农夫山泉赴港IPO：“大自然的搬运工”把自己搬到了港交所_风闻

农夫山泉是一个存在长期需求的企业，在基本面不断改善的情况下，买入的时机和持有的耐力才是能在这个标的挣钱的关键。

文│研值组 TAO  编辑 | Echo

本文仅为信息交流之用，不构成任何交易建议

当农夫山泉要上市了，研值组不禁回忆起了被乐百氏、娃哈哈、农夫山泉和怡宝等支配的透明瓶装水时代。

当农夫山泉于2020年4月29日，在港交所披露招股说明书了，研值组眼前不禁又睒（shǎn，音同“闪”）过了其创始人钟睒睒在2017年说“农夫山泉不需要上市”的画面。

  

两年后自己打脸的农夫山泉，这次怎么就需要上市了，是缺钱了么？

别着急，研值组这次就带大家看看农夫山泉这家公司的底色到底如何，有没有可能达到可口可乐的那种“甜”？

既卖水又卖饮料的农夫山泉

农夫山泉的历史可追溯至1996年9月，当时公司创始人钟睒睒在浙江省创立农夫山泉前身新安江养生堂饮用水有限公司，经过20多年的发展，农夫山泉已经成为中国包装饮用水及饮料的龙头企业。

1997年，农夫山泉开始生产销售农夫山泉饮用水，并在2003年推出农夫果园果汁饮料，从此走上了包装饮用水和饮料双引擎发展之路，其中包装饮用水产品，包括饮用天然水及天然矿泉水；饮料产品，包括茶饮料产品、功能饮料产品、果汁饮料产品、咖啡饮料等。2019年，包装饮用水产品的收入占比为59.7%，饮料产品的收入占比38.4%。

根据第三方研究机构弗若斯特沙利文报告，2012年至2019年间，连续八年保持中国包装饮用水市场占有率第一的领导地位。以2019年零售额计，在茶饮料、功能饮料及果汁饮料的市场份额均居于中国市场前三位。

一直以来，公司业绩不断增长，2017-2019年，公司分别实现营业收入175、205、240亿元，2018-2019同比增长17.1%、17.3%。

2017-2019年，公司分别实现净利润33.9、36.1、49.5亿元，2018-2019年同比增长6.5%、37.2%。

而支撑公司业绩增长的背后因素主要有以下几点：

多品牌随着广告语已经深入人心

至今，网络上还有“搬运工”农夫山泉的传说，你就知道研值组说公司的广告语深入人心是什么意思了。

从1997年推出的广告语“农夫山泉有点甜”；到2008年的“我们不生产水，我们只是大自然的搬运工”，再到2017年启用的“什么样的水源，孕育什么样的生命”，农夫山泉除了成功建立起消费者对优质水源的信赖，还将自己的品牌融入了“沙雕”网友们生活的方方面面。（比如说，斗图的时候）

前瞻性地进行产品布局

最终打造包装饮用水和饮料双引擎，形成品类之间及品类内部的互补，并充分利用企业的品牌和渠道，形成独有的竞争优势。

这种优势在于满足了消费者的多样化需求：既可以买到天然水，也可以买到各类饮料，提升经销商的业务规模和盈利能力，同时也有利于企业在终端零售网点扩大货架份额、提升单店销量。

拥有全国性的全渠道销售网路

截至2019年12月31日，**农夫山泉同4280名经销商合作，能够覆盖全国各省市及县级行政区域。**销售模式以经销商为主，渠道主要优势在于传统渠道，2019年通过传统渠道所得的营收占比为73.3%，消费者可以在全国各地的小卖部、饭馆、便利店、农贸市场、沿街商铺等买到农夫山泉的商品。

布局十大优质水源，形成长期稳定的竞争优势

**从1996年成立至今，农夫山泉已成功实现了对中国十大优质水源地的提前布局：**浙江千岛湖、吉林长白山、湖北丹江口、广东万绿湖、新疆天山玛纳斯、四川峨眉山、陕西太白山、贵州武陵山、河北雾灵山、黑龙江大兴安岭。

十大水源分布在中国各个不同区域，不仅能全面覆盖全国市场供应，并能有效缩短运输半径，有助于减少产品从生产线运送至货架的时间，控制物流开支，保障利润水平。

瓶子为最大成本

农夫山泉的盈利能力在2019年进一步增强，毛利率从2018年53.3%提升到2019年的55.4%，净利率从2018年17.59%到2019年的20.6%。

公司的营业成本主要包括：原材料成本，包括PET、糖、果汁等的成本；包装材料成本，包括纸箱、标签、收缩膜等的成本；制造费用；人工薪酬。其中，PET，也就是瓶身，是成本中占比最大的一项，2019年该成本占营业收入的14.1%，其他原材料仅仅占营业收入的5.3%。

