中国金融20年_风闻

来源：浪潮百年  2020-5-5

1997年7月2日，正当中国举国上下还沉浸在香港回归的喜悦中时，由于无法阻挡以乔治·索罗斯为首的国际炒家针对泰铢的做空，泰国央行行长最终在绝望的宣布，泰铢放弃挂钩美元的固定汇率。

消息一出，泰铢顷刻间崩盘。由于担心手里的泰铢和泰国资产变得一文不值，恐慌的全球投资人开始纷纷加入到了抛售泰铢和泰国资产的大军中来。在此后不到1个月的时间里，这个经历了数十年高速增长的“亚洲猛虎”便轰然倒下，而泰国国民的财富也在这轮危机中被国际炒家们洗劫一空。

在狙击泰铢大获全胜之后，这群国际金融市场的秃鹫们，又再次集结，并相继扫荡了等菲律宾、马来西亚等多个东南亚国家。而随着这群投机分子的节节胜利，野心膨胀的他们，又再次把目标锁定在了当时亚洲的金融中心香港的身上。

一场惨烈的香港金融保卫战，一触即发…

改革的序幕  - 1997

金融炒家们之所以能够成功洗劫许多东南亚国家，一个核心的原因，其实是这些国家在70、80年代所实行的全面开放政策。

20世纪70、80年代，美国所推行的全球化政策，让以泰国为代表的新兴市场国家尝到了甜头。这些国家作为生产基地，每年将大量的产品出口到发达国家，并由此带动了国内的经济增长。与此同时，他们也鼓励外资进入本国投资，并为此大幅放开了本国的金融市场。

在发达国家经济向好的时候，这些新兴市场国家也跟着沾光。但等到发达国家本身经济出现问题，最先受影响，无疑就是这些严重依赖出口的国家。更可怕的是，因为金融市场开放，外资在经济好的时候，大举进入这些国家炒楼、炒股，但如果发现形式不对，他们又会迅速撤离。

一旦资金大量出逃，这些出逃者就会变成了索罗斯等国际炒家的子弹，狠狠的射向这些国家，并最终帮助这些资本秃鹫击垮他们的目标。

而对于一个久经沙场的资本老手而言，在席卷东南亚的诸多小国之后，将目标进一步锁定在中国香港，显然并不是欲望膨胀那么简单。事实上，这一时期的中国经济，也正在遭遇着一场巨大的挑战…

20世纪90年代初，在前期改革开放政策的刺激下，中国经济一骑绝尘，成为当时全球经济增长的领军者。然而，到了90年代下半段，经济已经开始出现了明显的滑坡迹象。

许多上一轮带动经济增长的国有企业，在经历了高速增长期之后，开始变得庞大而臃肿。同时，由于这些企业所在的市场缺乏有效的市场竞争机制，不少效率低下的僵尸企业，不仅挤占着政府对企业的许多优惠政策，还抢占着大量的银行贷款资源。

在这种非市场化的环境中，民营经济的发展举步维艰，而整个经济体的活力，也在这种环境中越来越低。

随着这种现象的延续，到90年代末，不少国有企业已经因经营不善，开始出现破产危机；而同期的煤炭、钢铁等企业，产能过剩的现象更是比比皆是。旧的企业问题越来越多，新的企业又没有发展空间，在这种僵局之下，经济也开始出现了停滞不前的迹象。

面对来自外部与内部的双重压力，时任国务院总理的朱镕基，在重重困难之下拉开了中国经济新一轮改革的大幕，而金融行业的改革大戏也就此开演！

事实上，在1997年，朱镕基出任总理前一年的金融工作会议上，中央就明确提出了集中建设以金融市场体系、金融机构体系、金融监管体系为核心的3大体系。以此为蓝本，此后，资本市场的多元化程度、金融机构的市场化程度，都开始不断提高。

1998年一开年，人民银行就决定取消了此前针对商业银行的贷款规模限制。在此之前，银行向国有企业倾斜信贷资源是家常便饭。在这种非市场化的环境下，大量的金融资源被用在了救助那些本该破产的企业身上，而许多真正需要资金支持的企业却往往拿不到贷款。

随着商业银行的市场化，作为独立的经营主体，银行得以自主的决定贷款规模和贷款对象，从而极大的提高的金融系统支持实体经济的效率。在此后的20多年时间里，以四大行为代表的众多商业银行一路高歌猛进，并逐渐成为了中国金融行业中的不可撼动的中坚力量。

这一年，股票市场也在发生着深刻的变化**。**国泰基金作为当时中国第一家公募基金公司，在当年3月宣告成立。此后，包括华夏基金、南方基金等基金公司也相继在这一年成立，而公募基金行业也就迎来了属于自己的大时代。后来，圈内的朋友，也常把这一时期成立的公募，称之为“老10家”。

同样是在这一年，在公募基金相继成立的同时，为了追逐这场改革的红利，东方证券也在春天成立了。比东方证券稍晚，招商证券的前身招银证券完成了增资扩股、公司改制等一系列改革，并更名为国通证券。作为当时证监会审批通过的第一家改制券商，国通的出现，也点燃了其他证券公司真正市场化经营的希望。

