“上市即巅峰”的流利说，抓不住当下的在线教育红利_风闻

对于线上机构而言，疫情本来创造了难得的窗口期。但流利说非但没有把握住这个机会，反而经营处于持续的恶化状态。

撰 文 | 王金晓

87.2万，这是流利说上市后首份季报的付费用户数。时至今日，流利说的付费用户仍然只有90万，增长几乎处于停滞状态。

16美元，这是流利说上市的开盘价。此后，流利说的股价再也没有达到这个水平。如今，不足3美元的股价已经较上市初缩水了8成。

上市初，流利说创始人、CEO王翌在内部信中表示：上市后会一如既往地关注创造长期的用户和股东价值。如今，两年过去了，用户和股东等来的却是持续下滑的业绩和股价。

持续下滑的业绩，持续上升的负债率

疫情的影响让在线教育得到了前所未有的发展机遇，但流利说似乎没有把握住。

2020年第一季度，流利说净营收2.283亿元，同比下降9.9%。回顾过去5个季度，流利说的营收增长处于持续下滑的状态，从同比增长161.7%一路跌落到同比增长3.1%。而到今年一季度，竟然出现了同比收缩。

更悲观的不只这一个季度，流利说的下滑还在持续。流利说在财报中预计，2020年第二季度的预计净营收为2.4-2.6亿元，即便按照高位计算，同比也将出现5.9%的下滑。一年多的时间内，流利说从翻番式的增长，变为持续下滑，经营状况相当堪忧。

营收规模萎缩的同时，流利说的成本却没有控制到位。一季度，流利说的营销费用为2.65亿元，同比增长36.73%；研发费用5922万元，同比增长18.25%；一般及行政费用2214万元，同比增长10.44%——在营收同比减少的情况下，流利说各项费用均同比出现了两位数的增长。

成本费用难以控制，最终影响了盈利水平。一季度，流利说实现毛利润1.495亿元，比去年同期的1.936亿元下降了22.8%。过去5个季度，流利说的毛利同比增长速度也在持续下滑。

净利润同样如此。一季度，流利说净亏损1.97亿元，与去年同期的净亏损6730万元相比，亏损同比扩大192.7%。最近5个季度，流利说始终没能出现正向盈利，而且亏损规模还在扩大。

流利说的盈利能力更加堪忧。最近5个季度，流利说的毛利率持续下滑，从2019年第一季度的76.4%一路下滑到2020年第一季度的65.5%。净利润率则出现断崖式下滑，从去年一季度的-26.6%大幅下跌至-86.3%——盈利依然遥遥无期。

而从增长潜力看，流利说咸鱼翻身的难度正在不断加大。

首先，在资产上，截至2020年3月31日，流利说总资产为8.28亿元，去年同期则为11.61亿元，同比大幅缩减了近三成。与此同时，流利说的负债率从去年一季度末的87%一路持续上涨，到今年一季度末，已经涨到161.4%。通常而言，教育机构的负债率普遍不会很高，但流利说的负债率甚至超越了很多地产公司。

其次，流利说的现金储备也在持续收紧。截至一季度末，流利说的现金及现金等价物为2.83亿元，去年同期则为4.73亿元，同比缩减40%。负债率高涨、现金持续收缩，流利说已陷入资金紧绷的困境之中，疫情的加码可能会持续加剧这样的困难。

更为关键的是，流利说的产品在持续失去吸引力。2020年第一季度，流利说约有90万付费用户，而2019年第一季度的付费用户约为110万，同比减少20万用户。回顾过去五个季度，流利说的付费用户数持续低迷，始终只有90万左右，对流利说的收入势必将带来不利影响。

与此同时，截至2020年3月31日，流利说累计注册用户为1.797亿。刚上市，流利说在只有8380万累计注册用户时，付费用户就有101.61万，如今，虽然累计注册用户持续增加，付费用户的增长却停滞不前，这表明流利说对用户的吸引力在持续下降。

流利说的股价是其经营状况的正常表现。对于线上机构而言，疫情本来创造了难得的窗口期。但流利说非但没有把握住这个机会，反而经营处于持续的恶化状态。面向未来，流利说现金紧绷、负债率居高不下、付费用户增长低迷，都让流利说的发展充满着不确定性。

人事动荡背后，流利说恐陷穷途末路

营收、利润持续下滑，用户增长陷入停滞的根本在于流利说的传统业务已经看到天花板。

流利说主要面向成人英语培训市场。但成人学习英语目的性更强、学习周期短、碎片化学习，续费能力和刚性需求相对较低。成人英语市场普遍存在用户粘性差，复购率、完课率不高的问题。

同时，近几年成人学习英语的需求逐渐饱和，这让成人英语赛道陷入停滞。加之去年5月微信重拳封杀朋友圈利诱分享的举措，对以微信朋友圈打卡作为主要营销生态的流利阅读及懂你英语两款产品来说，这一新规直接使其获客拉新受到重创，影响了流利说的用户增长。

屋漏偏逢连夜雨，流利说随后又陷入了人事动荡。早在2019年，流利说CFO余滨就提出辞职，直到2020年才顺利卸任。1月16日，流利说发布公告称，其CFO余滨已于1月16日辞去CFO一职，但将继续担任公司的财务顾问。5月，流利说宣布任命孙兵担任首席财务官，全面负责流利说的财务管理工作。

5月18日，流利说再发公告称，宣布任命张敏为公司董事会独立董事，担任董事会审计委员会成员、提名和公司治理委员会成员。

值得注意的是，流利说的两次调整都不涉及到实质的经营问题，这对流利说经营状况的改善似乎并不会带来特别直接的改变。

当然，面对困境流利说也展开了自救。2018年年底，流利说发布新产品“少儿流利说”，主要面向3-8岁儿童，试图布局学前教育和K12业务。但这一赛道的巨头环伺，例如猿辅导旗下的斑马AI英语课、字节跳动旗下的瓜瓜龙英语等，竞争压力可见一斑。同时，相比这些巨头，流利说还深受现金紧绷、负债率持续升高的问题。

当前的流利说，内部经营遇到困境，公司的基本面也处在非常艰难的处境中；外部巨头挤压，可谓内忧外患。盘活当前的局面，对流利说而言，是一个非常难解决的问题。