形象点来说，出厂价100元的农夫山泉饮料，成本为45元，其中瓶子14元，里面的饮料仅为5元，扣除成本后的55元为公司毛利润，减去各项费用后，农夫山泉能挣21元。看到这里，可能会有一个疑惑，买的到底是水还是瓶子？

由于COVID-19疫情爆发对需求及供应过剩的影响，国际原油价格自2020年2月以来大幅下跌，PET（作为一种石化产品）价格下跌到近20年最低点,农夫山泉已抓住机会购买PET以减少原材料成本，似乎公司的好日子要来了。不过公司的一些问题也不能忽略。

产能充沛，但利用率不高

截至2019年12月31日，农夫山泉拥有包装饮用水产能2604万吨，饮料产能453万吨，鲜果产能124万吨，榨汁产能76万吨，但是产能利用率不高，包装饮用水和饮料的利用率在50%左右，其中包装饮用水利用率不断提升，鲜果和榨汁则不到10%。

固定资产占总资产比例高

该比例长期在50%以上，2019年因派息，占比上升至69.2%，其中机器最多，占固定资产净值一半左右。

巨额派息，货币资金大量减少，有息负债上升

2019年底，因为派息96亿，现金和银行存款相比2018年减少41亿，借入短期借款10亿。

农夫山泉能否成为中国的可口可乐？

中国软饮料行业已经过了高速发展的阶段，增速已经开始放缓，因此，企业除了做好基本盘外，更多的是需要在结构上寻找机会。

目前来看，健康和功能、成瘾是两大方向，健康就是天然饮用水、中高浓度果汁等，功能、成瘾就是抗疲劳同时有成瘾性的功能饮料、咖啡饮料等，健康是人们的追求，瘾品是人们的依赖性，这两个方向既是结构性高速的增长点，也是未来长期的增长点。

市场上对农夫山泉存在一种看法，认为目前饮料行业增速较慢，农夫山泉规模又大，这种公司增速堪忧，公司创始人打算趁着利润兑现期，高估值减持变现，在港股市场将资产转移海外。

这种看法，不能算错，但维度单一且低，因为行业整体较慢，不代表大行业内没有结构变化，其次，规模大和增速高低没有必然的联系，最后，即然公司都已经在港股上市了，股票还是现金都是海外资产，创始人是否大量减持还是要看公司基本面和估值的相对情况，而不是一定会清仓来换成现金。

只有深入分析之后，才能发现这里面存在一定的预期差。农夫山泉属于快消品企业，这一类型企业的盈利能力随着企业规模和地位的稳定，大概率长期趋势是处在一个较高且合理的水平，净利率很难长期保持提高，企业的关键在于周转率的提高，也就是规模高效扩张，同时快消品的生命周期较低，因此，企业高效扩张规模的重心有两点：第一，开发出新的产品；第二，管理好原来产品的生命周期。在这两个方面，农夫山泉都做的不错。

开发出新的产品

利用自身的优势，进入新的细分行业，并在已进入的子行业把握趋势，不断开发出新的产品

管理好原来产品的生命周期

将自己原有的产品，通过各种形式，包括新配方、更新包装、口味、换代言人等，唤醒或者延续老产品的生命

同时，软饮料行业本身有消费品行业的优点，除此之外，兼有健康和成瘾两大要素，健康是自律性强的人追求的，饮料瘾品是便宜的快乐，不管哪种人格，总有一款适合你。

因此，农夫山泉是一个存在长期需求的企业，在基本面不断改善的情况下，买入的时机和持有的耐力才是能在这个标的挣钱的关键。

不管是多强的护城河，还是再伟大的企业，都需要控股股东和管理层来经营，企业的掌舵人很关键。农夫山泉未来护城河的扩张，更多的是需要经营者的兢兢业业，对一个在好行业里面暂时处在领先地位的企业来说，真正的长期核心竞争力来自于企业里的每一个人。

未来，除了要观察公司的经营节奏，更多的是要看以实际控制人为核心的管理团队，是否能够坚持做强做大企业，一如既往地将农夫山泉打造成中国甚至世界的软饮料行业巨头。