为什么特朗普不会撕毁中美贸易一阶段协议？ | 国君宏观_风闻
国泰君安证券研究-国泰君安证券研究官方账号-2020-06-03 09:28
过去一周，暴力执警事件引发的反种族歧视抗议蔓延全美。白宫城门失火，特朗普威胁出动军队镇压，舆论一片哗然，游行和暴乱不断升级。
然而这还不是故事的全部。
美国一季度实际GDP年化季率修正值下降5%，创2009年以来最大季度跌幅；非农数据惨淡、近40%低收入民众失业。美股V型反弹之后，开启横盘震荡，市场信心扑朔迷离，经济复苏一波三折。
在美国经济艰难重启之时，特朗普又宣布退出世卫组织、推迟G7峰会，将两极化推向巅峰。
对于特朗普而言，接下来的一切举动都是为了连任。而此时此刻，孤注一掷，力争六大摇摆州是连任之路上仅剩的选择。
那么中美贸易第一阶段协议作为核心战场最重要的底牌，他会如此轻易的放弃吗？
01
六州之战，如何打响？
根据270 to win的选情统计数据，特朗普在204张选举人票上具有领先优势，拜登在232张选举人票上具有领先优势，二者距离拿下总统宝座还分别差66张和38张选举人票。
六个摇摆州，即亚利桑那州、北卡罗来纳州、佛罗里达州、威斯康星州、密歇根州、宾西法尼亚州共101张选举人票，这意味着特朗普必须拿下六个摇摆州的绝对多数，才有可能连任。
此外，佛罗里达州和宾夕法尼亚州选举人票最多（分别为29张及20张），这两个州的选情和走向将是竞选对决的主战场中的核心战场。
▼摇摆州是当下特朗普的必争之地
资料来源：270 to win, 国泰君安证券研究
02
中期选举失守之后
特朗普赢面还有多大？
2016年大选，特朗普在铁锈带地区获得决定性胜利。而复盘2018年中期选举，特朗普及共和党并未交出满意答卷，造成今日焦灼局面。
**其一，共和党痛失三大摇摆州众议院，局势艰难。**2016年总统大选时，共和党拿下了六个摇摆州的全部众议院；在参议院方面，共和党和民主党势均力敌。
而在2018年的议会中期选举中，共和党失去了密歇根、亚利桑那、宾夕法尼亚的众议院掌控权以及亚利桑那州的参议院掌控权。
其二，北卡罗来纳州、威斯康星州及密歇根州三州州长易主，为特朗普在大选中赢得大多数选票蒙上阴霾。
在其他三个州的州长选举中，亚利桑那州和佛罗里达州的州长连续被共和党把持；北卡罗来纳州在特朗普任期内未举行过州长选举。
此外，最新民调数据显示，共和党候选人拜登在六大摇摆州均领先特朗普，即使是由共和党把持参众两院的佛罗里达州和北卡罗莱纳州也出现拜登领跑的局面。
▼民调显示，拜登在摇摆州的支持率领先于特朗普
资料来源：RCP，国泰君安证券研究
因此，我们判断，在2020年的大选中，想要赢得摇摆州尤其是铁锈州的选票，特朗普需要更出色、更立竿见影的政绩来笼络民心。
以下，我们将从新冠疫情对摇摆州经济的扰动程度出发，详细讨论中美贸易第一阶段协议为何是特朗普力争摇摆州不得不紧握的底牌。
03
新冠疫情
不改摇摆州基本盘
要预判特朗普赢得摇摆州的可能性，我们需要先讨论新冠疫情对这些地方经济造成了多少的扰动，特朗普竞选的基本盘是否已经崩塌。
**首先，“抗疫”进程方面，**从每100万人中的检测人数、确认人数、死亡人数来看，除宾夕法尼亚州与密歇根州，其他四大摇摆州受疫情影响较小。
▼ 两个州疫情相对较重，其他四州疫情较轻
数据来源：Virusncov，国泰君安证券研究
**其次，复工进展方面，**手握29张选票的佛罗里达州率先重启经济且力度较强，对特朗普形成利好。其余各州的复工进展也与疫情发展基本匹配。
▼ 各州复工的程度基本吻合疫情发展的节奏
资料来源：CNN，virusncov，国泰君安证券研究
因此，我们判断，在关键摇摆州，目前的疫情发展并没有改变特朗普竞选的基本盘。
在仅剩的5个月内，力争六大摇摆州将会成为特朗普的核心诉求，哪一种竞选策略能够吸引最多的摇摆州选举人票仓，特朗普就会往哪个方向出牌。
04
中美贸易一阶段协议
核心战场的重要武器
复盘中美贸易摩擦及一阶段协议对摇摆州的影响，我们不难发现，对于特朗普而言，紧握中美贸易一阶段协议对于争取摇摆州选票至关重要。
自2018年以来，六个摇摆州中的五个受到了中美贸易摩擦的重创，对华出口增速大福下跌。在众议院失守的密歇根州、宾尼法尼亚州及选举人票最多的佛罗里达州影响最为严重。
****▼****六大摇摆州对华出口增速大幅下跌
数据来源：USCBC，国泰君安证券研究
注：由于中美两方反制关税清单均为商品，因此表格中列举出口为货物出口数据及增速。
除亚利桑那州和宾西法尼亚州之外，其他州对于全球其他地区的出口增速并没有出现大幅上涨，足以说明在失去中国后，摇摆州并没有找到替代的盟友，导致农民和工人的利益直接受损。
******▼******六大摇摆州对全球其余国家出口情况
数据来源：USCBC，国泰君安证券研究
注：由于中美两方反制关税清单均为商品，因此表格中列举出口为货物出口数据及增速。
**农产品方面，**随着2019年四季度中美经贸关系缓和，中国重启自美农产品采购，农业品出口占比较高的北卡罗来纳州、密歇根州，对华出口明显改善。
因此，从这个意义上来说，紧握中美贸易一阶段协议利大于弊。
**工业品方面，**航空航天等工业品出口占比较高的州，佛罗里达州、亚利桑那州，对华出口出现进一步恶化。
由于手握29张选票的佛罗里达州是摇摆州核心战场，亚利桑那州参众两院失守，预判未来特朗普很可能试图加大工业品出口来争夺选票。
综上来看，中美贸易一阶段协议将是核心战场的重要武器。作为中美关系的锚，特朗普如何利用一阶段协议在摇摆州再做文章，也将是未来判断中美关系进展的核心因素。
我们判断：
一方面，特朗普将维持协议，尤其通过加大农产品和工业品出口，讨好摇摆州的农民和工人。
另一方面，由于摇摆州和铁锈带民众在全球化进程中利益受损，对华敌意高涨，在2016年大选中抛弃民主党。
因此，特朗普必将顺应民意，加大对华高科技企业的制裁力度，同时战略性放弃与华为等企业制裁利益相关的深蓝州，以赢得摇摆州部分对华敌对人士选票。
以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《宏观：特朗普为何紧握第一阶段协议——六州之战》及公开信息，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。若因对报告的摘编产生歧义，应以完整版报告内容为准。