“央行数字货币”产业图谱全解 | 国君研究_风闻

早在2014年，中国央行就发起了法定数字货币的研究，但这一概念真正开始进入人们视野，仅仅在最近的一年里。

7月，滴滴、美团、B站、支付宝、字节跳动等企业相继传出与  与中国人民银行数字货币研究所建立了“战略合作伙伴关系”，共同致力于创新  和实施即将在互联网领域应用  的数字人民币。

随着我国央行数字货币进展细节的逐步曝光，全球央行也掀起了一阵你追我赶的央行数字研发大潮，或早或晚，纷纷涌入这一赛道。

毫无疑问的是，在下一代的全球货币范式的赛道里，中国已经成为了领跑者。而  这场巨大的先发红利，投资者应该如何把  握？

我们结合国泰君安中小盘团队、国君计算机团队的两篇深度报告，从央行数字货币全产业链视角出发，为大家一一解读。

01

“数字货币”

全球货币新战场

据2020年1月国际清算银行针对全球66家中央银行进行调查的结果显示，80%正在研究数字货币，10%即将发行央行数字货币。

今年以来，各国央行更是加速了数字货币领域的角逐。

资料来源：移动支付网

业内普遍认为，全球央行加速研发数字货币，和Facebook推出数字货币Libra脱不开关系。

2019年6月18日，Facebook宣布推出数字货币，引起多国央行的警惕。

据Facebook的介绍，Libra的定位是一种超主权数字货币，如果推行成功，Libra协会可能会在某种  程度上承担“央行”的责任，这对任何国家的货币主权都将是一种挑战。

另一更深层次的原因则是由于Libra的未来布局，Libra背后有庞大的商业合作体系，其背后的主导公司Facebook覆盖了全球近27亿用户和168个国家，如此大的覆盖面积和潜在动员能力，对各国未来数字货币的推广都会产生较大阻力。

▼Libra庞大的合伙人集团

或对DC/EP推广形成阻力

数据来源：Libra白皮书

我国央行货币研究所所长穆长春就曾表示，发行央行数字货币的首要目的是保护货币主权。可以说，是Libra 敲响了国家货币主权的警钟。

而本月刚刚发生的SWIFT事件，又在某种程度上成为央行数字货币加速研发的催化剂。

目前全球跨境交易，对美国的SWIFT和CHIPS依赖度极高，而美国对这两个系统有较强的控制力。  如果各国政府  能够  利  用大数据平  台  和  区  块链技  术  构  建一个新的清结算网络，持有数字货币的  用户之间可以进行直接交易，或将可能绕开美元主导的清算系统。

