挥别华为，寒武纪破浪而出_风闻

作者：王琪骥

来源：GPLP犀牛财经（ID:gplpcn）

作为中国AI芯片第一股，寒武纪自从披露招股书之后就引起了市场的广泛关注，甚至因为一段与华为的合作关系，一度从科技圈跳到了众人的茶余饭后，这估计是以科研技术示人的寒武纪也始料未及的。

在这场围观中，有很多人认为寒武纪离开华为会更好，也有人担忧寒武纪会独自难活，虽然“我很好”这件事寒武纪自己已经说了很多遍，甚至曝出多个顶级客户，但是看客们仍然自顾自的担心寒武纪离开华为后，会有活不下去的可能，听着听着大家好像真就信了。

在商界，谈“蜜月期”是奢侈也是梦幻的，因为不同的利益和发展方向，很难有一对儿CP始终如一，而不占用公共资源上演时间管理、大汉夺章、大汉扯照已经算得上是和平分手了。不过看热闹行、人云亦云不太行，GPLP犀牛财经希望带着探求的心看看事实再来表态。那么究竟，寒武纪离开华为会活得更好吗？摆脱单一客户的寒武纪如何变得更强？怎样才能突破280亿身价在未来快速赶上国际巨头？

带着一颗八卦又求证的心，GPLP犀牛财经也来替寒武纪操心一把。

为什么说“单身”后的寒武纪活的更好了？

寒武纪是谁？

寒武纪官网显示，作为全球智能芯片领域的先行者，寒武纪聚焦云边端一体的智能新生态，致力打造各类智能云服务器、智能边缘设备、智能终端的核心处理器芯片，让机器更好地理解和服务人类。

公开资料显示，寒武纪上一轮估值已达220亿元左右，市场普遍预测的最新估值在280亿元左右，在AI芯片阵营中属于第一梯队——同一时间，与寒武纪一道崛起的同行有地平线、深鉴科技等，这些企业的估值为：

地平线——估值为30亿美元，2019年2月27日，地平线宣布完成由SK中国、SKHynix以及数家中国一线汽车集团 (与旗下基金) 联合领投的B轮融资，获得6亿美金左右的投资，估值达30亿美金；

深鉴科技因与FPGA巨头赛灵思的关系，身价也频频上涨。

对此，寒武纪确实是当之无愧的AI芯片独角兽，更于近期获封AI芯片第一股。

不过，寒武纪与华为分手，并与华为海思同台竞技之后，依然能够过坐实这个估值，而且即将登陆科创板。成立仅仅4年，他是如何活出自己想要的样子的？

据媒体报道，2017年9月，华为发布“全球首款手机AI芯片”麒麟970，寒武纪的AI模块寒武纪1A就是其中重要构成，能够被华为所认可，而且深度绑定华为这个大客户，既保障了寒武纪的产品销售和收入，更让寒武纪一时广为天下知，让很多还在摸索中的同行羡慕不已。

在寒武纪的崛起过程当中，初出茅庐的AI芯片公司凭本事助阵英雄决战千里，当属一段佳话。

那么如今，彻底与华为分手后的寒武纪把自己经营的如何？

从寒武纪招股书和问询披露的三条业务线以及商业客户落地情况来看，寒武纪应该早就考虑过多元化发展的问题，而且新旧业务营收衔接的如此紧密，绝不是临时抱佛脚。因此，可以肯定的说，离开华为，寒武纪完全能够独立活下来，甚至多条腿走路，反而可能走的更稳。

而相比寒武纪对未来的憧憬和探索，更为成熟且成功的华为，很可能更早就预料到蜜月后的分离。毕竟寒武纪在AI芯片领域绝非池中之物，这一点，同样重视技术壁垒的华为不可能不提早做准备。

所以，华为与寒武纪的分手，跟寒武纪的后续发展有关，也跟华为的发展有关——对寒武纪来讲，如果寒武纪只是华为的“影子”，依托华为而存在，即便短期内营收可能翻几倍，但一旦华为自己开始研发芯片，温水煮青蛙的寒武纪很可能因为眼前利益和安逸的生活，被惨遭抛弃；而华为也不能容忍有人能够掌握自己的核心零部件，有一天肯定要百分百自己生产，所以说到底，这真不是钱不钱的问题，单看与华为IP合作这部分的营收减少了，只是表象。

