小非标，你是否有很多问号？_风闻

信托新规征求意见稿出台已经一月有余，距离正式稿落地仅有一步之遥。

200人，非标债权50%，单一集中度30%，非标资金池的全方位管控，这些捏住信托公司七寸的核心条款，想必都不会松动。

与此同时，信托公司的身上已经背负了融资类信托规模压降、非标债权比例限制、房地产信托额度不超过去年年底，集合信托贷款额度不超过30%的层层枷锁。

资产荒、信用下沉、主体分化、标品试水，小小的非标，大大的问号。

#01

“新上的额度又没有抢到”

过去的5月，信托产品销售迎来迟到的“小阳春”，小伙伴惊呼“想要平静的做完一个政信项目有多难？”

某央企信托射阳项目，1.5亿额度，10天募集完毕。

某央企信托连云港项目，5亿额度，不到2周暂停预约。

某信托泰州项目，4月签协议，5月平台谢绝提款。

某央企信托浙江吴兴项目，募集过程中平台对接了低成本资金，在途客户全部停止打款，已打款客户逐一退款。

江苏泰州多款项目（靖江、姜堰、泰兴等）融资方提前还款，项目提前结束。

上峰表态，现在还是不搞大水漫灌，但特殊时期要有特殊政策，要放水养鱼。

水从何来，加大信贷投放、新增专项债额度、新增财政赤字和抗疫特别国债，积极的财政政策更加积极，稳健的货币政策更加灵活。

水往何处，下行周期的悲观预期加剧，市场风险偏好下降，在一轮一轮的兑付考验中，城投信仰依旧坚如磐石，一再充值。

不管是不是网红区域，公务员的工资发不发得出来，城投领导们重新端起身为甲方的架子，坦然接受金融机构的追捧，一边追求成本下调、期限拉长，改善债务结构；一边要求增值服务，“XX行的授信帮我跑下来”“这笔资产能不能做成公募瑞次，丰富一下融资品种”

资金除了向好区域的二线城投要高收益，也只能在头部房企的偏僻项目里抱团取暖。

6月9日，“17万科01”公司债券票面利率巨幅下调至1.90%，几乎全数回售。要么接受票面下调，要么主动债券回售。今年已有10余只债券在存续期内下调票面利率，流动性的闸门悄悄打开，此起彼伏“降”声一片。

展期式兑付、恐吓式劝退、置换式展期，下调式回售，债券市场里，总是充满了各种逆周期的“金融创新”。

融资利率下降使头部房企非标融资的需求锐减，收益也一路降低直至产品下架。“今天你对我爱理不理，明天我让你高攀不起”，“从看不上到买不到”的现象重复发生。

非标民工就在这狭窄的区间里，极力描摹着收益高、低风险、流动性强的不可能三角。

TOP4的房企里，除了本来就很少涉猎非标的一哥和鸟厂，一家暂停了收益率8%以上的资金提款，提前兑付了收益率9%以上的部分产品；一家直接把非标融资成本卡在9%以内，还只限三四线，只限机构资金。

资产荒喊了又喊，好不容易有个浓眉大眼的固收产品，还要先让家族信托采购，再让VIP客户预留，防着机构资金一把梭，留下点零星额度让大家抢破头。

在行业里摸爬滚打久了，深知市场热度往往是业务的反向指标，某类业务发行大卖，备受追捧，就预示着同类资产稀缺了，监管口子收紧了，好日子要结束了。

多怀念那些同业非标10%满天飞、信托报酬动辄5%起，你额度满了就给我介绍，我额度满了就给你介绍的good old days。回过头才知道，那时的轻而易举，叫做制度红利。

夹缝中的小非标，转型中的问号。

#02

“都在信用下沉，倒霉的是非标啊”

伴随资产荒出现的，是难以阻挡的信用下沉。

在市场资金宽松，和信仰偏好雷同的共同作用下，各家机构呈现出了前所未有的步调一致，颇有点走夜路互相壮胆的甘苦与共。

传统非标领域的头部选手早已经集中度打满，只能往第二梯队乃至第三第四梯队的主体一步步滑落，30强做完了，50强可不可以，百强可不可以，百强开外的区域龙头是不是也可以看看，非区域龙头突然拿到了一块核心区域的稀缺地块是不是也可以试试，还有三旧改造的，城市更新的，拆迁安置的，统统归入不可多得的“机会型业务”。

葱省、包邮区、哏儿都的城投平台已经被各家团队刷了一遍又一遍，剩下的要不然是实力太差，实在不堪其用，要不然是实力太强，没有非标需求，一般预算收入也从50亿、40亿、30亿一路跌到20亿，就差豁出去单挑城投四大天王（东镇江-西遵义-南湘潭-北大连）了。

从“这项目什么鬼”到“这项目看着也还可以”再到“就这烂项目还有人抢”，无他，全靠同行衬（争）托（夺）。

风险摸排时的行业不良率，最终是由风险偏好决定的，而不是由风控能力决定的，谁也不真的比谁高明多少，无非是，越聪明的，越胆小。

舆情旋涡中，谁家的产品压线兑付了，谁家的非标延期了，谁家的大佬换跑道了，多家理财产品净值浮亏了，不同于曾经的隔岸观火，只想岁月静好，现世安稳，谁都不要让非标承担更多难言之重。

下沉的小非标，兑付的问号。

#03

“昔日非标狗，人均标品小能手”

信托新规之后，标品信托业务瞬间成为炙手可热的香饽饽，愿意砸钱的，整建制挖团队，从零开始做标品；利润丰厚的，让出一部分规模，全面配置公募、权益、量化、FOF；募集能力强的，网罗市场排名前二十的明星投顾，都来发个阳光私募，丰富产品线；还有的在交易结构上动脑筋，非标转ABN，非标转股权，永续债，优先股，真股权，能改造的都改造，能转型的都转型。

实在不行，还可以从考核机制下手，调升标品业务的考核系数，鼓励大家多做标品；把公司的标品规模任务分解，传统非标团队都来领走相应的标品指标，指标完成了才能继续投放非标。

但是，标准化业务早已经是厮杀一片的红海，银行、券商、基金珠玉在前，信托瓦石难当，只能以更高的代价，更低的费率，从存量资金的市场里，奋力分一杯羹。

标品业务究竟赚不赚钱，怎么赚钱，谁能赚钱，且待从长计议，通过标准化产品的大规模铺开，做大分母，保住非标规模的基本盘，才是当下的重点。

在非标产品的标准化改造，和非标团队的标准化转型过程中，需要调整的，不仅是业务部门对投入产出比的预期，还有财富条线对产品收益率的预期，和更长远的，股东对公司收入构成和利润增长的预期。

经济高速增长的假设不再，存量规模的争夺加剧，市场利率下行，净值波动显著，无风险高收益的红利时代结束，所有人都要习惯，下行周期中，有风险低利率的新常态。

至于不断标准化的小非标，那些过桥的，接盘的，续期的，不良的，终将淹没在行业出清的尘埃里，留下那些阳光的、穿透的，审慎的，信义的，黄沙漉尽，始见真金。

对于缺少一技之长，只会在监管的夹缝中左右腾挪的非标民工来说，只能在茫茫人潮的街头，颤巍巍的摆出了一个破败的小牌牌：

祖传非标，量大价优，欢迎选购。