美股的盈利模型是以美国不断累积外债为代价，是以牺牲国家金融安全为代价的_风闻

内容提要

摘要

**特朗普打贸易战，逼美国企业回归本土，这等于摧毁了美企原有的高盈利模式。没了高盈利模式，美股凭什么维持平均市净率7的估值，美国五大科技企业加权平均市净率10的估值，又靠什么支撑？我经历过很多次股市大跌，市净率超过10都没有什么好下场。如果你准备去投机，想去摸美股，你要想清楚，市净率7以上、10以上的股票还有没有投资价值？在今天的全球贸易和需求基本面下，美企还能不能维持其盈利模式和盈利能力？盈利模式没了，美元如何继续生存？**​马霞

今天来说说美股。纳斯达克泡沫破灭后，美股经历了2008年金融危机的短期下沉，2009以来，可以说是非常稳定的长期牛市。这个牛市有没有基础，是不是基本面拉动的，今天就来说说这个。

投资股票必须了解宏观经济，追随大趋势。股票在牛市中一般估值都偏高，这就要求判断企业目前的盈利能力能不能持续下去。利润持续增长，才能维持股票的高估值，利润率下滑，估值就塌陷。

谈股票大趋势要分两条线，一条线是看图表，另一条线是看整个国家的经济盈利模式。初期投资人都喜欢看图表，回头看图表，给大周期数浪，一浪、二浪、三浪、四浪、五浪，这五浪中，非常难判断的是第五浪，还有第一浪中的B浪。这两个波段都很狡猾，很难判断是不是见顶了、见底了。很多时候第五浪会创出新高，牛气冲天，因为只有出现这样疯狂的最后一浪，机构才能把筹码转手给散户，自己才能逃出去。

图表这个东西是大户逆势做图表，散户跟图表。散户能不能根据图表赚钱？能。但是你要过一关，止损关。如果你依赖图表去交易，你也要依赖图表来止损。早期我尝试过跟着图表找出路，这样做、那样做，控制同等的数量跟图表，这些我都试过，但是我过不了止损关。市场不是一直有大行情的，很多时候是震荡行情，震荡行情你跟着图表买，跟着图表砍，再跟着图表买，再跟着图表砍，砍上三轮，气都砍断了，很难坚持下去的。最后我确认，我的性格使我无法不断地砍仓。机构投资人能坚持砍仓，因为机构投资人必须服从止损纪律。作为基金经理，开仓必须设止损点，他们必须这样做。基金经理不是输自己的钱，最后盈亏相抵就能赚钱，甚至赚的比指数高一点就已经是英雄了。我们作为投资人，拿自己的钱去投资，砍两次，魂儿都砍没了，健康也砍没了，心气儿也砍没了，这样就无法享受市场。

我非常鼓励大家去股票市场试试水。如果今生没机会当领导，没机会为一个目标做决定，没机会成为企业家，那就把自己当成一个企业家来投资股票。我们独立投资人比企业家强，企业家嫁给一个企业就是一生一世、三生三世，要和企业生死与共，逃不掉的。我们投资人错了可以认错，可以走。方便认错、方便平仓是优势，但你不能一天到晚买了卖、卖了买，来回折腾。在股市里不停地折腾，折腾不出个所以然，还牺牲了健康。我相信，只要你控制风险，好好调研，只要你不被市场打败，最终一定是赢家。

刚才从图表来说大趋势，而从另一个角度看基本面，就是看整个国家的盈利模式。美股2000年去掉了纳斯达克泡沫后，只是在2008年有一个短期下沉，总体上，这20年走了一波大牛市。这个大牛市是有基本面的，基本面就是美国企业的盈利模式，号称微笑曲线。美国企业控制设计端、市场端、营销端，亚洲和中国做产业链的配套，美国企业拿利润大头，配套产业链只有薄利。在这个模式下，美国企业的ROE很高。美国企业有这么高的盈利，美元是全球结算货币和储备货币功不可没。大家都用美元结算，美国企业没有汇率风险，做起来很爽的。可以说，没有汇率风险是企业最大的竞争优势。美国在全球布局产业链，并拿走了利润大头，让我们中国人一直羡慕不已，而如果没有美元的定价和结算优势，美国企业不可能做到这一点。还有就是现在美国企业不生产了，不生产，就不用为固定资产投资，又拿走了利润大头，投资少，利润高，净资产回报率自然就高，这就是过去20年美股牛市的盈利基本面。但是，这个微笑盈利模型是有代价的，代价就是美国的长期贸易逆差。美国产业空心化的结果就是长期贸易逆差，而长期逆差就积累成巨额外债。今天，美国对外总负债高达40万亿美元，美国经济已经站在悬崖边上。