正如2018年10月华为向外公布的“达芬奇计划”，一口气发布两款AI芯片昇腾910和昇腾310。2019年华为推出的新款手机芯片麒麟990、麒麟810全面采用了华为自研AI模块，正式官宣了与寒武纪的分手。

因此，为了活得精彩活得幸福，寒武纪就必须要摆脱单一大客户的依赖，正如寒武纪在问询回复中所告白的，寒武纪的定位是独立、中立的芯片公司。采用的是类似安卓理念的中立生态策略，底层芯片与系统软件都充分服务客户和开发者，但他又不去开展人工智能应用解决方案的业务，避免与自身的芯片客户发生竞争，通过中立来吸引更多客户，以此让寒武纪在云端智能芯片领域具有较强的市场竞争力，也许这一点，正是寒武纪与华为在一起的那段日子，感悟到的开放发展路径。

为了活下来，早在2017年与华为合作甜蜜的时刻，寒武纪就开始了合作伙伴的探索以及除手机之外产品的拓展，这一点未雨绸缪的红杏出墙，让GPLP犀牛财经看到了沉闷木讷的技术企业的另一面。

（图1：截至2020年5月1日，寒武纪官网显示的合作伙伴）

在产品方面，根据其招股书披露的信息，寒武纪的产品有：

云端智能芯片及加速卡（思元100、思元270、思元290（在研中）三款芯片及云端智能加速卡）、边缘智能芯片及加速卡（思元220芯片及边缘端智能加速卡）、终端智能处理器IP（寒武纪处理器1A、1H、1M），其中，终端智能处理器IP是与华为合作最多的那款产品。

在营收方面，据寒武纪招股书显示，寒武纪2019年收入4.4亿元，80%来自两个智能计算集群项目，华为这个A客户的营收比重已经不足20%，**显然失去华为，寒武纪会经历阵痛但是并不会死，因为除了华为这个客户产品之外，在云端智能芯片及加速卡、边缘智能芯片及加速卡产品方面，**寒武纪还有浪潮、曙光、百度、金山云、紫光展锐、联想集团等合作伙伴。

4岁的寒武纪估值达280亿到底凭什么？

在很多人看来，身在AI芯片行业金字塔顶的寒武纪身上带着某种神秘的气质。

比如，虽未盈利，寒武纪估值却接近280亿元，是投资人太懂还是不懂？

公开资料显示，在过去几年当中，寒武纪先后获得了讯飞、元禾、国投创业、阿里、联想创投、招银国际等多家机构的投资，最近一轮估值达到220亿元。

对投资人智商的不信任，恰巧验证了大多数人其实并不懂芯片产业。

寒武纪虽未盈利但却能坐实两百余亿估值，这跟芯片产业的特征有关，也跟寒武纪自身有关。

首先，如果单从寒武纪的营收来讲，寒武纪的估值确实超过很多同行前辈，然而投资芯片的人都知道，芯片企业从来都不是看营收的。

与硅谷芯片发展产业类似，中国的芯片产业同样需要面临芯片制作周期长、芯片产业需要更新换代等问题——正常来讲，作为新的芯片厂家，新品除了在内部验证需要时间之外，还需要对外部客户送样、验证工具链，然而进行再修正及开发，因此，短期内在芯片上有大量营收是不可能的。

其次，如果从长远的角度来考虑，以寒武纪的营收增速，这个估值也有够合理：

第一，因为风险投资通常为7-10年的投资，这是一个长周期的投资，看的是未来而不是现在；

第二，对于新兴产业的高科技企业来讲，在其高速发展面前，无论多高的估值也是一个合理的价格，尤其是对于联想创投、招银国际这种相关领域的头部投资人来说，一定是基于现在及未来的判断才会认可寒武纪的估值。