当时，日后如日中天的中信证券才刚成立没多久，而今天的申万宏源证券，还依旧是申银证券、万国证券、宏源证券三家相互独立的证券公司。除了这些公司之外，当时还有两家将在后来将改写证券行业历史的券商，其中一家叫华夏证券，另外一家叫南方证券。

在这一年中，与银行、基金、券商等行业同样开启了市场化改革的，还有中国的房地产业。1998年，国务院发布《进一步深化城镇住房制度改革加快住房建设的通知》，以此为起点，这个与金融业有着诸多相似之处的行业，也全面进入了市场化竞争的新阶段。

政府在开“正门”的同时，也在堵“偏门”。此前，由于缺乏监管，信托公司，这个今天金融行业的金子招牌，在这一时期，大有泛滥成灾的趋势。

由于信托公司既可以吸纳老百姓的资金，又可以发放贷款。所以，在经历了此前的野蛮扩张之后，随着经济进入下行周期，这个行业中非法集资、卷钱跑路的各种乱象，也相继浮出水面。

历史是不是总是惊人的相似？

在此背景下，监管部门开始重拳出击，大力整饬信托行业。在这一轮的行业洗牌中，有近200家信托公司被关停或重组，而整个行业的下一个春天要等到9年之后。

1998年11月，为了有效的监管和规范保险行业，这一民生保障的重要行业的发展，中国保险监督管理委员会挂牌成立了。1个月之后，《证券法》正式颁布实施，比证券法稍晚，《信托法》也很快颁布实施。

这一时期的中国金融业，就像一艘积蓄能量的战舰，在重重的困难之中不断的改革和调整，随着各类金融机构的相继重组和创立，以及同期各类监管部门和法律法规的建立和完善，新一轮的行业发展大戏也即将上演！

冰火两重天  - 1998~2003

受到经济改革和金融改革所释放的巨大改革信号的刺激，中国A股市场也迎来了久违的牛市。上证综指从1997年的900点一路涨到了2001年的超2200点。

这期间，第一批公募基金在诞生之后，也迎来自己人生中的第一次大繁荣。随着股市的持续上涨，公募基金的管理规模出现井喷，整个行业在出现之后的3年时间里，规模就已经逼近千亿大关。

而在公募热火朝天的发行着新产品的同时，众多的民营资本族系也开始在这一轮牛市中崭露头角。期间，德隆系、涌金系、泰跃系等民间的资本力量，也争抢着涌入了这场造福的浪潮之中。

不过，股票市场的一偏红火，并没有抹去笼罩在中国经济头上的阴霾。90年代末期，很多企业由于此前大规模的借债已经无力偿还而濒临破产，如果这些企业一旦扎堆破产，无疑又将导致商业银行出现大量的不良贷款，进而造成系统性的金融风险。

为了应对不良债务这个烫手的山芋，1999年，依托于中、农、工、建四大商业银行所建立的四大资产管理公司，也应运而生。作为金融市场的急先锋，以华融资产、长城资产为代表的资管公司，在成立后迅速吸纳了四大国有银行的不良贷款，从而有效缓解了当时金融体系的债务压力。

改革措施持续推进、债务风险有序处置、股票市场一片大好……就在中国经济渐渐走出低估、人们又开始普遍乐观起来的时候，远在大洋的彼岸，一场大型的金融危机却在酝酿之中了。

90年下半段，随着亚洲金融危机爆发，大量此前投资于新兴市场国家的资金开始回流美国。由于当时正值美国互联网浪潮的高峰期，这些热钱回到美国之后，随即又加入了爆炒科技股的大军当中。

随着热钱的大量涌入，这个股票在90年代末更是出现了加速上涨的迹象。股市的火热同样带来了美国经济的过热，未来防止经济过热带来通货膨胀的大幅上涨，美联储又开启了加息政策。随着资金利率的不断上行，此前火热的股市也开始降温。

2000年初，此前互联网领域的超级大牛股雅虎（Yahoo），在不到3个月的时间里便跌去了近70%的市值。此后，大量的互联网公司的股票都遭受了被投资人抛售的狂潮，而纳斯达克指数也在此后不到两年时间里便跌去了近80%的市值！

在美股崩盘对全球股票市场形成巨大的冲击之中，A股也未能幸免。在当时经济还没完全走出低谷期的阶段，A股市场的大涨也主要是靠投资人的情绪推动，因此，在美股崩盘的同期，2001年6月，A股市场也开始见顶回落，并自此开启了长达4年的慢慢下跌路。

在这场股票的大熊市里，率先倒下的就是此前那些风格激进的民营资本。曾名噪一时的德隆系在这场熊市中轰然垮塌，而其掌门人唐万新也最终锒铛入狱。德隆系的垮塌显然只是这次民营族系崩盘的冰山一角，当时包括上海滩首富周正毅、格林柯尔系创始人顾雏军等在内诸多资本大佬都在这次冲击中损失惨重。

不过，熊市的杀伤力显然远不止于此，在这次持续的下跌中，不少正规金融机构同样没能幸免。

受益于上一轮牛市，以华夏证券为代表的证券公司得以迅速崛起。但成也萧何、败也萧何，当漫长的熊市周期来临时，由于在股票市场上押注太重，大量举债投资股市的华夏证券、南方证券等不少证券公司相继爆仓，最终沦落至破产清算……

