细流与克制，景顺长城的十七年是怎样炼成的？_风闻

曲艳丽 | 文

《笑傲江湖》中，华山派有剑宗、气宗之争。

书中写道：

“剑宗功夫易于速成，见效极快。大家都练十年，定是剑宗占上风；各练二十年，那是各擅胜场，难分上下；要到二十年之后，练气宗功夫的才渐渐的越来越强；到得三十年时，练剑宗功夫的便再也不能望气宗之项背了。”

其中的道理很简单，靠招式、不如靠内力。

这一原则，或许同样适用于基金业。6月12日刚刚度过17周岁生日的景顺长城基金，业绩一流，背后靠的是系统和价值观的内力。

其中，最难复制的一点，就是资管行业应该如何行事和待人的哲学。

“宁取细水长流，不要惊涛裂岸”，是在景顺长城基金的各类报道中，反复出现的一句话。

这一投资理念，确定于2003年景顺长城成立之初。

细水长流，取自清·翟灏写的：“汝等常勤精进，譬如小水长流，则能穿石。”

正是景顺长城基金于业内的形象：长期坚持做正确的事，低调、有所为而有所不为。

1

梦幻团队

景顺长城基金最为外界称道的，是“批量生产”的股基冠军。

公司麾下，涌现了一批基金经理风云人物。

包括价值投资长跑型余广、均衡风格刘彦春、注重安全边际的鲍无可、“成长股猎手”杨锐文、“平衡之星”刘苏、科技达人詹成、擅挖黑马股的李孟海等等。

有媒体曾形容其为“梦幻团队”。

wind数据显示，截至2020年6月12日，景顺长城旗下成立满3年、且年化回报超过15%的基金，超过10只。

海通证券数据显示，截至2020年5月底，景顺长城基金旗下权益类基金最近一年、最近三年、最近五年的加权平均收益率分别为52.20%、61.28%和106.04%，分别位居同期可比基金管理公司9/126、2/101和7/73，全部位于行业第一梯队。

景顺长城的明星基金经理风格各异。

例如，余广是典型的价值投资者，均衡风格代表。

2012年，余广的景顺长城核心竞争力是当年唯一收益超30%的股基，斩获冠军，名声大噪。

与之相较，刘彦春则是更偏成长的大盘蓝筹风格，近几年业绩持续居前，颇具影响力。

在景顺长城，每一个基金经理都有自己的一套独特的价值观。

例如，“成长股猎手”杨锐文认为，公司的人是ROE的本源。他喜欢和公司的中层管理人沟通，而且认为一个公司的文化决定了公司发展的高度和空间。

又如，鲍无可被称为“原则哥”，有很强的安全边际思维，认为安全边际的本源要从DCF模型出发，“把每一个公司的财务模型做细”。

以及，“平衡之星”刘苏认为，“投资的出发点不是要挣多少钱，而是思考怎么不亏钱”。他相信投资的保守主义。

2

系统和机制

所有显性的成就，都是系统和价值观的胜利。

景顺长城的百花齐放风格，是一整套公司机制的结果。

在数次访谈中，景顺长城基金总经理康乐均强调：

“在基本面选股的前提下，鼓励基金经理形成自己的风格，并特别强调风格稳定，不随市场行情变化而轻易发生偏移。”

在这方面，“景顺长城下了很大功夫”。

投资是一门将个人对世界的认知变现的艺术，它的核心在于判断，而且对与错是极其明显的。

在景顺长城，基金经理拥有百分之百的决策权，管理层并不干预。

景顺长城很好的处理了“平台共性”与“员工个性”之间的关系。

“个性是寻找到基金经理能力圈并为其创造发挥所长的环境氛围。” 康乐称。

在康乐看来，“个性风格”令团队并非只在某一风格流行时表现得好，而是各种市场行情中都有人员能驾驭。

这其中的逻辑在于，基金经理的投资理念、在理念之下形成的投资风格、以及投资能力，三者相匹配，一定程度上这类基金经理的风险收益特征是明确的，业绩可解释、可预测、可复制。

市面上的大机构资金例如保险、社保等，也偏爱风格稳定的基金经理。

在2019年的一次采访中，景顺长城基金副总经理陈文宇称：“坚持你的风格，如果你的风格真正敲准了市场无效的地方，你的将来也会更好。”

