美联储美元终结的开始？_风闻

3月23日前后，以美元计价的金融市场似乎发生了巨大变化。这篇文章探讨了它标志着美联储美元终结开始的可能性。

在经济和金融危机不断演变的这个阶段，这种想法必然是投机性的。但现在，一场迫在眉睫的银行业危机几乎已成定局，多数具有全球系统重要性的银行所处的地位都弱于雷曼(Lehman)危机时。

美国市场似乎没有注意到这种风险，尽管其它司法管辖区g - sib的评级确实反映了特定的银行业风险，而不是现阶段的系统性风险。

银行业崩溃将改变金融市场的格局，届时我们应该担心，美联储已经将美元的未来与他们的命运绑在了一起。

到今年年底，美元可能会彻底崩溃。针对这种可能性，可能会实施一种重新设定，或许是通过重新引入美元，这与美联储的美元不同。

除非美国政府停止为通胀融资，否则任何调整都可能失败。通胀融资需要彻底改变思维方式，这在总统大选年更难想象。

介绍

经济学家和金融观察人士犯的最重要的错误，是认为未来的事件和价格只是今天的预测。它是所有经济和金融模型的基础。然而，尽管经历了惨痛的教训，经济预测者们仍坚持他们具有误导性的模型。

没有什么比过去的线性投影的失败更重要的了，这是所有事物的共同命脉。虽然知道政府发行的货币的效用会随着时间的推移而变化，但几乎没有人认为它们会消亡，有的人认为它们可能会在遥远的将来消亡。

但是，如果这种普遍的线性预期和所有其他预测模型一样是错误的呢?如果应对当前经济危机的办法是加快货币贬值呢?如果他们都死了怎么办?对普通人来说会有什么后果呢?

本文将探讨这些假设。它考察了可能导致这一结果的条件。历史不是通过推断，而是通过告诉我们，每一次有记录的货币崩溃都发生在没有金银支持的法定货币上，给我们提供了指引。

所以，我们知道它最终会发生。人们不太理解的是，这种模式总是一样的:购买力长期下降，然后当一种货币的使用者最终拒绝它时，它就会突然崩溃。就时间而言，后一阶段通常持续大约6个月。

评估转折点

3月23日周一凌晨是一个重要时刻，美元贸易加权指数处于最高点。与此同时，前几周下跌的金、银和铜价格急剧上涨。

尽管油价最初紧随其后，但一个月后才恢复上涨趋势——这是由于期货市场交割中断而导致的，这一度导致油价下跌。标准普尔500指数在第二天出现反弹，结束了近30%的跌幅，随后收复了全部失地。

有些事情已经改变了。这两个市场都认为，美国和世界其它地区的经济将在封锁后继续增长，对关键大宗商品的需求将恢复增长。

或者，正如美元的TWI贬值所表明的那样，美元的购买力将会下降，而大宗商品价格反映了美元购买力加速下降的趋势。

标普500指数自3月23日以来脱离了任何商业环境的表现，给我们提供了一个线索:美联储释放的大量资金正在推高股价。它还推高了所有其他金融资产的价格。

白银的转变是一个更加微妙的故事，在图表中显示为更常见的黄金/白银比率的倒数。银被忽略了，仅仅被归为工业金属。

在金融界，黄金被视为抵御金融体系不确定性的唯一金属对冲工具。这种情况在3月23日发生了改变，当时黄金/白银比率在前一个交易日达到了125的峰值。

现在黄金的表现开始超过黄金，目前黄金/白银比率已经降至98。我们可以回过头来看看，并把这段时间定位为白银回归货币化的开始。

几周前，美联储放松了货币政策。3月3日，美联储将其基金利率从1%下调至1%。在同时发布的声明中，美联储表示，经济基本面仍然强劲，但冠状病毒对经济构成了不断变化的风险。

3月15日，美联储再次下调了基金利率，这一次降至零，但现在声明称，冠状病毒已经损害了包括美国在内的许多国家的社区和经济活动。

以12个月为基准，整体价格通胀和除食品和能源以外的价格涨幅低于2%。美联储宣布重启量化宽松政策，“未来几个月”将购买至少5000亿美元的美国国债和2000亿美元的抵押贷款支持证券。