房地产行业其实也是个高杠杆、高负债经营的行业，不过，与那时叱咤风云的资本大鳄相比，众多房地产老板们的商旅生涯才算是刚刚开始。2003年，融创地产的孙宏斌才刚刚进入北京进行地产开发，王健林推行的万达商业地产战略也才刚刚起步，而同期的恒大地产还只是广东地区一家名不见经传的区域型开发商。

那时的地产商们还远没有今天这般财大气粗的做派，他们除了盖楼买楼之外，一件更为重要的事情，就是努力维护好和银行这个金主爸爸关系。

在2000年后的第一个10年里，商业银行的业务模式还远没有今天的这么多样。尽管股票市场涨了又跌、跌了又涨，但在股市的上下起伏当中，银行即没有享受到过多的股市红利，也没有大幅受到股市的冲击。

从2004年起，已经走出低谷的国有银行的税后利润便实现了由负转正，并在此后一路上涨，到2009年，国有银行的税后利润总额已经超过了4000亿元大关！

银行业盈利一路上涨，其实也是这一时期中国经济的持续向好的一个映射。在2001年底，中国加入WTO之后，海外的巨大市场全面向中国放开。而此后，大量出口导向型的企业纷纷在沿海地区出现，而沿海地区的厂商又开始大量吸收来自内地的工人，从而形成了一个经济增长的正向循环。

人们常说，股票市场是实体经济的晴雨表，但回望历史就会发现，经济的涨跌并非总是跟着股票的涨跌。2000年，在中国经济的低谷期，伴随着大量经济刺激政策的出台，迫不及待的投资人们就率先冲进了股票市场。

但等到经济渐渐好起来的时候，对于那些早早就埋伏在股市里的投资人来说，经济的红火大戏已经在他们的心里演完了。随之而来的，则是持续的减仓和抛售。

到2005年6月，上证综指已经跌穿了1000点的关口，大有朝着1996年上一轮股市低点迈进的迹象。但就在此时，一场史无前例的超级大牛市已经在酝酿之中了。

盛宴的前奏 - 2004~2005

中国金融市场改革的核心之一，就是要提高企业的融资效率，并有效支持经济的发展。但如果股指持续下跌，股市里的参与者又持续减少，那么，股票市场的改革和发展也就成了空谈。

因此，从2003年起，国务院就提出了针对国内资本市场改革和发展的诸多政策，其中，鼓励中小企业融资、建立多元化的证券市场体系，也是政策的重点之一。到2004年，深圳证券交易所便率先推出了针对中小企业融资的-中小企业版。

（深交所旧址）

紧接着，2005年，上市公司的股权分置改革也开始试点**。**在此之前，很多上市公司手中不能流通股票无法出售变现，这极大的影响了公司股东的经营动力。分置改革之后，流通股和非流通股有了明确界定和相应的价值，从而在很大程度上增强了A股市场的市场化程度和参与主体的活跃度。

2006年3月，以《创业投资企业管理暂行办法》的正式实施为标志，中国的股权投资领域也进入了全新的阶段。

在此之前，由于没有正式法律法规的界定与规范，国内的股权投资机构，主要还是以IDG等为代表的外资投资机构。但在2006年之后，深创投、弘毅等老牌本土机构，以及鼎辉、九鼎等新兴投资公司纷纷迅速崛起。短时间里，VC、PE这些此前金融市场里比较陌生的词汇，突然间就成了金融从业者嘴里的关键词。

随着改革政策的逐步落地，从风险投资机构支持初创企业发展，到私募股权投资机构帮助有上市潜力的企业融资，再到企业上市后，股东股权价值的确认和变现渠道的打通，这条金融机构支持中小企业发展的路径，也逐渐清晰了起来。

在金融市场改革举措持续落地的同时，中国经济在走出低谷之后，也同样呈现一片繁荣之势。

加入WTO之后，Made inChina很快便出现席卷全球的势头。凭借着高效率、低价格，中国的制造业企业开始快速占领全球市场。沿海城市工厂里常年灯火通明，加班加点工作的工人们，在给自己和老板创收的同时，也在给国家创造着源源不断的税收。

在出口产业的带动下，中国GDP在2003年之后重回两位数的高速增长，2007年，GDP增速更是创下了14.2%的阶段性新高。大量新兴企业的出现，叠加这一时期以中国石化、中国移动等大型国企的不断壮大，又使得国内居民的收入水平不断提高。

更重要的是，这一时期，包括百度、腾讯、阿里、网易等在内的众多互联网公司已竞相出现，而他们又将成为此后10年中，中国经济与科技都跻身全球前列的重要力量。

与经济上的多点开花和产业里的异彩纷呈相比，仅有不到1000点的上证综指，就显得与当时的大环境有些格格不入了。这个时候，中国A股市场的大爆发，就只是万事俱备、只欠东风了。

2005年7月，作为中国金融市场改革的重要组成部分，人民币汇率开始真正实行有管制的浮动汇率制。在人民币汇率放开之后，早已察觉到人民币和人民币背后的中国资产被低估的海外投资人开始大幅购入人民币。人民币兑美元的中间价，也在此后从之前的1:8.3一路涨至了1:6.8。

