凭栏：中美经济纠缠的宿命_风闻

一点重要的逻辑，即美元指数和美股同向，并会影响到中国股市。

7.24日，美元指数创下2018年11月份之后的新低。

与此同时，美国三大股指走跌，纳斯达克跌超2%

今日开盘，上证大跌。

昨日文章之逻辑在一天之后就得到了验证。

现货黄金创出新高，距离笔者预测黄金年内破2000美元（2020年1月1号文章作出的预测，彼时金价为1500）差距仅剩100美元，但预测时间才刚刚过去半年。

而金价是通胀的预期。

正常来说，资产泡沫爆破之后，会严重打压需求，进而影响通胀下行，这会释放货币政策宽松的空间。

而放水到通胀一般需要9个月到1年的的时间。这段时间内，会造成一个放水而不推升通胀的效果，这是资产泡沫爆破后一个相对宝贵的缓冲阶段。

资产泡沫爆破后，如果宽松货币政策让资产价格重新稳定，那么货币就会重新流入金融资产，就不会在一年后泛溢至实体冲击通胀上行。新一轮经济周期就会顺利重新启动。

但疫情使得需求提前消失，也使得货币政策提前预支，**而****资产泡沫仍在！**这导致未来资产泡沫爆破的时候，需求已经被疫情压缩的较为刚性，通胀难以大幅下压，货币政策宽松空间近乎消失。

2001年，中国加入世贸，中美经济纠缠加深，内外双循环体系形成，随后产生了一系列的相互影响。2020年，各国逐步向以内为主的经济循环体系过度，一系列相反的效果将形成。

通胀背景下，中美经济走向内循环为主，会发生什么呢？

回顾一下中国加入世贸之后的影响，回顾历史是为了展望未来。

01****中国入世的影响

2000年，美国网络泡沫破裂。2001年中国加入世贸；2003年，美国经济复苏，但失业率上升，进入一个诡异的“失业型复苏”阶段。

原因：中国入世之后抢夺了美国的低端工作岗位，但同时中国大量外汇顺差对美投资，美国金融业等行业高端工作岗位增加，导致美国失业率上升和经济增长同时存在，中国和美国在经济领域的相互影响逐步加深。

02****次贷危机之前

2003年，美国房地产业启动，美国经济加快复苏，2004年6月，美联储开启加息进程，2008年美国次贷危机正式爆发。2006年-2008年，次贷危机酝酿阶段，美国通胀高居不下，CPI一度超过了5%，这导致美联储货币政策受到通胀制约，从而限制了其救市力度。

原因：石油价格过百，推升了美国通胀，而导致石油价格大幅上涨的重要诱因是中国的需求旺盛。中国旺盛的石油需求制约了美联储降息的空间，是加速次贷危机爆发的推手。

03****次贷危机之后

2009年，次贷危机彻底爆发之后，美国通胀却开始得到控制甚至一度产生通缩迹象，通胀对美联储货币政策的制约消失，次贷危机美联储放水力度创造历史。

通胀下降的原因：

1）       石油价格下行。美国消费是世界经济发展的最终驱动力，对比一下中美消费率即可明了。

最终需求会导致上游生产的倍数效应，即美国最终需求可以导致中国投资需求的翻倍增加。而美国需求的减少也会导致中国投资力度下降，2008年次贷危机，美国最终需求的下降会影响中国石油需求的下降，在此预期下，石油价格跌幅近百，极大地压制了CPI。

2）       美联储大量印钞，导致美元大量输出，成为中国的准备金，自带杠杆效应，导致中国放水力度远超美国，中国新增印钞量占比世界一半。中国巨大的货币增量带来了超高的金融收益，导致大量资金流入房市，中国房产的金融收益可以弥补实体收益不足。两个原因压低了中国通胀，也使得中国能在高成本背景下继续对外输出廉价商品，压低美国通胀。

3）       中国的贸易顺差（美国的海外美元）回流美国推升美国股市十年大涨，“美国股市“成为”回流美元“的蓄水池，导致“回流美元”没有机会冲击美国实体，也使得美国通胀持续低迷。