它“准备使用它的所有工具来支持信贷流向家庭和企业，从而促进最大就业和价格稳定的目标。”

那天，美联储还发布了另外两项公告。第一个详细安排是鼓励信贷扩张以支持消费者和企业，包括将所有银行的存款准备金率降至零。

第二个问题是其他主要央行降低美元互换额度的成本。在这一周的时间里，一系列促进信贷供应的公告紧随其后。

显然，美联储正在采取极端激进的货币政策。借用欧洲央行前任行长的话，美联储曾表示，它准备不受限制地采取任何措施。

但市场的反应花了一周时间才演变成一个转折点，即在找到新方向之前的正常停顿。

中央银行通货膨胀和银行信贷困难

由于美联储离非金融经济只有一步之遥，它依赖商业银行来执行其货币政策。

但商业银行只有在确信回报大于风险的情况下，才会充当美联储的代理人。如果当前的危机仅仅是在一切恢复正常之前遏制住了冠状病毒，那么银行家们可能准备押注银行贷款的增加。

但随着时间的推移，损失越来越大。商业和消费者违约正在增加，快速复苏的前景似乎正在消退。

此外，尽管美联储大举注入了量化宽松，但银行体系的流动性压力仍在重新显现。在从去年9月的恐慌状态中缓过气后，隔夜回购再次增加，每天总计达到200亿至1000亿美元。

人们普遍忘记了，在病毒被封锁之前，全球经济已经面临衰退。

中美之间的贸易战和持续了10年的银行信贷扩张，是导致1929年华尔街崩盘的情况的重演。当时，在繁荣的20年代之后，《斯姆特-霍利关税法》(Smoot-Hawley Tariff Act)颁布，银行信贷崩溃，随后是20世纪30年代的大萧条。

同样，银行的资产负债表杠杆率很高，对坏账的担忧已取代了对放贷的贪婪。全球银行业正日益绝望地减少资产负债表承诺，与此同时，美联储(Fed)和其它央行正疯狂地希望看到资产负债表承诺扩大。

难怪美联储的扩张仍被困在金融市场，将金融资产进一步推入危险的估值过高的境地。

因此，如果流动性不能更自由地流入非金融经济，呆帐只会进一步恶化，商业银行的贷款风险会迅速增加。

系统性问题被忽视了

当冠状病毒首次成为一个经济问题时，人们越来越担心供应链中的支付失败。在美国，这些支出实际上相当于去年年底的总产值38万亿美元。

当我们把总产出看作产品在生产过程中的价值时，支付则是反向流动的，沿着链条往下流动。

因此，38万亿美元可以作为美国境内所有供应链支付总额的代理，其中必须加上美国境外半成品进口供应链支付的美元等价物。

并非所有供应链都已完全中断，因此好消息是，在岸支付中断应远低于38万亿美元，但很可能只有这个数字的一半。

但可能还会有来自国外的额外干扰，美联储在增加可获得其货币互换额度的央行(但不包括中国)数量时就提到了这一点。

商业银行面临的风险不是来自大型企业，而是来自较低层次的借款人。如果大型企业陷入困境，它们可能会得到纾困。

这影响到拥有贷款抵押债券敞口的银行。贷款抵押债券是将贷款打包，发放给通常无法通过其他方式筹集资金的企业——这是2008年导致银行体系崩溃的债务抵押债券的今日版本。

此外，银行的资产负债表上有直接贷款和循环资本敞口，所有业务都在38万亿美元的在岸供应链上。

美国G-SIBs(具有全球系统重要性的银行)的市值不到1万亿美元。然而，预计它们将支持的供应链故障高达数万亿美元——是它们市值乃至资产负债表股本的数倍。

如果没有帮助，美国银行体系几乎不可能挺过当前的供应链中断。另一个坏消息是，美国g - sib在股票市场的评级远远高于中国、日本、欧元区、瑞士和英国的竞争对手，如图1所示。

