透视黄峥：用价值投资思维做公司_风闻

成立不到5年的拼多多，市值摸到了1000亿美元的门槛，成为阿里、腾讯、美团之后的第四个市值千亿美元的互联网上市公司。

年仅40岁的拼多多董事局主席兼CEO黄峥的身家也到了400亿美元以上。

黄峥何以逆袭？

几个关键词：敢于长期投入，关注企业的内在价值；相信时间带来的复利；本分。

通读黄峥的个人公众号、拼多多的致股东信，能清晰感受到从巴菲特、段永平身上传承来的价值投资思维对黄峥的深刻影响。黄峥把价值投资思维深度应用到了拼多多的经营之中。

黄峥把段永平称为"人生导师"。据黄峥说，他在网易创始人丁磊的引荐下认识了段永平。在美国读书期间，帮助段打理过一些投资事务。2006年，段永平拍下巴菲特午餐，带上了当时年仅26岁的黄峥。

多年后，黄峥对记者说，与巴菲特的午餐，最大的意义是让他意识到简单和常识的力量。“大部分人都过度思考了，其实多数事情都是显而易见的，没什么可想的，你只需要用常识来判断就可以了。”

段永平还教给黄峥一个商业常识——价格围绕价值波动。“价格一定会波动，但只有你的价值提升，最终价格会和价值接近。这个常识让你安心于增加企业的内生价值，不要过度在意资本市场的价格波动。”

长期投入，专注于企业的内在价值

黄峥在拼多多的第一封致股东信里说：拼多多将是个勇于投资未来，立足长远的公司。它有时可能看起来激进，有时显得过于保守，但它其实都是因循一个简单的一贯逻辑，那就是专注于这个机构的内在价值。

在个人公众号文章《如投资的创业与如创业的投资》中，黄峥也写道：

巴菲特在谈到投资标的的时候，时常会提到一个概念：生意的护城河（moats），如果把创业过程中的各种决策都当做是投资决策，那么我们得去分辨我们用时间和钱换来的东西哪些是资产（asset）哪些是费用（cost），那些随着时间流逝、对加深生意的护城河有利的往往是"资产"，那些时间越久对自己越不利的可以看成是费用。

在资产的购置上，错误的浪费其实是不太会的，最多只是买贵了一些。而在费用的浪费上则是非常可恶的，往往还有负作用。

创业过程中有一类特殊的资产是在某一种文化下团结起来的人，也有一类费用是用来购买劳力或技能的成本。这两者的分辨和转化是很有意思的事儿，也是ROI特别高的事儿。如果费用都变成了可增值资产，那估计我们的CFO、投资人都要笑得睡不着了。但有意思的是很多时候投资的时候，对这样重大的、差异的分辨又往往是草率且权重远远不足的。

在拼多多的经营里，对这一理念最为典型的践行动作就是2019年6月启动百亿补贴。在黄峥看来，虽然百亿补贴在财务报表中被记为大额费用，但换来的是消费者的信任与复购的习惯，而信任是最为值钱的资产。

在2019年的致股东信里，黄峥也写道：

同样的，现在的拼多多也具备了产生大额营收的能力，当前的短期开销和营收只有很弱的关联。账面上的短期费用（我们认为相当一部分是具有价值的投资）也有极强的随时可调性。我想，拿"储蓄罐"里的钱去存定期恐怕不是一个好主意。我们在相当长的一段时间内将不会改变现在的经营策略，将持续聚焦在企业内生价值上，积极寻找对长期公司价值有利的投入机会，即使这些投入按照会计准则会被记为大额短期费用。

截至2020年3月底，拼多多的年度活跃用户数已经达到6.28亿。平均每位消费者的年度购买金额达到1842元。较百亿补贴之前，都获得了大幅增长。

慢就是快，相信复利的力量

黄峥曾对记者说，段永平教会他的，还有"胸无大志"，做好当前就好了。“我也不会去规划五年、十年。我会想一个很远的目标和一个很近的落实。”