2018年特朗普开打贸易战。说实话，特朗普打贸易战的一个目的，的确是为了减少美国不断膨胀的外债总额，但是，美国整个产业链已经在亚洲布局，他想切断产业链，让美国企业回流美国，这就严重伤害了美国企业的盈利能力。所以，从特朗普打贸易战开始，美国企业的盈利模型就被破坏了。特朗普一开打贸易战，我就在群里说，打贸易战是双输，结果一开打，美股就大跌了一下，之后，市场觉得他打不成，就又涨回来，还创了新高。如果从盈利基本面和基本盈利模式讲，贸易战那一轮儿，美股的快速下跌实际上已经完成了第四浪，在那之后涨起来的都是疯狂的第五浪，因为盈利的基本面已经没有了。美国企业的盈利模式是以美国不断累积外债为代价，这个模式现在走不下去了。

我是三句话不离本行，再说回美元。为什么2000年以来，美国的贸易逆差不断膨胀，美国的外债不断膨胀，美元还能稳定呢？因为美国的金融市场还能给金融投资人，或者说给全球的热钱带来利润，当美国的金融市场不能给金融资本带来暴利的时候，美元的资金链一定会出问题。这就是为什么美联储不惜一切代价，也要印这么多钞票来救股市、债市。

至于美联储能不能救美元，上一集我讲了“美联储不可能三角”。美联储可以通过印钞来刺激股市，稳定债市，但美联储没办法稳定美元。如今美股的波动性已经完全不可接受，美国金融市场对国际金融资本已经失去吸引力，这自然会演变成对美元的考验。美元已经开始下沉了。美元指数96是第一个下跌阻力位，跌破这个位置，短期投资美元的会止损，从而引发下一轮下跌。我判断这次美元下跌周期一定会引发美元的系统性风险，对美元国际储备货币地位的终极大考，一定会很快到来。斯蒂芬·罗奇已经开始大讲美元问题了。

有人跟我说，去美元不能急，中国还没有准备好和美元抗争。其实美元问题就是一道简单选择题：美国一年6000亿～7000亿美元的贸易逆差，这个数等于美国新增的外债，逆差不止，外国金融资本就要继续往里填。对中国和欧洲来说，就是回答这个选择题：

A. 给无底洞每年再填6000亿到1万亿美元。

B. 不填，美元资金链立马断裂。

这就是美元的处境。这就是经济全球化、金融全球化走不下去的死结。中国没有一条中间道路可以选，只能回答要不要继续填美元的无底洞。不填，美元一定死。美元出问题，自然一地鸡毛，我们还是要来收拾残局。

大家总是担心美元倒了会造成全球动荡。金融动荡不可避免，但如果全球政治家能合作，世界元可以达到一个相对平衡的状态，这就是倒逼美国减少贸易逆差，倒逼美国收缩债务链，推动全球相对平稳地走入后美元时代，帮助美国疗伤，并把美国从资不抵债的悬崖边上拉回来。不倒逼，美国永远不会主动收缩外债。没人要挑战美元，也没人要推翻美元，美元就是个寄生虫，只要不去喂养，立马就死。美元是靠全球金融资本不断供养才能生存，而主要的供养源就是中日欧。

特朗普打贸易战，逼美国企业回归本土，这等于摧毁了美企原有的高盈利模式。没了高盈利模式，美股凭什么维持平均市净率7的估值，美国五大科技企业加权平均市净率10的估值，又靠什么支撑？我经历过很多次股市大跌，市净率超过10都没有什么好下场。如果你准备去投机，想去摸美股，你要想清楚，市净率7以上、10以上的股票还有没有投资价值？在今天的全球贸易和需求基本面下，美企还能不能维持其盈利模式和盈利能力？盈利模式没了，美元如何继续生存？