式。

目前，凤祥股份拥有22个种鸡场、三个孵化场、45个肉鸡场、8个屠宰加工厂、2个饲料加工厂及1个有机肥料厂。仅在山东境内，凤祥股份的生产设施总建筑面积约为5.1百万平方米。

2019年，凤祥股份饲养的白羽肉鸡总数为101.7百万只，加工的白羽肉鸡总量为17.4万吨。

据了解，仅关注某一生产流程阶段的小型公司不但有规模限制，而且其毛利率较低，在7%-10%之间；与之相比，一体化公司可根据市场需求调整生产水平和售价，能更好地控制毛利水平，一般毛利率在11%到15%之间。

显而易见的是，这样一种模式下，**公司能更好地控制整个生产流程及降低生产成本，**因此能不断提升生产效率并具有高度的可靠性。

消费升级，C端业务翻涨

2020年初新冠疫情突如其来，不少行业都遭遇冷冻期。但凤祥股份销量依旧坚挺。

数据显示，2020年前四个月，公司的生鸡肉制品及深加工鸡肉制品的销量，与2019年同期相比分别增加约33.8%及14.3%。

除了纵向一体化的模式帮助公司抵御了一定的市场风险，B2C模式带来迅速增长的业绩也是一个重要原因。

2016-2019年，凤祥股份B2C模式的收入贡献从2%增至6.4%，其中线上模式从0.3%增至4.3%，翻涨十倍有余。于2019年，凤祥股份B2C模式的线上销售收入已经达到1.69亿元。

来源：凤祥股份招股书

无论是线上的京东、天猫、每日优鲜，还是线下的罗森、7-11，凤祥股份旗下的产品销量始终在细分领域中保持领先地位。在此基础上，2018年、2019年凤祥股份B2C业务的同比增长分别高达118.5% 、137.8%。不仅如此，今年前4个月，公司B2C客户所得收入相比2019年同期增加500%以上。

作为凤祥股份旗下的“金牛”产品，优形主打“高蛋白、低脂肪”的鸡胸肉产品。今年618期间，天猫优形旗舰店单店同比增长高达481%，系同品类中的冠军。销量暴涨背后是曝光的级数增加。

除了出现在综艺《向往的生活4》里，在小红书上被赵露思、程潇等流量明星推荐，前国家队的跳高冠军张国伟在抖音直播间中，频频点名入选“营养国家队”的凤祥新品咸蛋黄嫩骨鸡。

凤祥在这个追求健康的时代背景下推出优形，天生切中了消费者的痛点，并且以当下流行的直播、种草等形式打入年轻人群体，很大程度上也推动了其B2C模式的发展。

目前，凤祥股份C端产品已经覆盖了冷冻肉品、调理半成品、熟食、预制菜、即食鸡胸肉等多个领域。无论是对食材要求严苛的烹饪爱好者、追求方便的都市白领，还是对脂肪摄入敏感的健身爱好者，都能在凤祥的产品家族中找到适合自己的产品。凤祥股份未来的明星单品有望进一步因此增加。

结语

近两年，以猪、鸡为代表的肉类赛道一度开启“超强周期”，奏响量价齐升的主旋律。供需两侧结构失衡造就的市场缺口，使得以猪、鸡为代表的养殖赛道，持续保持着较高的景气度。

加上消费者消费习惯的改变，追求更便捷、更健康的生活方式，包括以白肉取代红肉、在电商平台下单送货上门等因素，均让曾垂直于白羽肉鸡行业的凤祥股份，进入新的机遇期。

随着凤祥股份深度拓宽B2C业务，未来，在2B、2C两个市场的双轮驱动下，相信凤祥股份的整体业绩会更快速增长，投资价值也将进一步显现。

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作者 | 95