快就是慢，慢就是快。看上去很玄妙。实则也简单，就是要找到正确的方向与道路，不断前进，哪怕慢一点，也比在错误的道路上狂奔要好。

在《如投资的创业与如创业的投资》一文中，黄峥说：

俗话说男怕入错行，女怕嫁错郎。和投资特别要关注business model一样，创业本身对行业及生意模式的选择也往往决定了很大一部分结果。也就是说要花大量时间去研究什么是正确的事，然后再去想如何把事做正确。

在正确的方向上逐步前进远比在不正确的方向上狂奔要好。巴菲特说他见过很多一般的人，在金融行业赚了不少钱，也见过好些很聪明优秀的人在不好的行业里苦苦挣扎。

在创业的路上很多时候也如投资，选择比努力重要。在正确的道路上前行哪怕慢一点，犹如投资中的复利，连续20年20%的年回报是很厉害的，远比今年涨100%明年跌50%来得收益高。

在2019年与极客公园创始人张鹏的对话中，黄峥也强调了拼多多的发展历程中没有什么"关键时刻"，靠的就是一点一滴的反复"斗争"，解决一个一个的问题。

张鹏：在拼多多的发展过程中，如果让你回想有没有一两个比较关键的决策节点，或者说对它走到今天，甚至走到未来，你形成这么一套思维体系里边，有没有一些比较关键的时刻呢？

黄峥：很难说一个或者两个点，因为拼多多它是一个不停迭代的东西，它前端形式特别简单，简单到以至于所有的人都觉得，他可以很快做一个一模一样的，最关键的其实还是在于后端的运营，就是什么时候你要迭代后边匹配的算法，什么时候应该去往纵深推进，以多快的速度进行什么样的迭代。

张鹏：所以就不要什么关键时刻，要一堆平凡但是持续进化的时刻。

黄峥：我们看到的很多问题都是这样的，不是说今天我做一个宣誓，好像这个问题就瞬间没有了，它还在，你是靠一点一滴反复地"斗争"，才把这个问题给解决掉了。

张鹏：某种程度上，我的感觉，其实你就是在看中国的整个制造业，在发展、进化、延续的这个大的必然进程里边，是有一些新的机遇。

黄峥：对，我们都是时代的产物嘛，形势比人强，在大的环境下，我们正好在这个地方，那我们就尽到自己的本分，做一些我们该做的事情，但是有一点我们必须很清楚，就是再怎么样，我们在整个时代的长河中，都是非常非常非常渺小的。

本分，不越界，可以吃点亏

黄峥从段永平身上传承的另一个精神内核是本分。黄峥把本分列为拼多多的核心价值观。

在拼多多招股书里，黄峥对本分做了阐释：

拼多多价值观核心是"本分"。本分这个词英文比较难翻译，大致意思是说"坚守自己的本职"，在我们这里有几层意思。

要诚信，并成为值得信任的人

要尽自己的本职，无论别人在做什么

隔绝外力，回归初心，专注于做好自己应当做的

不赚人便宜，即便我们能够

出现问题，首先求责于己

对于拼多多管理层来说，本分意味着专注于为消费者创造价值。我们可能不被理解，但我们总是出于善意，不作恶。

本分的做事方法，可能会丧失一些短期的机会，但它的长期价值很大，能够带来信任，更低的沟通成本，更多的机会。

在创办拼多多之前，黄峥还做过电商代运营公司乐其。据《新经济100人》在2016年的报道，在乐其拓展业务的时候，有品牌商负责人索贿，黄峥死活没有同意，营业额一下损失60%。但是长期看来，经过这件事后不用再教育员工要诚信本分；对客户也有教育作用，想索贿的客户就不用来谈了，省事了。“刚创业，如果做了这件事，就没法规模化了。在那种情况下你都不行贿，大家都会意识到你来真的，你省掉了很多后续成本，就像打了一场仗，一定程度维持了多年的稳定。“黄峥说，“诚信在国内会成为企业的核心竞争力，一家讲诚信的公司经营时间越长，建筑的壁垒就越高，对内也会积累起一帮很好的人。”

黄峥自己也说，“本分的意思是我不越界，可以吃点亏。本分变成自己的文化，也是很强的核心竞争力，愿意占便宜的人多，这样和你合作的人也多了。”