**人民币的大涨，正式拉开了上证综指触底回升的序幕。**从2005年7月底，上证综指便一路上涨，并开启了此后长达27个月的超级牛市！

此前已经煎熬了很久的基金经理们，很快便嗅到了牛市的味道。2005年下半年开始，公募基金发行的基金产品数量开始不断攀升，到2007年12月，整个公募行业的规模已从2004年底的3200亿一路飙升到了3.3万，实现了3年10倍的壮举！

其实，在那个股票汹涌向上的年代里，人人都是基金经理，差别只在于，不同之处只是在于他们买的股票是翻了一倍还是十倍。

A股成交量的急剧攀升，让靠着收取股票交易手续费的证券公司赚的盆满钵满。而大量想赶这场浪潮的非上市公司，更是争相寻求与证券公司的上市合作，期望也能成为这场牛市的受益者。

对于基金经理和大量的散户而言，券商这种商业模式清晰，又在当时股市里大赚特赚的公司，无疑成了他们竞相追捧的对象。但当时在A股上市的券商少之又少，这又进一步造成了人们对券商股的哄抢。

（位于北京市麦子店街的中信证券也被圈内人称为“麦子店·高盛”）

在这轮牛市中，中信证券成立整个A股市场的领头羊，从2005年到2007年，中信证券的股价翻了近40倍！而麦子店也凭借着这轮牛市，从此前的券商混战中杀出重围，并一举奠定了日后行业一哥的江湖地位。

就在大量的中小企业争抢着登陆深交所中小板的同时，以商业银行为代表的金融机构们，也同样跃跃欲试。2006年7月，四大国有银行之一的中国银行率先登陆A股，此后工商银行、建设银行也相继上市。而同期，平安保险、中国人寿等大型保险公司也陆续登陆A股。

股票市场的红火，也极大的带动了股权投资机构的热情。仅2007年当年，中国股权投资的规模就超过了2100亿人民币。股市的上涨极大的增加了有钱人投资私募股权产品的积极性，而大量股权投资机构也在看到了这场造富的浪潮之后，开始争相跑步入场。

但随着类似九鼎这样野蛮疯长的机构入场，股权投资这片曾经的蓝海，也很快成了一个红海搏杀的市场。

就在券商、VC/PE等机构干的热火朝天的时候，在这些机构的周围，许多金融领域的服务型机构同样也在沐浴着牛市的阳光。

由于监管层对上市公司的财务数据有着严格的披露要求，因此随着上市公司的不断增多，以德勤、毕马威为代表的4大会计师事务所，以及金杜、大成为代表的4大律师事务所也纷纷在国内市场跑马圈地。而紧随这些机构之后，更多更小的会计师、律师事务所以及公关公司，也同样迎来了自身发展高峰期。

这一时期，许多中国的IT和互联网公司才刚刚起步，不过有了股权投资机构的加持，大智慧、同花顺等炒股软件公司已经成了大量股民日常生活的一部分。那时候，红的发紫的大智慧，一定不会预料到自己日后会被自己瞧不起的小兄弟，东方财富逆袭反超。

而那些靠卖炒股软件而赚的盆满钵满的老板们，更是不会预料到，当时他们普遍不看好企业金融服务领域（To B业务），会诞生出恒生电子、万得资讯这样的行业巨无霸。

在那个股价飞涨的年代里，投身股票市场，变成了一场身价的加零游戏**。相对股票而言，债券还是一个他们即看不懂，又看不上的市场。**

但终有一天，他们会发现，这个在牛市启动的那一年，债券总规模还不到6万亿的市场，会在此后15年的时间里飞速发展，并逐渐成为中国资本市场体系中的核心力量。

巨擘将起！-  2006~2008

20世纪80年代末的上海滩，就已经出现了倒买倒卖国债的身影。

（旧时的国库券纸质凭证）

早期的国库券（早年国债的一种）还不像今天股票市场这样的电子化交易的，当时，中央政府发行的债券都是纸质凭证。日后被人们戏称为“杨百万”的杨怀定，就是靠着穿梭于各个城市之间，赚取买卖国债之间的差价而捞到了自己人生中的第一桶金。

后来，随着债券市场的不断发展，电子化的国债也随之出现。与此同时，除了中央政府之外，借道债券市进行融资的企业也来越多。90年末，为了支持国家的铁路建设，现今的国家铁路集团开始发行铁道债券进行融资，中石油、中石化等央企，也相继进驻债券市场。

2000年之后，在从银行获取贷款之外，越来越多的资质优良的企业也陆续进入债券市场进行融资。围绕着债券市场的持续发展，类似于股票市场上交所、深圳交所的中国债券登记中心、以及上海清算所也随之建立。而作为债券市场的重要参与者，中诚信评级、联合评级等债券评级公司也纷纷成立。

**不过，在第一个10年里，债券市场显然还算不上资本市场的主力军。**等债券市场的规模超越股票市场，已经是2012年的事情了，那一年，中国债券市场总规模首次突破26万亿，而在7年之后，债券市场的规模便一路攀升到了惊人的97万亿！

由于债券的买卖，每次就动辄几亿、几十亿的交易，让散户们都望而却步，所以即便到今天，这个庞大的市场对于普通老百姓而言依旧很陌生。在债券这个市场里，像银行、保险这样的大型金融机构，才算的上是真正的王者。