02

央行数字货币

产业链概观

一般而言，数字货币改造大体可以分为发行、流动、安全三个环节。

▼ 数字货币改造大体分为

发行、流通、安全等环节

数据来源：《数字货币技术实现框架》、国泰君安证券研究

【发行】

根据前央行数字货币研究所所长姚前在《中国法定数字货币原型构想》一文中的阐述，我国法定数字货币发行总框架是由——

央行数字货币的发行和回笼基于“中央银行—商业银行”的二元体系来完成。

其中：

中央银行  负责数字货币的发行与验证监测。

商业银行  从中央银行申请到数字货币后，直接面向社会，负责提供数字货币流通服务与应用生态体系构建服务。

▼ 央行数字货币体系

核心要素为一币、两库、三中心

数据来源：《中国法定数字货币原型构想》、《数字货币技术实现框架》、国泰君安证券研究

# 中央银行

央行负责数字货币底层架构和技术的研发，其数字货币系统分为一币两库三中心——

“一币”是指由央行担保并签名发行的代表具体金额的加密数字串；

“两库”指数字货币发行  库和数字货币商业银行  库；

“三中心”指认证中心、登记中心和大数据中心。

由于央行侧IT是一个全新的市场，是数字货币的基石，预计将以央行自研为主、以国有大行和社会核心IT企业为辅，在安全加密等领域或对相关厂商开放。

▼ 央行数字货币系统核心模块

数据来源：《中国法定数字货币原型构想》、国泰君安证券研究

# 商业银行  

银行是金融科技的主要需求方。

数字货币推广后，银行首先要建立数字货币商业银行库，同时对核心业务系统等相关系统做好针对数字货币的配套改造。其中，银行IT空间巨大。

【流通】              

流通环节  主要包括POS、ATM等机具厂商的更新改造需求，以及新增的数字钱包建设。

#  POS及第三方支付厂商

数字货币时代的到来催生了POS机具的新一轮更新换代潮，POS需要增加满足数字货币要求的系统设置，同时也迎合了行业向智能POS发展的潮流。

****#ATM厂商

随着移动支付和网络支付的发展，人们对现金的需求在减少，ATM市场进入饱和期。  从长远来  看，未来ATM  机具可能面临着较大的不确定性。

但是短期现金等还难以从人们的生活中彻底离开，未来较长一段时间仍存在着现金的需求，所以ATM等机器也需要满足数字货币的兑付等要求，存在着改造的空间。

【安全】  

数字货币作为具有法定地位的货币，应能实现代表国家信用、可以安全存储、能够安全交易、进行匿名流通等目标。因而，安全属性是最核心的底层保障。

细分来看，央行数字货币安全技术包括基础安全、数据安全、交易安全技术。

▼ 数字货币核心技术体系

包括交易、安全、可信保障技术等

数据来源：《中国法定数字货币原型构想》、《数字货币技术实现框架》、国泰君安证券研究

如加解密技术可应用于数字货币的币值生成、保密传输、身份验证等方面，匿名技术、身份证技术、防重复交易与防伪技术可应用于数字货币的交易，安全芯片技术可应用于交易终端（终端安全模块和智能卡等）。

典型的应用环节如央行数字货币系统中的认证中心（要对数字货币机构及用户身份信息进行集中管理，负责签发数字货币相关的数字证书，并提供签发相关平台和客户端数字证书接口，为数字货币交易各方提供安全的支付通道）、数字钱包及应用终端等。

03

三条投资主线

结合整个链条的流转过程和情况，国泰君安计算机团队和中小盘团队给出了三条比较确定的投资主线。

▼ 数字货币产业链公司

主要包括银行IT厂商、支付厂商、安全厂商等

数据来源：国泰君安证券研究

1、银行IT

要完成和维护全国数字货币这一    系    统的运作    ，需要专业的IT服务商来构建这一庞大且稳定的体系，这对    IT服务商来说是挑战更是机遇。

目前，我国银行IT行业经过多年发展，目前已经涌现出了一批具有代表性的头部厂商。 

   ▼ 银行IT行业格局

数据来源：各公司公告、IDC、Wind、国泰君安证券研究

注1：市占率根据IDC《2018年中国银行业IT解决方案市场格局》报告

注2：营收、净  利润数据除非特别说明的，都是2019年数据。

由  于五大行是银行的中坚力量，因此建议优先关注五大行的核心系统解决方案提供商。

2、POS机、ATM机更新换代

现存大部分客户端机具，如POS机和ATM机等，并不满足数字货币系统的需求，系统和机具不兼容风险较大，更新需求较大，钱包服务和支付服务提供商有望迎来机会。

▼ 货币流通环节厂商

主要包括第三方支付、POS、ATM等

数据来源：各公司公告、Wind、国泰君安证券研究

3、安全密钥信息技术

根据央行货币研究所申请的专利情况显示，数字货币的投放、流转、回笼等过程的专利均涉及密钥部分，安全加密和 KYC 认证相关上市公司将有望受  益。

▼ 数字货币安全厂商

数据来源：各公司公告、Wind、国泰君安证券研究

以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《中小盘：数字货币迎风起，扶摇直上九万里》  及公开信息，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。若因对报告的摘编产生歧义，应以完整版报告内容为准。