中美内外双循环背景下，美国CPI受到多重压制。

04****美国的结构性去杠杆

所有金融危机的源头都源于信贷繁荣，而稳定金融危机的唯一办法，让信贷继续繁荣。这是一种彻彻底底的饮鸩止渴。

但对美国来说，情况或许稍有不同，美国放水也是饮鸩止渴，却可以将鸩之毒性大部分转嫁给其他国家。

美国通过大放水——刺激美元输出——形成别国的准备金——刺激别国加杠杆——进行杠杆置换——控制本国杠杆率——形成结构性去杠杆。

什么是结构性去杠杆？总杠杆稳定或略升，但特定部门去杠杆。

就好比大家熟悉的涨价去库存，国企部门杠杆率下降，但居民部门和私企部门杠杆率上升，就叫结构性去杠杆。

正如中国有主动权以涨价去库存实现结构性去杠杆一般，美联储有主动权刺激别国杠杆率上升，引导美国杠杆率下降，实现跨国别的结构性去杠杆。

但借钱一时爽，还钱火葬场。无论那种模式的去杠杆都是痛苦的。

结构性去杠杆绝大多数都不会成功，但确实可以将一部分问题转嫁。

2008年，中国宏观杠杆率飞速飙升，美国放水的毒性一大部分转嫁中国。

05****刺激政策提前预支

2020年疫情显然极大的打击了需求，与2008年次贷爆发之后情况一致，也导致石油价格崩盘。

这使得各国通胀压力减轻，从而提前释放了各国放水的空间。

在历次危机之中，这个放水的空间，一般都需要等到泡沫彻底爆破之后，才会形成对需求的压制，从而表现为对通胀的压制，低通胀会释放放水空间。

这种珍贵的放水空间释放，有助于缓解资产泡沫爆破的后果。而提前预支也意味着，一旦泡沫爆破，再无缓冲手段。

06****携手应对危机的利弊

在2008年之前，各国极少有携手共同应对经济危机的现象。

各国之间经济周期也多不同步，这意味着，世界各国不会同时陷入经济危机，总有一些留在岸上的弟兄可以搭一把手，总有一些国家的货币政策还有些空间。这会更快拉动世界经济走出危机泥潭。

比如中国1998、2008都有货币政策空间，2008年，是中国的大投资拉动世界经济走出了泥潭。

但2008年之后，各国携手应对危机常态化，各国的经济周期也越来越同步。

携手当然有利，但也意味着掉河里的时候，没有一个兄弟能在岸上拉一把。

大家都想上岸，于是河底互踩成了常态。

于是经济经济内循环形成。

07****通胀背景下的经济内循环推演

对于美国来说，2008年中美内外双循环背景下，美国CPI受到多重压制（参考章节03）将面临调向，转变为多重的推涨动力。

这或迫使美国比预期更早的加息，使得资产泡沫更加难以维持，也会刺激美元回流。

美元回流会使得中国准备金下降，形成被动的去杠杆效果。为了抵抗美元回流，中国会产生加息的压力。

由于中国没有印钞购入世界商品来压制通胀的能力，中国的CPI会比美国更高，也会导致中国加息压力更大。

而美元回流和中国通胀将使得中国资产价格受到双重压力，会诱发资产价格爆破，导致蓄水池爆破货币外溢，加速刺激通胀上行，产生更多的加息压力。中国通胀输入美国，又会让美国加息压力增大，刺激美国资产泡沫破裂货币溢出，推升美国通胀。

这个过程会反复循环，形成自动放大机制。

**物极必反。**中美之间的经济纠缠在2008年刺激两国通胀加速下行，稳定了两国资产价格。却也将在2020年刺激两国通胀加速上行，刺激资产泡沫加速破裂。

更坏的消息是，泡沫终将被刺破，但刺激政策却被提前透支。

这导致泡沫刺破将会妥妥的脸着陆。