尽管这一时期的商业银行，并没有股权市场里的金融机构那么星光闪耀，但对于大量的实体企业而言，银行则一直让他们竞相追捧的“金主爸爸”。

在中国经济加入WTO而顺势腾飞之后，大量的商业机会也随之出现。当时只要敢干肯干，很多行业都能赚到钱。在那场与时间赛跑的造富浪潮里，对于大量的企业老板而言，谁能最先在银行贷到钱，并尽快投入生产，成了他们能否取得成功的关键所在。

与此同时，由于这个阶段金融产品的种类还十分单一，老百姓们手里富裕的资金，除了存进银行之外，很少再有其他的选择。而这个局面，终于在2004年开始出现改变，当时中国光大银行发行了国内第一款理财产品，而在5之后，银行理财产品的井喷期也最终到来。

银行理财的出现，不仅仅是让老百姓能够买到许多安全性高、收益也相对可观的理财产品。更重要的是，以理财产品所积聚的资金为基础，金融市场将在日后诞生一个规模庞大的“影子银行”体系，而在这个体系之上，大量的金融创新也将随之出现。

不过，这些都是下一个10年里的故事了。

就在这轮股票牛市见顶的同一年，同样以帮助企业进行债务融资为主的信托公司，在银监会颁布了新的信托行业发展规范之后，也迎来了又一轮的高速增长期。

由于这一轮金融牌照的申请变得极其严苛，因此信托这类既能和银行一样做信贷业务，又能和公募基金一样做证券投资的金融牌照，很快就变成了金融市场上实力雄厚的资金方，竞相追逐的对象。

相比于众星捧月的信托公司，尽管租赁公司和小额贷款公司，无论是在客户体量、还是业务规模等多方面都无法与之相比。但在企业数量众多的中国，其实大量的中小企业如果想融资，往往根本够不到信托公司的门槛，上市募资更是无从谈起。

对他们而言，同样数量众多的农村商业银行、租赁公司、小贷公司才是他们的首选。

也正是在这样的环境中，从2007年，在银监会颁布了《金融租赁公司管理办法》之后，伴随着企业融资需求的增长，租赁行业也迎来了自己的高速增长期。而此后，很名不见经传的，以服务中小型企业融资为主要业务的金融机构，也争相进入了扩张的周期。

同期，在大大小小的金融机构之外，未来金融市场中的另一股势力也在酝酿。

那时，阿里巴巴的马云已经从杭州的湖畔花园公寓搬到了自己的写字楼里；腾讯的马化腾也不断在中国的互联网社交领域开疆拓土；而京东的刘强东，才在2003年的非典疫情之后，最终决定ALL IN电商…

（杭州湖畔花园时期的阿里创业团队）

这几家看似和金融行业毫不相关的互联网公司，仅仅在几年之后，就成长为了令众多传统金融机构都为之震撼的商业力量。

不过，在当时中国经济由熊转牛、股票市场持续上涨的年代里，以券商、基金为代表的金融机构，才更像是当时人们眼中的主流。但随着时间的推移，在风水轮转之间，银行、信托等以债务融资为主的金融机构最终也将走向舞台的中央。

回望2008年之前的那段时光，中国金融改革的步伐一直未曾停歇。从放开商业银行、基金公司等金融机构的市场化经营，到推动股票、债券等资本市场的不断完善。

在这个过程中，各种类型的金融机构百花齐放，而他们又在共同推动着，中国经济的时代车轮滚滚向前。

在那个跌宕起伏的10年里，诞生了大量的企业、人物与故事，而他们又为金融行业的下一个10年，埋下了一个精彩的伏笔。在下一个10年中，汹涌澎湃的时代浪潮即将再次来临，而一场跌宕起伏的金融大戏，也即将再次开启！

跑马圈地的年代  -  2009

2000年，在小布什竞选美国总统的过程中，他向民众们鼓吹的一项重要政策就是“居者有其屋计划”。伴随着互联网泡沫的崩盘，能够再次拥有一套属于自己的别墅，无疑正中许多美国人的下怀。

而等到小布什上台之后，他也确实兑现了自己的诺言。小布什上台后，针对很多无力购房的人，美国破天荒的出现了零首付购房。因此，在当时政府的大力支持下，大量不符合房贷要求的人，都相继住上了别墅。而这直接导致了后来，银行体系中大量不良贷款的出现。

到2007年，大量零首付的购房者都无力偿还月供，许多金融机构的坏账也因此节节攀升。2008年9月，一家站在“住房贷款”这项金融业务食物链最顶端知名金融机构-雷曼兄弟，终于因不堪坏账的压力而申请破产。

随着“百年老店”雷曼兄弟的倒闭，其LOGO也被永久性的摘除

而随着这家华尔街百年投行的倒闭，一场全球范围的金融危机也就此开启。

在大量违约的冲击下，美股也出现了持续的下跌。到2009年1季度，纳斯达克指数已经较前期的高点出现了腰斩。而在美国之外，同期的英国、德国、日本、中国等国家的股市也同样遭受了巨大的冲击。