这表明，考虑到美国g - sib的市场评级普遍高于其他司法管辖区，以美元计价的金融市场不会出现系统性失灵。

这可能解释了为什么这个话题对美元投资者来说还不是一个重要的问题，尽管个别银行破产在其他管辖区是一个更明显的问题，在那里一些G-SIB的市净率低于30%，而我们G-SIB的平均市净率为93%。

因此，下一个重大事件几乎肯定是G-SIB的失败，即使不是在美国，也会是在其他地方。考虑到所有货币的供应链问题的规模，以及锁闭导致的坏账累积，这可能在几周内发生。

据推测，陷入困境的银行将被收归国有，而美联储将提供更多的通胀资金作为支持。这对美联储资产负债表的影响可能是目前规模的几倍。美联储的资产负债表已经超过7万亿美元。但仅凭这一点，可能还不足以摧毁美元。

旨在支撑金融资产价值的货币政策构成了更直接的危险。与其他主要央行一样，美联储已经开始依赖超低利率政策为政府赤字融资。

与此同时，有一种长期存在的信念，尤其是在美国，即金融资产(主要是股票)价格的上涨，对于产生财富效应并因此维持公众对经济前景的信心至关重要。

在当前的市场中，这种估值过高的政策已经走向了极端。据报道，甚至青少年也通过Robinhood等聚合平台购买细分股票，就好像这只是一个电脑游戏。

美元不可避免的贬值

在更正常的情况下，今天市场上出现的过度投机行为将鼓励美联储在货币政策中加入一些谨慎;但美联储不能因为担心引发灾难性崩盘而改变立场。

因此，美元的未来已与人们对金融市场的信心紧密相连。

随着预算赤字迅速攀升，美国政府的融资需求也在不断上升，每年的融资成本已经吸收了4000亿美元的利息支出。

在税收旺盛的好时期，特朗普政府将赤字增至创纪录水平。现在危机来了，高利率将使美国政府陷入债务陷阱。这是美联储不能使用的武器。

如上所述，下一次市场冲击很可能是银行体系的系统性失灵。在哪里发生并不重要，重要的是何时发生，这将使银行储户自给自足。

它们不仅从它们认为有风险的银行撤出资金，从而加剧了它们的问题，而且还减少了跨境货币敞口。

美元是最暴露的货币后者风险:在最后数字外国人拥有约25万亿美元的证券,短期票据和银行存款,而美国人举行了大约一半,主要投资于流动性较差的海外生产设施,有限接触上市证券投资组合和液体外汇风险敞口很小。

