虽然艰难，专业招牌还是要的！美联储经济学家敲响了警钟：股价虚高！_风闻

美联储向投资者们敲响了警钟：股市涨的过快过猛了，除非美国能够异常快速地实现经济复苏，否则投资者有可能会因为市场泡沫而损失大笔资金。实际上，美联储的态度过于温和，因为无论经济复苏需要多长时间，股市暴涨都会使股价虚高。

美联储于5月15日公布了上半年度《金融稳定报告》，就当前的资产价格形势和未来走势提出了两点警告。首先，投资者寄希望于新冠疫情会很快结束而购买房地产、股票或进行其他投资，这一举动可能会造成坏账损失。央行经济学家指出：“一旦疫情恶化，资产价格将大幅下跌，结果是负面经济影响进一步加剧，或是再次重创金融体系。”

美联储还特别指出，标普500指数自触及3月低点以来已经反弹逾30%所带来的危险。报告指出：“自3月下旬以来，市盈率已涨至疫情爆发之前水平。自触及谷底以来，股价已大幅上涨，分析师对公司收益的预期也因为经济恶化而有所下降。”

但美联储的分析让人们很难看清股票价格到底有多高。问题在于，“市盈率”这一指标（即市盈率倍数）有两个变动部分：即价格和利润。因此，收益预测快速下降，再加上标准普尔指数大涨，让估值在数周内就从多年来从未遇见的低谷上涨至超过2019年年底达到的高位。美联储在这份报告中引用了Refinitiv提供的数据，该公司咨询了买方分析师，并根据其预测提供了大量数据。截至2019年年底，Refinitiv调查预测，标普将公布2020年GAAP每股收益为163美元，“远期”市盈率约为19。

令人惊讶的是，当标普指数在3月下旬触及低点时，一向过于乐观的分析师们表现得甚至比往常还要悲观：他们预计，此后12个月，利润将下跌至160美元。因此，明显过高的利润预期抬高了分母值，正如股价下跌34%正在挤压分子值一样。因此，3月底的市盈率暴跌至14，这在自大萧条以后从未出现过。

之后，两个变动部分都发生了逆转：价格飙升，利润预期暴跌。在Refinitiv发布的最新报告中，分析师预测未来12个月的利润仅为129.5美元，比六周前预期低19%。由于利润预期下滑，再加上价格暴涨，该报告将美联储报告中提到的市盈率从14提升至19，正好与2019年年底一样。

此次反复使美联储感到震惊。但是，央行数据来自4月底的价格。此后，标普指数持续飙升，截至5月18日中午，远期市盈率升至22.8：比去年年底高出20%。

华尔街可能会辩称，超出23个点看起来很离谱，但这并不能说明什么，因为这是全面封锁下的利润预期，而在复苏期，利润会强劲反弹。那么，专业人士认为利润会反弹到什么水平？其估值是否合理？

用“Tully 20”规则可以做出最好的证明。“Tully 20”规则用标普500指数“价格”除以市盈率20（过去50年的平均值）。购买标普股票的人显然预计该指数将自此开始上涨，因此我们假设，到2022年第二季度，两年内价格小幅上涨10%。在此情况下，该指数将达到3,250。要想市盈率达到20，每股收益需要达到163美元（价格3250美元除以市盈率20）。

这比2019年年底公布的创纪录利润高出17%，但这种情况不会发生。美国大型公司在2021年年中的利润不会比2019年辉煌时期高出近20%。最理想情况是，营业利润率从去年的高水平降至接近长期平均水平（8%到9%）。因此，利润不会超过130美元。根据“Tully 20”规则，以20倍市盈率计算时，两年后标普合理预测为2,600（20乘以130美元），比当前水平低12%。鉴于经济前景存在巨大不确定性，这一估计有些乐观。

由于存在不确定性，对两年后的利润进行预测从未像当下这么困难。但我们很清楚的一点是，利润预期值为多少才会让标普价格变得合理。尽管现实很残酷，利润骤降、失业率飙升以及出现经济大萧条式的萎缩，但市场已经进入了一个堪称“梦幻世界”的平行世界。（财富中文网）