寒武纪在过去几年的增长速度也证明了投资机构的眼光。

从技术角度来讲，寒武纪1M处理器、寒武纪MLU100智能芯片、寒武纪MLU100智能处理卡三款产品不仅连续斩获高交会组委会颁发的“优秀创新产品奖”，而且还连续上榜由美国著名权威半导体杂志《EE Times》评选的“全球60家最值得关注的半导体公司”榜单。

在营收方面，寒武纪的发展速度也颇为惊人。

据寒武纪招股书披露， 2017年度、2018年度和2019年度，寒武纪营业收入分别为784.33万元、11,702.52万元和44,393.85万元，2018年度和2019年度较前年增幅分别为1392.05%及279.35%，3年增长高达50倍。

在美国，为了加强在人工智能芯片领域的实力，英特尔曾以 167 亿美元收购 FPGA 生产商 Altera 公司，同时还以153亿美元收购自动驾驶技术公司 Mobileye，以及机器视觉公司 Movidius 和为自动驾驶汽车芯片提供安全工具的公司 Yogitech。

与这些创立几年还没有营收就估值高达数百亿人民币的人工智能芯片公司相比，寒武纪的估值可以说是物美价廉。

一句话，这跟芯片产业的特征有关：芯片产业决定了公司的未来发展方向，因此，当芯片成为英特尔的战略方向的时候，无论其多高的估值对于企业来讲都是值得的，而在中国，当芯片产业成为中国战略产业的时候，面对芯片产业的未来，作为中国AI芯片第一股，寒武纪280亿的估值是有足够的理由支撑的——如果按照寒武纪现在的增长速度，在未来几年，寒武纪能够实现几十亿乃是上百亿营收也有可能，届时的寒武纪该估值多少呢？到底是280亿还是上千亿呢？

寒武纪手握40亿重金为啥还要上市募资？

寒武纪手握重金依旧需要募资也令很多人震惊，连见多识广的上交所也很好奇。

据寒武纪招股书显示，截止2019年底，寒武纪共46.7亿的资产中，现金及结构性理财占了43亿，而应收账款和固定资产分别为6461万和8605万，占比很小。公司负债合计约3.1亿元，全部为应付账款等无息经营负债，无银行借款。

寒武纪为何要多此一举，上市募资呢？

如果大家了解芯片产业的话，或许就能明白，这40亿现金对于非芯片企业来讲或许绰绰有余，然而对于芯片企业来讲，这一点资金其实并不足够——这跟芯片产业的另外一个特征有关，在芯片产业，持续的研发非常重要。即便拥有40亿人民币现金，和竞争对手英伟达和华为海思相比仍然是毛毛雨，如果不能保证持续的研发投入，那么寒武纪也将面临很大风险，因此还要进行新的募资——在寒武纪回复募资的必要性时表示，“除募投项目所涉及三款芯片产品外，公司预计未来3年内仍有其他5～6款芯片产品需要进行研发投入。除募集资金以外，仍需30亿～36亿元资金投入该等研发项目。除了芯片研发，公司还将加强IC 工艺、芯片、硬件相关的公共组件技术和模块建设，未来三年计划投入资金3～4亿元；同时还将进一步加强跨芯片的基础系统软件公共平台建设，未来三年计划投入资金 3～4亿元。”

此外，问询函还披露了正式岗位销售、管理和研发人员平均薪酬水平。

其中，研发人员从2018年207人增加到2019年504人，平均薪酬从40.57万元增长为51.70万元；由于加大产品推广，销售人员2019年平均薪酬从2018年的42.08万元上涨为62.77万元。

可见，寒武纪至少在未来三年还需要庞大的资金注入。除了募资，公司在丰富产品线的同时，不断拓展客户资源也是下一步的重点。

无论寒武纪华为这对儿CP的分手故事还能热多久？280亿的估值到底是否被低估？这些都是市场关注度高的集中表现，一方面带给寒武纪很高的知名度，一方面也对这家中国AI芯片第一股提出了更高的要求，毕竟作为行业典范和灯塔标的，寒武纪在承载中国芯片产业未来发展希望的同时，更需要尽快拉近与国际巨头的距离，上市融资发展势在必行。