在我们的主要图表中，我们注意到美元的转折点是3月23日，随后的下跌是更大的大宗商品图景的一部分，其中包括黄金、白银、铜和(姗姗来迟的)油价上涨。

3月份，美国TIC数据显示，外国人减少了2279亿美元的美元敞口，仅被美国居民净出售的1333亿美元外国证券抵消。

有证据表明，在困难时期，资金会流向国内。此外，7月份的贸易逆差为444亿美元，这意味着与美元相关的对外销售总额达到1777亿美元。

这只是美元前景的一部分，但在3月23日美元见顶时，外国投资者似乎确实在减少美元敞口。

这一点很重要，因为有两个市场因素总是会导致法定货币崩溃。首先是外国人的抛售，这似乎已经开始，在这方面，美元受到的风险尤其大。

由于大约有25万亿美元投资于美国证券等，这对美元购买力的潜在破坏是巨大的。

随着全球贸易进一步萎缩，外国人不仅将受到将美元重新配置成本国货币的需求的推动，而且还将停止为美国政府提供资金，选择减持美国国债——这一过程已经开始。

如果美联储要成功地为日益增长的预算赤字提供资金，它就必须吸收外国出售的美国国债，并维持足够的量化宽松水平，为迅速增长的预算赤字提供资金。

试想一下系统性失败的后果。对金融资产施放的法术将被打破。首先，投资者和投机者可能会将注意力转向股票，在危机加剧之际，股票显然是最被高估的金融资产。

外国投资者也会加入进来，他们会抛售自己的投资组合，通过抛售美元将部分(如果不是全部)收益汇回本国。

接下来，随着美元不断贬值，以及市场对危机政治层面的日益敏感，市场参与者将重新评估美国政府的融资要求，并对美联储的收益率抑制政策提出质疑。美元抛售似乎注定会加剧。

到那时，大家就会明白，美联储是在牺牲美元来为政府融资，维持银行体系运转，并试图通过提供流动性来弥补供应链的不足来支持经济。

它已经明显无法支撑金融资产价格，而金融资产价格已成为货币政策成功的明显体现。

在特朗普的大选年，民主党将选出一位社会主义总统，如果这一失败不会导致一场全面的金融和美元危机，那将是一个奇迹。

除非美联储能够将利率提高到投机者无法做空美元的水平(我们可以排除这种可能性)，否则它将进入崩溃的第二阶段，其驱动因素是美国居民意识到美元正在失去购买力，而不是价格上涨。

货币的购买力取决于货币使用者维持的货币与商品之间的平衡。如果他们集体拒绝货币而青睐商品，那么货币的购买力就会下降，可能为零。

在外国抛售之后，这是法定货币销毁的第二阶段。在过去的例子中，法定货币大约需要6个月的时间才变得一文不值。

有三个因素可以进一步缩短这个时间尺度:更换由数字现金和支票支付,导致信息的快速传播,现代通信的发展,因此cryptocurrencies,公众预知弱点的无靠背的法定货币。

法定货币在2020年后继续存在的理由

美元将在年底前崩盘的间接证据越来越多。卡桑德拉打开她的棺材，恶魔们逃走了，唯一的希望还在。

至少看起来是这样。我们无法预知未来。我们只能筛选证据，了解常见的谬误，避免错误地从昨天推断未来的诱惑。

尽管我们的方法可能比当局所钟爱的宏观经济预测更好，但预测的结果永远不会成为现实。

美国财政部可能会尝试重新设定，或许会使用美国国债，也就是最近一次发行于1971年的美元。

但是，在不削减政府对美国公众的福利承诺的情况下，恢复预算平衡并放弃美联储以美元计价的债务，这类花招是无法令人信服的。

此外，美元作为其他货币的储备角色将不得不被放弃，因为特里芬的两难困境涉及到货币通胀。

其他与美联储美元挂钩的货币也将面临崩溃。

放弃美联储的美元、转而使用美元是可能的。

但历史已经表明，除非政府确实放弃了通过货币扩张融资的做法，否则为已经崩溃的货币引入替代货币的做法就会失败。

只有时间才能证明，在总统大选年，美国政府是否会明确目标，实施一种新的持久美元机制。

美国财政部表示，它仍拥有8000多吨黄金。如果美国愿意放弃其新凯恩斯主义经济学和长期以来对黄金货币功能的否定，美国可以重新引入黄金对美元的可兑换性。

这可能是最后的手段。

它违背美联储的资产负债表注意——在这些条件是它唯一的重要资产,包括放弃的福利国家和美国的长期的地缘政治目标,它允许中国获得潜在的优势,取代美元更令人信服的黄金可兑换。

中国有意垄断黄金市场的计划可以追溯到邓时代。几乎可以肯定的是，随着1983年《金银管制条例》的出台，中国政府积累了足够的黄金用于其战略目的，随后随着2002年上海黄金交易所(Shanghai Gold Exchange)的开业，中国允许公民购买黄金。

黄金被国家收购当时不是声明为货币黄金和数量未知,但在研究投资流入净贸易赤字在1980年代和日益增长的出口顺差随后,百分之一百一十的外汇分配上涨变成黄金以当代的价格表明约20000吨黄金的地位很可能已经累积到2002年。

没有办法确定事实，因此有关中国政府拥有金条的说法必然是投机性的。但其他证据也令人信服:

