做空中概股，下一个轮到谁？_风闻

当潮水退后，才知道谁在裸泳。

瑞幸咖啡公开承认造假，犹如蝴蝶效应，在中概股引发一场信任危机，爱奇艺、58同城、好未来、跟谁学、万国数据等纷纷遭遇做空。

一时间，中概股在资本市场受到审视的目光。

而谁会成为下一个做空对象，则成为人们茶后饭余的谈资，一般来说做空机构筛选标准如下：高人气或者高热点的公司；股价经历过一波上涨或处于历史高位；营业收入、净利润、毛利率等业绩指标明显好于行业平均水平；商业模式以烧钱为主…

恰好，拼多多符合上述标准。

2020年5月13日，拼多多股价报收于57.83美元，创下历史新高，拼多多市值达到692.59亿美元，超越京东成为中国第四大互联网公司。

盛极之下，拼多多会滑入被做空的重灾区吗？

与瑞幸的那些巧合

拼多多与瑞幸咖啡有诸多相似之处，最引人注目的是两者的商业模式都是在国内受质疑，在国外受追捧。

瑞幸咖啡从诞生之初，质疑其商业模式的声音就络绎不绝，不过在美国资本市场，上述声音并未引起重视。瑞幸咖啡上市第一天股价上涨19.88%，市值为48.31亿美元，之后股价一路上扬，并于2020年1月17日创出51.38美元最高价，市值一度超过120亿美元。

“看不懂瑞幸，这就对了。”这个观点一度成为美国资本市场的共识。

回到拼多多身上，公众一样质疑：默许造假售假、支持山寨货流通、采取病毒式拉客、商业模式未见创新等。

一名互联网观察人士告诉原子力：“类似苹果手机这样的高价值商品，淘宝、京东都可以直接对接商家，而拼多多更多是从经销商拿货，这中间不可控因素太多。”

譬如拼多多上的凯迪拉克5折卖车，凯迪拉克市场营销部部长冯旦一度认为有问题：“翻新车，假货。请广大经销商和消费者注意打假”，之后才知道拼多多是从百联集团采购的。

对此，国盛证券认为：“商品生产出厂，通过拼多多销售到消费者手中，渠道总成本是三大电商中最高的，只不过通过补贴的方式把商家的成本挪到自己的体系内。”

简而言之，不认可拼多多的烧钱补贴模式。

令人讽刺的是，美国资本市场迷之自信的摆出“看不懂就对了”的姿态，这次会不会被现实打脸呢，仍有待观察。

此外，拼多多瑞幸咖啡一样，从创办到上市的时间都颇短，上市之后都有老股东减持，似乎难以洗掉圈钱的嫌疑，且两家公司的审计机构都是安永会计师事务所，真有这么巧？

销售费用长期超过毛利润

烧钱补贴，在拼多多财报上也有所体现。

拼多多2019年财报显示，每个季度的销售费用都高于毛利润，全年销售费用为271.7亿元，毛利润为238.0亿元，销售费用与毛利润的占比超过100%，这意味着拼多多是一家销售驱动公司，赚的所有毛利润加在一起都不足以支撑销售系统运转，这就需要持续负债或者融资经营，这就好比在刀尖上跳舞，一个失误就后果不堪设想。

为此拼多多不停地融资。拼多多于2018年7月上市之后，仅过了7个月左右，就迫不及待地宣布增发股票融资12亿美元，再隔6个月左右，又宣布发行8.75亿美元可转换优先债券。

“销售费用与毛利润的占比超过100%的中概股，主要是瑞幸咖啡、趣头条、优信等。”一名私募人士告诉原子力，“瑞幸咖啡暴雷了，趣头条、优信等股价也跌成狗了，现在来看拼多多显得格外扎眼。”

不得不说，拼多多烧钱补贴的核心打法“百亿补贴”痛点目前来看难以解决：一是这招没有专利，其他电商平台都予以借鉴，纷纷切入拼多多的腹地下沉市场；二是消费者就是冲着拼多多便宜而买，成为后者“进城”的最大阻碍；三是由奢入俭易，由俭入奢难，消费习惯难以改变。

拼多多会不会重蹈前些年大火的微商的覆辙，迅速崛起然而随着口碑恶化又逐步退潮？这个结论暂时不好下，但其天花板有限却是不争的事实。

GMV饱含水分

更为严重的是，烧钱补贴带来的GMV，似乎饱含水分。

美国知名做空机构Blue Orca曾做过一次调查：“拼多多在2017年报告了每位员工1.67亿人民币的GMV。如果相信拼多多，它会产生其同行中每位员工最高的GMV，并且在每个员工的GMV基础上效率远高于阿里巴巴(每位员工1.2亿元人民币)和京东(每位员工3900万)，这似乎不太可能。”

刷单推高了拼多多的GMV。

“不刷没有评价，没有评价买家未必敢买，就算有人买了也还是得刷，不刷没有流量。”一名拼多多网店从业者表示，“拼多多的刷单小广告随处可见。”

原子力在百度搜索中发现，不少刷单平台都将拼多多作为宣传重点，甚至有的平台直接专注拼多多平台，譬如一个名为“拼单"的平台就宣称可以快、安全提升销量，所有流量来源于全国各地真实买家IP地址等。

2019年PingWest品玩也做过一次实测，发现在职业刷手这一行，向拼多多转移已成为“行业趋势”。

王兴2019年发了一条饭否：“你知道哪家电商为了刷 GMV 有多夸张吗？卖黄金！”尽管没有指名道姓，但拼多多上频频出现上亿元销售额的黄金店铺，与其用户画像格格不入，似乎不打自招。

更不用说，拼单不成功退款、部分超低价商品不发货迫使用户接受退款等，这些成交都计入拼多多的GMV中。

此背景下，一旦拼多多撞上做空机构的枪口，能否巧言令色侥幸蒙混过关，得打一个大大的问号。