全球的股市崩塌和经济衰退，让当时以出口为重要增长引擎的中国遭遇了巨大的冲击。而为了应对这场突如其来的金融风暴，政府也在2009年快速出台了许多刺激政策，而这其中，就包括了后来大家耳熟能详的“四万亿”经济刺激计划。

其实，所谓的4万亿，只是当时政府刺激经济的一个称谓。而比这个数字更为重要的，则是以这次刺激政策为开端，中国经济增长方式所发生的一次深刻的改变。

在此之前，由于海外国家对于中国商品的需求旺盛，因此，出口是当时中国经济最为重要的引擎。但随着后危机时代，海外国家经济的走弱，中国想要仅仅依靠出口来保持此前的高增速，已经不可能了。

因此，作为经济增长模型中三驾马车之一的投资，便开始登上历史舞台。

**在各个地方政府的推动下，一场轰轰烈烈的造城运动就此在中国大地上展开。**2009年之后，大量以铁路、公路、基础设施（铁公基）为主营业务的地方国有企业相继出现，后来金融从业者普遍把他们称之为“城投公司”。

随着众多城投公司的出现，全国各地都纷纷迎来一场城市建设的浪潮。这场建设浪潮不仅创造了大量的就业岗位，还带动了中国房地产业的大发展。随着各个省市交通和基础设施的完善，大量的地产开放商也纷纷涌入，新的高铁、公路不断建成，新的住宅、写字楼也不断出现。

而围绕在城市基础设施建设（基建）以及房地产建设（地产）的周围，与建设相关的上百个细分行业门类，也随着这场建设浪潮而获得了快速的发展。

在基建和地产这两大经济增长新引擎的带动下，中国经济从2009年开始，再次焕发了新的活力。在此后7、8年的时间里，在基建和地产的交替发力之下，中国的GDP也再次出现了持续超7%的高速增长。

而在这一轮新的增长周期里，以银行、信托为代表的金融机构则成为了支持经济发展的关键性力量。

在以投资拉动经济增长的模式里，城投公司和地产公司的建设所需要大量资金，都要依赖债务融资。而这时，银行就成了他们资金的重要来源。

在大量信贷需求的支撑下，银行的经营效益也一路水涨船高。2016年上市银行的净利润总额达到1.41万亿，是2010年的近2.1倍；更为惊人的是，在这一时期整个A股上市公司的总盈利中，有超过一半都是由银行贡献的！

**在银行利润飞涨的过程中，“影子银行”的贡献同样功不可没。**由于当时银监会对于银行各业项目都有明确限制，但对其募集的理财资金则尚没有明确的监管规定。因此，许多银行就通过做大理财产品规模的方式，来避开一些硬性规定，同时也开展一些创新业务。

银行发行的众多理财产品作为一个资金的蓄水池，在早期，并没有投资和放贷的功能。所以，随着2009年之后银行理财规模的大扩容，银行开始纷纷与信托、券商等金融机构进行展开合作，进行投资和信贷投放等各类业务。

2009年，银行理财产品的规模才刚刚突破1万亿，但10年之后，这一数字已经超过了30万亿！而寄生于银行理财之上，由银行、信托、券商等金融机构所共同构建起来的，规模达到百万亿量级的“影子银行体系”也正是在这10年里形成的。

就像中信证券和华夏基金为代表的机构，通过2005年的那轮大牛市而一举成为行业头牌那样。在过往每一轮金融行业的大发展中，总会有一些机构能够顺势而为、乘势而起，并凭借着行业的大潮实现弯道超车、并最终崛起。

在2009年开启的这轮影子银行扩容的大周期中，以兴业银行、招商银行为代表后起之秀，通过大力发展理财等相关业务而快速崛起。而以中信信托、平安信托为代表的信托公司，也同样在全力支持城投公司和地产公司的造城运动中坐稳了行业的头两把交椅。

在保监会成立之后，保险公司这块金字牌照的发放就变得极其严格。在上一个10年里，那些已有的保险公司也开足马力进行跑马圈地。而新到来的10年里，随着人们的财富积累和保险意识的增长，保险公司也迎来了长期积累之后的大爆发。

平安金融大厦，已成为今天深圳的地标性建筑

2010年，平安保险的利润总额为223亿，远不及当时的中国人寿。但在马明哲的全力追逐下，中国平安2018年的利润总额已经比第二名中国人寿和第三名中国人保这两家公司的总和还要多，在短短10年时间里，平安的净利润足足翻了9倍！

财富的大潮  -  2010~2014

2009年，就在政府推出“4万亿”刺激计划的时候，金融市场的改革步伐同样也在加快。当年10月，酝酿多年的创业板终于成功开闸，由于上市的门槛更低、导向也更倾向新兴产业，因此创业板在开板之后便吸引了大量的优质中小企业。

对许多中小企业的老板而言，创业板不仅是一个帮助他们融资的市场，更是一个实现财富跃迁的快车道。

2009年，首批登陆创业板的上市公司创始人们 

私募股权投资机构，等于顺利将此前的投资变现。而创业板也成为了实业老板们的新一个富豪俱乐部。当时首批上市的28家公司，平均市盈率一度达到56倍，在如此高的估值之下，不仅上市公司老板的身价出现了几何级数的增长，而此前入股这些公司的股权投资机构也同样获得了惊人的投资回报。