•中国现在是迄今为止最大的黄金开采国，自2010年以来估计已开采了4200吨黄金，比任何其他国家都多。这是由政府政策推动的。

•国家控制着中国所有的金银炼制业，吸收国外的金银来增加中国的库存。与此同时，中国的每公斤精金条几乎都不被允许出境。

•2002年，当中国人民银行(people ’ s Bank of China)建立上海黄金交易所(Shanghai Gold Exchange)时，中国政府鼓励国民购买实物黄金，甚至在官方媒体上宣传该交易所的吸引力。仅2010年以来，上海期货交易所就向公众交付了1.72万吨黄金。这些数字是通过从西方大量进口金条而达到的。

•中国在亚洲的盟友(主要是上海合作组织(Shanghai Cooperation Organisation)成员国)也在购买黄金。俄罗斯一直在大力抛售美元、买入黄金。

•中国现在主导着实物黄金市场，可以说是控制着它们。

考虑到所有这些可证实的事实，一个中央计划的国家在建立上海黄金交易所之前，不可能不为自己的使用而获得大量黄金。美国明白这一点，并继续抵制黄金扮演货币角色。

如果美国改变反黄金政策，将限制美元在海外的流通。它将标志着美元霸权的终结，以黄金为后盾的人民币将成为亚洲、东欧、中东和非洲的首选外币。

结论和结果

鉴于供应链中断的规模，未来几周发生银行业危机的可能性越来越大。破产和不良贷款在全球范围内的升级，几乎肯定会拖垮银行体系。

这将是一个分水岭，给所有那些期待在冠状病毒传播后恢复正常的人们敲响了警钟。

目前，各国央行都在砸钱解决问题;这些钱仍然滞留在金融资产中，使其进一步膨胀，而且没有通过银行向失败的借款人过度举债而传导到非金融经济中。

我们可以肯定的是，某些央行官员和政府财政部直到现在才意识到这些问题的严重性，但他们的行为仍然表明，向这些问题扔钱是一个可行的解决方案。他们只会摧毁没有支持的法定货币，而这种摧毁，从美元开始，已经在进行中了。时间从3月23日开始倒计时。虽然可能会有人试图重新设定法定货币，但央行和财政部在没有明确法律承诺终止通胀融资的情况下，任何重新设定都只会让货币贬值推迟数月。

这种结果的后果总是毁灭性的，尤其是因为所有主要西方化央行都在同一时间致力于同样的通胀政策。政治后果不堪设想。

在某个阶段，希望金属货币能尽早恢复流通。当价格以黄金或白银(或许是通过得到完全支持的替代品)确定时，它们带来的稳定将终结法定货币的陷阱。

所有这些破坏都是用当前的数据来衡量的，几乎所有这些数据都来自国际清算银行(Bank for International Settlements)收集的数据。

全球法定货币债务将不复存在，总额约为250 - 300万亿美元。所有以菲亚特结算的场外衍生品将不复存在，总计将达到560万亿美元。

消失的将是上市衍生品，再增加33万亿美元。期权将不复存在，还有65万亿美元。所有这些，总计超过900万亿美元，只是破坏的一部分。

以银行余额形式持有的全球存款将蒸发掉总计60万亿美元。全球以菲亚特计价的股票市场也达到了70万亿美元;任何不脱离菲亚特定价的东西都会消失，即使不是全部，也包括大多数etf。

再见对冲基金。离岸金融中心永别了。离岸金融中心再见了。告别100万亿美元的法定货币。

生活将会大不一样，那些没有准备好面对它的人，主要是通过保留非法定的、健全的货币储备(只能是实物黄金和白银，直到可靠的替代品出现)，将会面临贫困。

如果以实际货币来衡量，非金融实物资产的价值将会崩溃，因为对于那些以生存为最重要的绝望的卖家来说，他们占了多数，即使以毫无价值的法令来定价，它们的价格也会上升。

20世纪20年代初德国和奥地利通货膨胀崩溃的经历就说明了这一点，当时乡村房产以黄金计价几乎一文不值，100美元可以在柏林买到一栋豪宅。

这一切都是出乎意料的。它可能不会发生，但发生的机会似乎已从3月23日大大增加。

21世纪