鹏华基金王宗合：一个典型的价值投资者样本_风闻

曲艳丽 | 文

围观了鹏华基金老将王宗合的线上路演，扑面而来的是各种振聋发聩的业绩数据。

王宗合的鹏华消费优选混合，任职9年有余，任职回报243.40%，年化回报13.90%(截至6月16日)。

他在近两年的业绩尤为出色。

自2016年四季度开始，王宗合价值投资的策略方法明显发力，并坚持至今。他在2017年之后的年化回报率都超过了20%，甚至更多。

2020年3月，王宗合的鹏华养老产业、鹏华消费优选混合，分别摘得五年期、三年期金牛奖，成为双料金牛基金经理。

根据银河证券基金研究中心数据显示，截至2019年12月31日，过去三年，鹏华消费优选以86.67%的净值增长率大幅领跑偏股混合型基(A类)的同期均值29.26%，在339只同类基金中名列第8。

关于王宗合，最负盛名的一句话叫“风雨十三年，茅台同行路”。

他是典型的巴菲特和芒格式的价值投资思路，即自下而上找到长期有竞争壁垒、有复利效应以及成长性的个股。

这句话听过很多遍了，但知易行难。像王宗合一样彻底的价值投资者，并不常见。

在A股，一个典型的巴菲特、芒格式的价值投资者，应该长什么样？

1

态度鲜明的持仓

王宗合的持仓，风格极其鲜明。

2019年四季度，鹏华消费优选混合的前十大重仓中，竟然有6只白酒，合计占仓位的50.86%。

分别是第1、2、3、4、5、7大重仓。

王宗合的态度很明确：白酒就是全市场的头部行业。

他的持股集中度相对是很高的，持股共31只，前十大重仓占75.27%，前二十大重仓占94.35%。

“我不能为了分散而分散，为了看起来均衡，会丧失很多收益。” 这是王宗合的金句。

与此同时，持股周期极长，平均大概在两年左右。

对比一下前十大重仓，大多数都是出现了很久，变动是缓慢的。

像贵州茅台、五粮液、爱尔眼科等，都是常驻客。像长春高新，最早出现于2018年第二季度，一直没有离开过。

公开数据显示，早在2011年，贵州茅台和五粮液就出现在鹏华消费优选的前十大重仓中，但真正开始持续的重仓，是从2016年四季度开始的。

三年半前的贵州茅台、五粮液股价分别是280元、30元上下，如今大约是1400元、150元，翻了五倍。

当中有起伏，2018年食品饮料大幅震荡，五粮液跌了40%，王宗合没有动。

王宗合之为“噪音”，即短期的波动，“即便是白马，也有很多噪音出现”。

医药也是他的偏爱。爱尔眼科最早出现在2018年一季度，一直拿到今天，当时的股价只有现在的1/3。

长春高新也较2018年二季度时翻了三倍有余。

必然的结果就是，鹏华消费优选混合的换手率比较低，大概每年单边换手率在30%-40%的水平。

总而言之，王宗合出手的次数少，但是敢重仓、且一直持有。

他一言以蔽之：“如果在自己的研究框架中发现了最好的投资标的，为什么不去长期持有它？”

2

能力圈

巴菲特的核心法则，叫“能力圈”。

价值投资对能力圈的要求极高，需要对一个公司的复利效应有深刻的认知，且看得比其他人更长远。

对于能力圈，核心是坚守，其次是拓展。

“显而易见，无论在什么环境中，投资者都应该拓展自己的能力圈。” 巴菲特在2019年股东大会上在问答中说道。

作为价值投资型选手，王宗合是如何拓展自己的能力圈的？

答案是，使用团队的力量。

作为鹏华基金权益投资二部总经理，王宗合麾下有投研团队十余人。

每一个基金经理都有自己擅长的细分子赛道，然后分别去市场上找对某一个公司研究最深的那个“source(信息来源)”。

这个“source”的特征，有可能是产业出身，长期跟踪一两家公司，熟稔产业，扎得很深，天天和公司泡在一起。他未必一定是券商首席，有时有可能是助理，但关键他一定深谙相关产业的精髓。

