誉衡集团8亿资金撬动5倍杠杆！渤海、诺亚40亿资金受困！_风闻

7月7日晚，誉衡药业发布公告，公司控股股东誉衡集团的债权人以誉衡集团无法清偿到期债务且资产不足以清偿全部债务为由，向黑龙江省哈尔滨市中级人民法院申请对誉衡集团进行破产重整。

根据誉衡药业披露，目前誉衡集团持有上市公司7.07亿股，占总股本的32.18%，已全部被司法冻结，其中所持94.64%股份被质押。法院受理了此案，并裁定受理上述申请。

誉衡集团背后46.6亿三年期并购基金也浮出水面，渤海银行、诺亚财富均牵扯其中。

实控人曾以105亿身家荣登黑龙江首富

誉衡集团是一家哈尔滨企业，该公司的实际控制人为朱吉满。2017年度，朱吉满、白莉惠夫妇以105亿元的财富登上胡润百富榜第349名，也是在哈尔滨当地知名的首富。

誉衡药业是朱吉满的起步。2010年6月23日，誉衡药业在深交所挂牌上市。在此之后，朱吉满先后收购了哈尔滨蒲公英药业、澳诺制药、上海华拓等40多家医药企业，通过整合使公司从单一狭窄的骨科治疗领域进入到心脑血管、营养、抗肿瘤、糖尿病等多个治疗领域，并购规模一度达到137亿元。

由此带来的营收业绩也十分喜人。

2011年到2017年，誉衡药业营业收入分别为5.46亿元、7.11亿元、13.1亿元、19.1亿元、26.8亿元、29.8亿元和30.4亿元；归属净利润分别为1.17亿元、1.65亿元、2.27亿元、4.44亿元、6.65亿元、7.17亿元和3.10亿元。其中，2012年至2015年期间，利润增长尤为显著。

2017年5月，誉衡集团又以30.22亿元的价格收购了信邦制药21.04%的股权。此时，朱吉满夫妇手握两家上市公司，也正因为此，荣登黑龙江首富。

发行优质并购基金

投资人排队抢购

并购信邦制药的所需资金，是来源于誉衡药业实控人夫妇为主筹集的私募并购股权基金。该基金为一集合优先级、中间级与劣后级的结构化产品。

整体并购基金规模总共为46.6亿元人民币，分为优先级、中间级和劣后级，通过信托计划放款给誉衡集团。其中：

誉衡集团（旗下子公司）出资8亿元，认购劣后级产品；

银行出资30.6亿元认购优先级产品；

还有8亿元的中间级产品，由共青城磐晖投资管理合伙企业（有限合伙）认购。（其中5亿元是由芜湖歌斐资产管理有限公司旗下私募股权基金创世安霖基金（一号、二号）认购；另外3亿元北京磐晟投资管理有限公司磐晟磐瀚投资基金一号出资。）

由于有8亿元是自己出资，因此誉衡集团实际融资规模为38.6亿元。誉衡集团将其持有的以下资产为债务偿还提供质押担保：

3.587亿股信邦制药股票；1.509亿股誉衡药业股票；以及现金1843万元。誉衡集团及实控人及其配偶为基金产品提供差额补足。

从产品设计而言，有流动性较好的股票提供质押，有实控人提供差额补足，这是一个风险相对可控的不错产品。因其结构化处理，从国际惯例来看，这种市场化的并购产品，且优先与中间级有担保与差额补足安排的，本质上是属于并购股权产品夹层融资安排中的类固定收益产品。

所以这个产品在基金业协会备案的是基金类型股权投资基金产品，然而，诺亚在对外进行销售时，将其划分为固定收益型产品进行宣传。有投资者认为这其中存在一定误导。实际上，由于结构化的处理，加上誉衡集团及实控人的差额补足，作为诺亚财富的客户认购的中间级产品，的确是一个固定收益型的产品。

一方是黑龙江首富，有名的“并购狂人”，一方是旗下拥有贵州8家医院的上市公司，又是有担保与差额补足安排的类固定收益类产品，这让这只并购基金一经问世，就被格外看好，在基金刚开始发行时，还出现过投资人排队抢购的局面。

这只基金，誉衡集团自己只出了8亿元，放大了近5倍杠杆，拿到了渤海银行、诺亚和磐晟共38.6亿元资金，而这起并购只花了30亿元左右，剩下的资金流向哪里，截至发稿时还并不得而知。

上市公司业绩下滑

去杠杆浪潮下谁在裸泳？

但是，并购了信邦制药后，并未给誉衡集团带来额外的利润。控股权变更当年（2017年）盈利3.19亿元，第二年即亏损12.97亿元，2019年扭亏盈利2.36亿。盈亏相抵后，信邦制药过去3年净亏损7.42亿元，今年一季度继续亏损1301.65万元。

誉衡集团接盘后，信邦制药股价最高仅上涨至10.26元，连跌两年，目前较当时转让价已跌去了43%；誉衡药业股价也从7元掉到现在3元左右。

巨额的并购债务进一步加重了公司的财务压力，而正好到这个时候，并购基金到期了，但是公司亏损严重，资金链处于断裂的情况下，再加上所持股票价格不断下跌，流动性危机彻底爆发，优先级的资金也难以兑付了。所以即便是持有30.6亿的渤海银行优先级债券，也未必可以全额得到补偿。

其实，自从2018年去杠杆以来，股票市场在流动性收缩的冲击之下，出现价格下跌，大量类似的并购基金或是产业基金，都出现了问题。誉衡集团的危机也只是滚滚洪流的一个缩影。

另外，当前国内的产业基金或是并购基金，并不是真正意义上的产业基金或并购基金。这些基金的投资回收并不是依靠底层的实体产业运作，而是来自特定债务人的债务偿还，存在期限错配而产生的财务风险。

由于债务人的信用较弱，这类产品通常都由上市公司的股票提供质押担保。设置的风险控制条款通常都和股票的市场价格挂钩。

正是这种挂钩，使得股票市场价格的波动风险，会反过来影响产业基金或并购基金的正常运作。即使产业基金或是并购基金本身投资的股权运营良好，从长期的角度能够为各方投资人实现合理回报，但是用于质押的股票价格下跌导致基金提前清盘。这打乱了产业资本的运作，使得局面一发不可收拾。