大山教育到底能否翻过IPO这座“大山”？_风闻

留给大山教育这一份招股书过审的时间，已经不足一个月了。

撰 文 | 顾 全

留给大山教育这一份招股书过审的时间，已经不足一个月了。

自2020年1月16日算起，大山教育向港交所递交招股书已过去5个多月的时间，此次交表还有不足1个月的有效期。

作为一家成立22年的老牌教育机构，大山教育曾于2016年挂牌新三板，2年后摘牌。若此次冲击港股成功，大山教育将成为港股市场上第三家主营线下的K12教培公司。另两家为卓越教育和思考乐教育，这两家机构自上市以来表现可圈可点，所以外界对大山教育冲击港股也颇多期待。

但自递交招股书开始，大山教育却迟迟没有下一步动作，不免让外界猜疑：是什么在阻碍大山教育登陆港股？是疫情的影响，还是其他原因？此次冲击港股，是顺利通过还是折戟沉沙？

线下占比95%，疫情影响巨大

招股书显示，大山教育成立于1998年，早前业务覆盖教育各个板块。2009年，公司进行业务转变，抛弃成人教育板块，主要从事中小学课后教育服务。

旗下分设大山外语、御夫子大语文和小数点数学等品牌，聚焦于英语、语文、数学及其他课程的补充OMO辅导服务。上课班型方面，采用常规班、精品班及VIP班等形式。

截至2017年、2018年及2019年前三季度，大山教育学生人次分别为13.72万名、18.77万名、20.10万名。沙利文指出，按2018年入学人数计算，大山教育为郑州最大的中小学课后服务提供商。数据指出，大山教育目前直营店数量为80家，其中79家均集中在郑州地区，1家在新乡。

而这80家线下直营店，贡献了大山教育绝大部分的营收。其教育中心的线下教辅培训班收入，从2017年的2.08亿元增至2018年的2.75亿元，同比增长31.87%;而在2019年前三季度，线下教辅班收入已达到2.59亿元，已达到2018年全年业绩的94.2%。可以说线下学费收入是大山教育核心的收入来源。

鸡蛋全部放在一个篮子里，如今被疫情打翻了这个“篮子”，对大山教育的打击，可能是致命的。

即便大山的在线教育平台可以消化掉存量学员的课程辅导，但当学生不能出门、必须在家上课时，大山教育本地化的优势被大大削弱。而与诸多全国性教育机构相比，其在线课程方面，也不见得比全国性机构有更多优势。

另外，各公立校推出“停课不停学”在线课程，学生的时间被大量挤占。虽然目前没有更多数据披露，但按行情来看，大山教育二季度的招生难度将会比以往大上不少。

招股书显示，2018年大山教育实现营收2.89亿元，同比上涨33.3%；净利润5355.6万元，同比上涨44.7%。截至2019年9月30日前9个月，大山教育实现收入2.77亿元，同比上涨33.9%。仅从数据来看，大山教育的增速颇为亮眼。但相较同为区域性龙头的思考乐而言，其近4年营收复合增长率达到60.9%左右。大山教育的增长速度，还是要逊色不少。

从其押以重注布局线下直营中心的战略规划来看，未来大山教育的核心还是在线下。但布局线下，需要培养更多的校长、教师等人才。同时线下店扩张、校区的运营都需要时间的积累，红利的释放相比线上更加缓慢。

招股书显示， 2017年、2018年及2019年前9个月，公司的税前利润分别为3701.1万元、5355.6万元、3613.8万元，其中2019年前三季度的净利润增长率出现下滑。

招股书指出，主要原因是人工成本加速上升，教学员工成本由2018年前9个月的6930万元，增长至2019年前9个月的8880万元。除此之外，折旧由2018年前9个月的3800万元，增长至2019年前9个月的5320万元。销售成本也在快速增长，成本端众多因素的综合推动，使得公司2019年前9个月出现了增收不增利的现象。

招股书指出，大山教育计划于2022年底前扩张直营教学中心至140个，较目前直营中心总量增长高达75%，且新增的直营教学中心将全部设立在郑州。且不说营建线下教学中心的硬性指标能否达成；即便完成扩张，如此大规模的扩建，前期投入的成本必然不低。大山教育未来的市占率，能否与投入的成本相匹配？尚需持续关注。

线上占比低，未来转型道阻且长

招股书显示，近三年内大山教育仍计划深耕郑州地区。但长远发展来看，下沉和转线上是其必须要走的路。问题在于，两条路似乎都不太好走。

先说线上，即便其已经早早布局线上，开通了线上辅导品牌“学习8”。但“学习8”课程仅仅是刚起步。从收入方面来看，2018年仅实现收入10.6万元，2019年前三季度共有36.6万元收入。目前来看，所能贡献的营收占比微乎其微。

换句话说，虽然大山教育拥有其自有的在线教育平台；但仅从招股书数据来看，每年几十万的收入，相比于线下上亿元的营收，占比几乎可以忽略。疫情突如其来，其线上业务能否承载住线下流量转移的冲击，仍是未知数、更不用谈增长。

虽然疫情期间的停课不停学，将在线教育强行普及了一遍。且不说，这一轮停课不停学能抢走多少大山教育的现存学员，仅从目前的市场情况来看，各家传统线下机构转型走在线教育的路径也并不顺利。

通常而言，类似大山教育这样有着极重线下基因的教育机构，无论是教学还是管理方面，均会在线下形成舒适区。即便是疫情期间强行打通线上办公、教学路径，也会随着疫情渐渐消退而重回线下。想要真正搭建好线上业务，仍需要不短的适应期。

另外，根据招股书风险提示来看，其并未获得开通线上业务所必需的ICP许可证、广播电视节目制作经营许可证、网络出版服务许可证及网络文化经营许可证。从事线上教育，也存在一定风险。

下沉方面，向县级市下沉的挑战在于教学内容的不统一。目前来看，中考往往由各市命题、教材分版发行，这就要求教育机构提供“本地化”的内容。而这一壁垒，给大量小机构提供了根本性的生存土壤。

大山教育正是用这样的天然壁垒挡住了新东方、好未来等一众大型教培机构。而面对更加下沉的机构，各地方性机构抱起团来，也会成为横亘在大山教育面前的一座“大山”。

如果想要走向全国，最直接的考验就是师资水准和数量。对于任何一家机构而言，优质的师资都是扩张的基石。但对于大山教育这样过于本土化的企业，在向全国市场迈进的过程中，会不会出现师资力量水土不服的情况，也值得商榷。

大山教育未来到底要怎么走？仅剩下不足一月的有效期，大山教育会不会给予市场以惊喜？一切还是未知数。