访谈过程是权益二部的所有基金经理都参与的。“靠谱不靠谱，一听就知道，达到我的标准不容易，很难过我这一关的。” 王宗合称。

就这样，每一个团队成员慢慢把市场上最好的研究资源导入平台上，再以此作为内部研究的起点。

以医药为例，细分子行业极其庞杂，包括小分子创新药、生物药、医疗器械、医疗服务等等，团队里负责创新药的基金经理需要搭建框架，并导入相关资源。云计算、教育、互联网等，每一个子赛道都这么做。

王宗合在一次路演中称，从去年三季度至今，以团队式的合作方式，做了一百几十场，每周都有三五场，“一个公司一个公司去深挖”。

王宗合非常强调研究的深度，能否穿透很多迷雾，看到长期价值成长的趋势。

每一次买入一个公司，王宗合都有极其苛刻的要求，无论是商业模式、盈利能力、估值还是安全边际。

即所谓巴菲特的“打孔原则”，如果一辈子只能打20个孔，那么每一次出手都要足够谨慎。

“研究是区分投资能力好与坏最核心的一个因素，你一定要做到这个市场上对这个公司领先性的研究。”王宗合在一次专访时称。

所谓的领先性研究，你在这个市场对这个公司的理解、对这个版块的理解、对个股的理解，要远远超过于很多人，而且这种研究是持续的、长期的、不断的累加。

3

不离不弃

王宗合遵循二八原则，先考虑20%优秀的头部公司集中在哪些行业，再在景气度较高的行业中寻找头部。

“时间效率最大化，不应该放在平庸的公司和平庸的机会上。” 王宗合在一次专访中直言。

A股进入存量经济时代，10-20%的股票不断攀高，而其余大部分股票处于长期波动之中。“你不能乱撒胡椒面。” 王宗合称。

2018年四季度，食品饮料表现较差，王宗合的“净值有一些回撤”。

这恰恰是他坚持价值投资的写照：拿得住。绝大多数基金经理也扛不住这样的波动，尤其在重仓的情况下。

“我觉得我当时的坚守是很成功的，我就是这样的投资方法，不会做一些漂移。” 王宗合称。

在他看来，短期的波动并不是风险，而是一种噪音。而一个基金经理能够判断的是，未来几年后公司的价值在什么水平。

“只有真正的看到一个公司的未来价值的情况下，不管市场和公司阶段性发生什么，只要它的核心没有发生变化，股票才能拿两年、三年甚至更长那么久，否则你怎么可能拿得住。” 王宗合在直播中表示。

疫情期间，面对市场的情绪波动，他又表达了同样的理念。

2月5日，春节后的第3个交易日，王宗合在对持有人的一封信中写道：经济的一次“重感冒”，不会影响经济的长期竞争力、长期潜在增长力和韧性，不宜过度放大短期情绪，而忽视长期力量。

王宗合就是长期持股、换手率低、轻易不换。

他对股票的要求，是复利效应的收益率空间比较大的，“价值投资不是去买一个20%估值折价的机会，而是买一个至少低估1倍的长期机会”、“不是赚20-30%就跑”。

任何一个投资策略，一旦有效，就会出现大量的复制，开始变得没那么有效。

巴菲特和价值投资之所以能够长盛不衰，就是因为真正去执行价值投资，是一件极其困难的事情。

你要抵御人性的弱点，比如，人类的大脑，必然是寻求短期的多巴胺分泌，延迟满足是反人性的。又如，对亏损的厌恶感，也是价值投资的最大障碍之一。

更不要说，在认知层面上，你必须比市场上绝大多数人理解的要深，才有可能赚取超额收益，这是一个更加复杂的过程。

“这恰恰说明，在价值投资这条道路上，是永远不会拥挤的。” 王宗合称。