道衡《2020年春季中国交易洞察》：中概股私有化交易将大幅上升_风闻

走出去智库观察

据和讯网报道，当地时间5月20日美国参议院通过《外国公司问责法案》，对赴美上市公司的审计及披露与本国政府的关系方面作出要求，或会让在美上市的中概股面临两难境地，甚至导致大量退市。该法案还需要经众议院通过，总统签署后才能生效。

走出去智库（CGGT）战略合作伙伴——全球最大资产评估机构道衡发布《2020年春季中国交易洞察》分析认为，新冠疫情下，市场波动和不确定性减缓了今年前四个月中国公司在美国和香港上市的步伐，今年赴美国上市的中资公司的私有化交易活动将会活跃，而且私有化交易价值可能会大幅上升。

今天，走出去智库（CGGT）刊发道衡《2020年春季中国交易洞察》的主要内容，供关注跨境资本市场发展的读者参考。

要 点

CGGT，CHINA GOING GLOBAL THINKTANK

1、今年1月和2月，中资公司在美国的上市活动相当活跃。然而， 在2月第二周后，由于市场波动和冠状病毒带来的不确定性，中资公司在美国的上市活动大幅放缓。

2、尽管流入中国的外商直接投资下降10.8%，但高科技服务业的投资在本季度增长了15.5%。

3、2020年前三个月美国对中国商品的进口总额同比下降了28.3%。按价值划分的前两大进口产品类别──电信设备和办公及自动数据处理设备──分别下降了31%和35%。美国从中国进口的电气机械和电器、家具和汽车零部件也出现了大幅下降。

正 文

CGGT，CHINA GOING GLOBAL THINKTANK

冠状病毒大流行在今年前几个月严重影响了中国的商业，2020年第一季度中国GDP下降了6.8%就证明了这一点。据国家统计局和商务部数据，中国在2020年第一季度的工业产值(-8.4%)、零售额(-19.0%)均下降，对外贸易(-6.4%)和外商直接投资(-10.8%)也出现了下滑。然而，随着许多中国企业、工厂和人民重返工作岗位，经济指标和金融市场开始显示出复苏的迹象。

中国公司的资本市场活动也受到了冠状病毒的影响，因为市场波动和不确定性减缓了今年前四个月中国公司在美国和香港上市的步伐。

远赴美国上市的中资公司的私有化交易活动仍低于2016年的峰值水平。然而，在2020年，交易价值有可能大幅提升，因为截至2020年5月7日，提出私有化建议的公司总市值约为130亿美元。

冠状病毒的影响

从2月19日开始，中国股市跟随美国股市下跌，投资者正在努力应对冠状病毒的影响。自3月23日以来，中国和美国的指数都出现了小幅反弹，但年初至今的表现仍为负值。

随着停摆对全球经济的影响变得明显，各国股市纷纷下跌。自3月23日以来，指数温和反弹，但仍远低于冠状病毒爆发前的水平（见下图）。

2020年第一季度中国GDP下降6.8%，是1992年官方首次发布季度GDP以来的首次降低。受冠状病毒影响最大的湖北省公布，本季度经济产出下降39.2%。中国贸易水平在3月份显示出企稳的迹象，因为对外贸易同比下降了0.8%，低于1月至2月的9.5%降幅。商务部指出，中国将寻求进一步的开放和外商投资，以抵消冠状病毒带来的经济冲击。

行业表现

市场忧虑冠状病毒对经济活动的影响，使所有行业的中国股票价格下跌。自3月23日以来，由于憧憬商业活动恢复正常，股价出现反弹，医疗保健和消费必需品板块的升幅最大，而房地产、金融、材料和工业板块表现落后（见下图）。

3月，随着各国股市下跌，中国公司的市盈率也随之下降。医疗保健业股票──包括医疗设备和服务、医药、生物科技和生命科学──的市盈率出现了自年初以来最大的升幅。

从2019年底到3月23日，中国公司的EBITDA倍数平均下降了11%。尽管一些行业的EBITDA倍数仍然较低，但随着投资者衡量它们在危机中的表现能力，医疗保健、非必需消费品和主要消费品行业的倍数大幅回升。

随着各国股市下跌，中国所有行业的杠杆率在3月份都有所上升。截至4月份，债务与企业价值比率有所改善，总体上保持在2019年底的水平或以上。

美国上市活动

截至2020年5月7日，在美国主要交易所上市的205家中资公司中，约70%在纳斯达克上市，约30%在纽约证券交易所上市，几家公司在美国证券交易所上市。70%以上的公司在开曼群岛注册成立，其他公司主要在英属维尔京群岛和美国注册上市。

