观点荟萃：期限溢价与政府赤字的大背离；美债收益率可能在中期跌入负值_风闻

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期限溢价与政府赤字的大背离

历史上看，美国国债的期限溢价与政府赤字规模高度正相关。赤字扩大，投资者需要更多补偿，长期期限溢价扩大。但次贷危机后这一关系遭到背离：美国联邦赤字持续扩大接近GDP的6%（图1红线右坐标），相反十年期限溢价（联储官方估算）却不断下滑至负（图1蓝线左坐标）。

这一现象恐由投资者风险偏好外的因素导致，如供需结构的关系。过去十年由于全球央行QE和前瞻指引增加了对长期政府债券的需求。监管方面 ，对银行流动资产的要求、衍生品交易合格抵押品的要求、养老金/保险公司持有安全资产的规则等，都形成了对长期政府债券的硬性需求，给长期收益率带来下行压力，压低期限溢价。

拓展阅读：（点击“阅读原文”下载智堡APP查看文章）

《为什么长期利率持续下降？》；

《分解收益率曲线：央行视角》；

《央行资产购买的持续性和信号力》；

《对长期利率下行的另一种解释》

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美债收益率可能在中期跌入负值

via:(Scott Minerd)

尽管美国政府发行了大量国债，但利率不太可能在短期内飙升。美联储通过购买债券和远期利率指引，将继续对利率施加下行压力。

我预计10年期美国国债收益率将很快跌至25个基点或更低水平，中期有可能变为负值——我们的预测目标是-50个基点，在某些情况下可能还会走得更低。近期，2年期国债收益率徘徊于10个基点的新低附近，表明市场虽然认为政策利率将维持在零水平，但国债收益率存在很快跌入负值的风险。

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德银：仓位企稳 美元危机缓解 中期黄金看$1800

当前黄金期货未平仓合约结束下滑，逐步反弹（图1）。市场正重筑信心，利于金价开启下一轮牛市。此前次贷危机时，持仓量的反弹为金价上涨提供了重要支撑（图2）。

本轮危机中，黄金曾因美元短缺也遭恐慌性抛售，但随着市场流动性缓和，这一不利因素也旋即消失。而史无前例的财政与货币刺激政策也帮助金价四月大反弹。

中期来看，若货币当局收紧政策，造成美元抬升，恐对金价形成抑制。但考虑巨量失业人口和疫情对经济增长的破坏，宽松货币政策需维持较长时间以待基本面修复。这为金价开启了中期上涨的宝贵窗口。德银预计中期金价可达$1800/盎司 (图：德银）

(图1：德银)

(图2：德银)

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德银：美欧企业融资模式完全相反

美国企业的（债务）融资渠道中，约两成为银行贷款，八成为债券和杠杆贷款为主的非银渠道（图1）。但欧洲企业的渠道比例完全相反，八成贷款，两成债券。历史上看，美国非金融企业债务中的银行贷款比例是持续下降，至当前水平（图2）。

（图1）

（图2）

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在过去的周期中，美国失业率与贷款拖欠率和企业破产数呈现高度相关性。目前两位数的失业率水平预示着贷款拖欠和企业破产可能将创新高。(图: DB)

(图1: DB)

(图2: DB)

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V形反弹：美欧股市远期市盈率突破十年新高

四月以来，欧美股市的强劲反弹伴随着盈利预测的下降，将远期市盈率推向了十年来的新高点。但中日和其他新兴市场的远期市盈率还处于较低水平。这与十年前的状态形成鲜明对比。