4月央行缩表5000亿，释放了什么信号？_风闻

21世纪经济报道  2020-05-18 

中国人民银行最新公布的资产负债表显示，截至4月末，央行总资产为36万亿，相比上月收缩5027亿。

分析来看，央行4月缩表主要由于“对其他存款性公司债权”余额收缩。4月该科目收缩5017亿，与央行缩表规模大体相当。具体来看，4月MLF、TMLF规模下降，带动该科目收缩。MLF、TMLF也是央行提供基础货币的工具，二者的收缩也带来了基础货币的下降。

中国央行缩表与扩表并不代表货币政策的松紧。比如今年4月央行对中小银行实施降准并下调超额存款准备金率，银行加大信贷投放使得货币乘数扩张至6.72创历史新高，最终广义货币M2增速回升。

央行数据显示，4月末，广义货币（M2）同比增长11.1%，增速分别比上月末和上年同期高1个和2.6个百分点。这一增速创2017年1月以来的新高。

一些分析人士指出，作为稳增长的货币政策工具选项，通常是降准或降息。然而，这并非货币政策的全部，货币政策逆周期调节还可考虑扩表。未来央行资产负债表还可能扩张。

外汇占款小幅下降外汇占款依然是央行资产端规模占比最大的一项。外汇占款为央行购买外币而投放的人民币，以历史成本计量。

2002年开始，中国贸易顺差不断增加，在强制结售汇的制度背景下，外汇占款规模迅速扩张，至2012年末达23.6万亿，其间年复合增长率约为23%。2012年后，外汇管理局宣布不再强制结售汇，并且贸易顺差增速下降，外汇占款扩张速度随之放缓，2014年达到峰值27.3万亿。随后贸易顺差下降，外汇占款规模开始回落。

4月底外汇占款余额为21.19万亿，约占央行资产的六成。4月环比下降164亿元，继续在0附近波动，表明中国跨境资本流动总体平衡。外汇占款是提供基础货币的重要工具，在外汇占款下降后，央行通过MLF、PSL等方式提供基础货币。

中国财富管理50人论坛近日发布的《当前全球货币宽松影响与建议报告》建议，要在央行基本退出外汇市场干预、外汇占款不再是货币主要投放渠道的情况下，健全基础货币投放机制，可通过在二级市场购买国债，丰富市场流动性调节工具。

MLF、TMLF余额收缩 随着外汇占款回落，央行开始频繁使用逆回购、MLF、TMLF、PSL、再贷款等结构性货币政策工具投放基础货币。这些工具计入“对其他存款性公司债权”。顾名思义，该科目表示央行将钱借给银行后，形成对银行的债权。

央行公布的货币当局资产负债表显示，4月末央行缩表5000亿，这主要因为“对其他存款性公司债权”收缩。具体来看，4月各项结构性货币政策工具余额都有下降，但TMLF、MLF降幅较大。

 

这主要因为二者缩量续作。如4月24日，央行前期操作的一年期TMLF到期，到期规模为2674亿。当日，央行公告称：人民银行根据金融机构需求情况，对当日到期的2674亿元TMLF进行了续作，续作金额为561亿，中标利率为2.95%，相比此前利率下降20BP。这一操作后，TMLF收缩2113亿。

中信证券首席固收分析师明明表示，TMLF操作利率优惠丧失并不意味着货币取向的扭转，可能是货币政策工具的一次整合，TMLF逐步回归MLF的角色，再贷款再贴现成为主要的定向工具。

被市场认为会扩张的PSL也出现收缩。4月末PSL余额为3.54万亿，相比上月小幅下降126亿。

PSL全称为抵押补充贷款，于2014年5月设立，支持国民经济重点领域、薄弱环节和社会事业发展。自2015年10月起，央行将贷款对象扩大至全部三家政策性银行，主要用于支持三家银行发放棚改贷款、重大水利工程贷款、人民币“走出去”项目贷款等。

“国开债收益率与PSL投放量呈现正相关性，意味着发债成本较低时，国开行对PSL依赖度下降。由于债券市场利率持续下降，政策性金融机构通过发行金融债券筹资成本降低，所以对PSL的需求下降。”华泰固收首席分析师张继强表示。

央行持有政府债权可能上升 对政府债权即央行持有的政府发行的有价证券，指央行在二级市场上购买的普通国债和特别国债。

目前对政府债权主要包括央行持有的特别国债。特别国债大部分采取定向发行，央行利用外汇占款在二级市场购入，不影响货币市场流动性。2007年，财政部分别于8月、12月发行6000亿元、7500亿元特别国债为中国投资有限公司注资，央行以外汇占款购买，对政府债权规模迅速扩张至1.6万亿元左右，随后基本保持不变。

数据显示，4月末对政府债权余额1.52万亿，相比上月保持不变。今年发行的抗疫特别国债，如果像2007年一样央行借道大行购买，那么该科目将会再度上升。

货币乘数创历史新高外汇占款和结构性货币政策工具都是提供基础货币的主要方式，二者的收缩也带来了基础货币的下降。4月末，基础货币余额31.16万亿，相比上月下降6118亿。目前基础货币仍是负债端规模最大的一项，约占负债规模的86%。

在货币调控中，基础货币是央行能够完全控制的部分，但央行仍不能完全控制最终货币供给。因为广义货币M2等于基础货币与货币乘数的乘积，而货币乘数不仅仅取决于央行，还受银行、企业影响。

今年前四月央行多次降准，同时银行将资金投向实体后实现信用扩张，其间货币乘数攀高至6以上，4月货币乘数扩张至6.72，创历史新高。

 

央行人民银行调查统计司有关负责人表示，今年以来，货币政策逆周期调节效果十分显著。4月末，M2同比增长11.1%，分别比上月末和上年同期高1个和2.6个百分点，增速上升较多，货币派生能力较强，货币乘数处于6.72的高水平。