知名国际风险投资机构红杉资本，在乾照光电上市之后，账面上的盈利一度超过22倍。而PE机构九鼎投资，在吉峰农机的上市套现之后，实际的投资回报也超过了12倍…

在巨大财富效应的吸引下，越来越多的企业和投资人开始蜂拥而入。而在大量股东们的减持套现背景下，创业板也在巨大的抛压中出现了持续的下跌。

2012年，在整个A股市场持续出现了近3年的下跌之后，由于担心新增企业的继续上市会给市场形成进一步的抛压，11月，证监会宣布暂定新增企业的IPO审批。

对于当时的创业板而言，上一轮上市公司股东的减持潮已经逐渐过去，而在此后长达近14个月的时间里，又没有新增的股票供给。在双向利好之下，从2012年12月起，创业板就此迎来了属于它的大牛市。在此后将近3年的时间里，创业板指从585点一路涨到了4037点！

同样是在2012年，或许是已经嗅到了牛市的味道，华夏基金的明星基金经理，人称公募界一哥的王亚伟决定由公募奔私，创立千合资本。而比王亚伟稍晚，2014年，南方基金的明星基金经理邱国鹭，也自立门户创立高毅资产。这一时期，在牛市的带动下，公募基金行业再次掀起的一股踊跃的奔私潮。

曾经的公募一哥王亚伟

尽管与中国第一代自立门户的“私募教父”赵丹阳，以及重阳资产的裘国根相比，他们的步伐着实晚了不少。但有了行业浪潮的加持，这些私募当中的佼佼者，在此后不到10年的时间里，就快速发展成为了规模能与中型公募基金比肩的投资机构。

就在明星基金经理们，争先恐后的创立自己的私募基金时，创业板上市公司的企业家们，也同样迎来了自己财富浪潮。2009年，乐普医疗一上市，市值便突破了200亿大关，一举成为当时的创业板头牌；而等到2013年刚刚开年，创业板前10大上市公司就纷纷突破了百亿市值。

而随着牛市的延续，到了2015年初，以乐视网和东方财富为代表的科技类企业，已经开始在角逐，谁究竟才是创业板率先迈入千亿市值俱乐部的公司。

在创业板开板短短5年的时间里，乐视网的贾跃亭、华谊兄弟的王中军、王中磊、蓝色光标的赵文权等人的身价，便实现了几十倍乃至上百倍的上涨。而在他们的周围，众多上市公司的初创人员和小股东们，同样在这场造富的浪潮中实现了财富自由的梦想。

不过，**牛市，显然并非创业板的独角戏。**在“4万亿”刺激计划之后，随着大量资金注入实体经济，整个社会的通货膨胀水平也随之上涨。到2010年4季度，为了防止通胀的进一步走高，人民银行开始加息。

资金利率的抬升，有效的抑制了通胀的上行，但与此同时，此前“4万亿”刺激计划对经济的拉动效果也在随着时间的流逝而减弱。2014年下半年，随着上一轮刺激效应的过去，为了进一步支撑经济增长，央行又开启了新一轮的降息周期。

中国股市里，有个每逢7、8年便会出现一次牛市的说法。也有人说，要在股市里赚3种钱，一是央妈放水的钱，二是散户大量入场的钱，三是企业真实盈利的钱。

到2014年，距离上一轮牛市的开启，正好隔了8年时间。而这时，许多上市公司在此前漫长的熊市周期里，已经跌到了很便宜的价格，同期，众多散户们也已经从上一轮的熊市中，渐渐恢复了元气。这时，央行的降息，就如同牛市的发令枪一般，从11月降息开始，股票便开始进入加速上涨阶段。

在此后8个月的时间里，以中国中车为代表的国有企业改革重组主题，和以金证股份为代表的科技互联网主题，开始轮番上涨。同期，由于投资人可以通过场外配资的途径加杠杆进入股市，创业板还出现了类似全通教育这样累计上涨超16倍的妖股。

**那是一个快速积累财富的年代，也是一个欲望膨胀的年代。**不少大胆的投资者，则通过加杠杆的方式，在这轮牛市中赚的盆满钵满。上市公司动辄几亿甚至几十亿的收购案例屡见不鲜，而不少企业家们，更是大谈特谈自己的公司何时能够达到千亿市值。

**但那也是一个快速失去财富的年代。**2015年6月，随着监管开始彻查杠杆配资，无数人的财富大浪潮也就此戛然而止。但就在那时，依旧怀揣着造富梦想，并卖房炒股的，也同样大有人在。

这些人一定不会想到，就在他们进入股市的时候，中国房地产市场的又一场大牛市已经箭在弦上。

凛冬渐至  -  2015~2017

2017年1月，地产大佬孙宏斌以150.41亿元的天价，战略入股乐视网，消息一出立即引一片哗然。尽管资本市场质疑声一片，但这种大手笔的资产收购，其实已经成为了孙宏斌能够在地产界弯道超车、横空出世的重要手段。