基金经理找到自己能力最强的地方进行发挥，这就是景顺长城投研平台培养基金经理的目标。

从整个基金行业而言，近年来，一些头部公司亦在朝这个方向靠拢。

随着基金行业扩容，同一家公司内的基金经理不必再整齐划一，也不必都凑热闹，可以做自己、以及坚持做自己，各种风格并存。

这种趋势已经有了苗头，而景顺长城是很早就确立了这一点，并被验证成功。

3

独特的“季度回顾制度”

如何帮助基金经理找到并稳定自己的风格？

在外方股东景顺资产的协助下，景顺长城建立了独特的“季度回顾制度”。

这也是景顺长城投研文化的特色之一，在内部运行多年。

针对每个基金经理管理的组合，景顺长城定期会有详细的业绩和风险数据分析报告，再由投研高管和风控人员提出问题清单，基金经理当面做答。

与想象的答辩方式不同，并不是基金经理单向对问题进行回答，更多的是在讨论。

“不是在分对错，人都有得失观，我们追求的是逻辑的科学合理性。”景顺长城基金副总经理陈文宇介绍道。

据悉，问题清单中包括但不限于估值、换手率、新买入卖出、阶段性持仓逻辑等等。

其根本目的在于，检视基金经理风格是否稳定持续、操作和风格匹配度、当前的投资行为是否契合基金经理陈述的投资流程。

“这一点，对年轻的基金经理而言，更为重要。” 陈文宇称。

长此以往，一次又一次的回顾中，基金经理投资风格趋于稳定、不漂移，每一次的交易都要有合理逻辑可循。

景顺长城的人事制度与整体价值观一致，例如对基金经理的考核以长期业绩为主。每年考核的业绩包括一、三、五年期，其中三年、五年期的权重更高。

景顺长城的基金经理团队的稳定性极高，离职率低于业内平均。

统计数据显示，截至2019年12月31日，景顺长城的投资人员平均从业时间12年，平均入司年限7年。投资人员一直以内部培养为主，超过6成投研人员由公司内部培养而成。

4

文化与氛围

2019年11月，景顺长城基金总经理康乐曾在一次公开发言中称：

“客户或者同业评价我们时常常说，景顺长城像外企，比较简单、专注，氛围宽松包容。”

景顺长城基金在企业文化理念体系中写道：扁平少层级的管理架构、透明的沟通机制、比较高效的决策体系、对专业人才充分尊重的文化。

其中有一句话是很少见的：“强调和支持员工对外自身市场价值的提升，而不是局限于公司平台。”

资管行业最本质的资产是人，而如何留住人，各家有各家的招数，如事业部制、股权激励、有吸引力的薪酬等等。

也有一些软性的因素，例如个人的成就感和获得感、价值观的认同感、团队协作氛围、成长轨迹等，甚至有些时候，这些成分的作用更大。

2018年初，在一次论坛上，时任景顺长城基金董事长杨光裕被记者追问，如何看待三年前明星基金经理王鹏辉的奔私。

杨光裕大大方方地回答，这属于正常的人才流动，(公奔私)是个好事，景顺长城有一套培养出更多这样的优秀基金经理的人才机制。

景顺长城有人才“传帮带”培养序列，一些过去明星基金经理的助理，已经慢慢成长为新一代明星基金经理。

5

行事原则

克制，是人类最高级别的高级感。

”在景顺长城，所有基金经理不博短期业绩、不追事件驱动、不炒题材概念。”总经理康乐在多个场合说道。

在景顺长城与深交所大楼遥遥相望的会议室里，甚至在桌上摆放了一个“谢绝内幕信息”的牌子，至今已有多年。

不仅仅在投资上，整个公司业务经营上也奉行有所为有所不为的原则。17年以来，景顺长城不曾因为排名、收入、规模去做偏离传统资管太远的业务，例如曾经很热门的保本、分级，就连前些年迅猛壮大的货币基金，也鲜少参与冲规模。

“比较审慎地权衡规模扩张和风险控制之间的关系，克制追热门冲动。” 康乐在一篇专访中谈到。