今年1月和2月，中资公司在美国的上市活动相当活跃，9家公司完成首次公开招股(IPO)，募资总额为7亿美元。然而， 在2月第二周后，由于市场波动和冠状病毒带来的不确定性，中资公司在美国的上市活动大幅放缓，3月份没有中资公司在美国完成招股；4月份只有一家中资公司在美国上市（见下图）。

在2020年前四个月，旨在为收购企业而筹集资金的特殊目的收购公司(SPAC)占募资总额的最大份额，约为3.5亿美元，其中包括三宗上市项目。2019年有7家媒体和娱乐行业公司上市，成为上市行业之冠，募资总额约为13亿美元，其中包括斗鱼国际控股有限公司、万达体育集团有限公司和北京新氧科技有限公司的大型招股。

除SPAC的首次公开招股外，2020年前四个月中资公司在美国最大的上市项目是凤凰树控股公司(蛋売公寓租赁平台的运营商)在纽约证交所上市，筹资1.3亿美元，紧随其后的是生物制药公司天境生物科技在纳斯达克的上市项目，筹资1.04亿美元。

香港上市活动

长期以来，由于香港是连接中国内地和西方市场的金融中心，一直是中国融资活动的关键地点，在2018年和2019年，中资企业在香港进行首次公开招股筹集的资金总额超过400亿美元。然而，冠状病毒使商业受影响，加上市场的不确定性，2020年前四个月的上市活动减少，总共筹集了16亿美元的资金。此外，随着上海证券交易所和科创板继续吸引新股上市，香港面临着与中国内地股市日益激烈的竞争。

在2020年前四个月的首次公开招股中，消费服务行业占比最大，为3.61亿美元，其次是医药和生物科技行业，为3.33亿美元，房地产行业为2.21亿美元（见下图）。2019年，医药和生物科技行业筹集的资金最多，约为26亿美元，其中包括上海复宏汉霖生物技术股份有限公司和翰森制药集团的大型招股。

截至今年4月，已经有两家中资公司完成了首次公开招股，募集资金超过2亿美元，其中包括临床阶段生物制药公司康方生物和餐厅九毛九国际。综艺制作商煜盛文化集团和房地产开发商汇景控股今年的上市项目筹集了超过1亿美元的资金。

私有化交易

由年初至今年4月，两家在美国上市的中资公司已完成私有化交易，隐含股权总价值约为8亿美元。已完成的交易包括搜狐收购其在线游戏子公司畅游的剩余股权，以及聚美优品国际的董事长兼首席执行官将这家从事时尚和休闲生活电商业务的公司私有化，这两项交易均于4月份完成。

2020年私有化交易价值可能会大幅上升，因为截至4月底，已公布或建议进行私有化交易的美国上市中资公司的总市值约为130亿美元。由年初至今年4月，唯一宣布的交易是有关收购在线分类广告业务58同城的建议。

跨境投资

2020年第一季度，中国对外直接投资同比下降0.6%；然而，与“一带一路”相关的投资增长11.7%，占总额的17.3%。2019年，中国对外直接投资下降8.2%，主要原因是政府对资本外流的政策和指导方针更加严格。

经过多年的稳定增长，2020年第一季度，由于经济和投资活动因冠状病毒而停滞不前，流入中国大陆的外商直接投资同比下降10.8%。尽管总体数字下降，但本季度于中国高科技服务业的外国投资增长了15.5%。

中美贸易关系最新发展

随着中美第一阶段经贸协议的签署，美国和中国已经开始按照协议的规定降低关税。中国还承诺在未来两年购买2,000亿美元的美国产品。由于冠状病毒疫情使谈判陷入停滞，进一步的谈判如何进展仍有待观察（见下图）。

与去年同期相比，2020年前三个月美国对中国商品的进口总额下降了28.3%。按价值划分的前两大进口产品类别──电信设备和办公及自动数据处理设备──分别下降了31%和35%。美国从中国进口的电气机械和电器、家具和汽车零部件也出现了大幅下降（见下图）。

总体而言，在今年前三个月，美国对中国的出口同比下降了15.4%。由于原油需求减弱，石油产品出口大幅下降。飞机产品和汽车的出口也出现了大幅下降。

（如需报告全文，请联系道衡：[email protected]）