2017年，融创地产战略入股乐视网 

而孙宏斌当时之所以能够开启“买买买”的模式，一个重要的原因，就是他深知自己正在经历着一场地产行业的大牛市。

事实上，比收购乐视稍早，从2016年3季度起，融创地产在港股的上市公司融创中国的股票就开始启动，在此后1年多的时间里，融创中国的股价上涨超7倍，成为当时港股的超级大牛股。而地产大佬孙宏斌，也因此再次成为了资本市场中的焦点人物。

**2015年，在股票牛市结束之后，大量的资金开始从股市中撤离。而规模庞大的房地产市场，又再次成为了这些资金追捧的对象。**随着资金的大举进入，各个城市的地产价格也随之水涨船高。

从2015年下半年起，房价上涨的浪潮就如同涟漪一般，开始逐步从北、上、深等一线城市，传导到杭州、武汉等二线城市，此后，又从二线城市传导到了广大的三四线城市。而融创孙宏斌、恒大许家印、碧桂园杨国强等地产大佬，也顺着这波浪潮迅速扩张，并一跃成为了地产界新一代的领军者。

在这一轮地产老板们快速扩张的时间里，各个城市的城投公司，也持续的配合着地产，进行着土地、道路等基础设置的建设。而作为资金的提供方，以银行、保险为第一梯队，信托、券商为第二梯队，租赁、小贷为第三梯队的金融机构们，也成为了城投和地产公司发展的坚实后盾。

在三股力量的共同带动之下，中国经济也得以在这一时期持续保持着高速的增长。但随着他们的扩张，新的问题也很快随之出现了。

由于银行、保险、信托等众多金融机构，都纷纷参与到了这场大规模建设的浪潮当中，因此，在他们所共同构建的“影子银行体系”中，堆积的债务也越来越多。

影子银行的功能，本质上，就是一面吸收资金，一面发放资金。但当时，影子银行的各类业务，尚没有一个明确的监管标准。因此，一旦影子银行的“信贷”客户们出现违约，同样也会出现不良资产。而这些不良资产，最终也还得要资金的出借方，也就是金融机构来埋单。

如果影子银行持续扩张，无疑将给整个金融体系造成潜在的系统性风险。因此，为了遏制大量资金在金融体系内的空转套利、炒作各类资产，也为了防止影子银行体系爆发潜在风险。2017年11月，由央行、银监会等金融监管机构发布的《资管新规》，开始给此前快速扩张的影子银行体系套上了紧箍咒。

成也萧何，败也萧何。2017年之前，在影子银行扩张的周期里，银行理财的规模10年10倍，信托公司的业务规模10年10倍，证券公司资产管理业务的规模5年10倍……

然而，等到影子银行的收缩周期到来，很多曾经快速崛起的金融机构，也开始进入了艰难的“去杠杆”周期。

**等浪潮退去，裸泳者终将现形。**由于资金的收紧，此前依靠着大量借债来维持经营的企业，开始相继出现问题，而不少金融机构业务规模的高增长，也就此终结。

在2013年井喷式出现的基金公司子公司，很快便褪去了夕日的荣光，而不少券商资管、小贷公司也纷纷没有了往日的高增长。就在许多中小型的金融机构，正在为盈利的下滑而发愁的时候，数量更多的P2P公司则已经在为自己的生存问题而焦虑。

不过，在裸泳者出局的同时，那些凭借着浪潮实现崛起的金融机构也同样脱颖而出。在这一轮债务扩张的周期里，“同业之王”兴业银行成功实现逆袭；平安信托也凭借着房地产业务登顶信托业；华夏证券重组后的中信建投证券，也凭借着债券业务的大发展而重回行业巅峰。

比这些传统金融机构发展更为迅猛的，则是曾经金融行业的局外人-互联网公司。2013年，阿里巴巴收购了当时还处于行业中下游的天弘基金，以此为起点，不少互联网巨头也吹响了抢滩登陆金融业的号角。而在阿里入主之后，天弘基金也凭借余额宝的发力，而迅速蹿升为国内管理规模最大的公募基金。

同期，以众安保险、微众银行为代表的，由互联网公司牵头组建的金融机构，开始相继出现，而以蚂蚁金服、京东金融为首的互联网金融集团，也开始瓜分传统金融机构的市场份额。

2014年，头部金融科技公司的金融版图已现雏形 

**在那个去伪存真的年代里，很多股票从哪里上涨上去，最终又跌回到了哪里去。**但2016年之后，那些真正质地优良、盈利稳健的企业，也重新成为金融机构们追捧的对象。

尽管在2015年之后，股市并没有出现过牛市，但贵州茅台、海康威视等股票却走出了波澜壮阔的长牛。从2016年起，贵州茅台股票翻了5倍，市值突破1万亿大关；恒瑞医药股价上涨超4倍，市值高达近4000亿。

在这些大牛股的助推下，那些真正信奉价值投资的投资人也开始重新被市场所认可。在当时A股的熊市中，东方证券发行的股票产品却犹如在牛市中行走一般，而其掌舵人陈光明，也因此一战封神！

金融行业在2016年之后，好像变了一般模样。曾经的百花齐放，渐渐变成了强者恒强、弱者离场。

随着监管力度的加强，许多此前快速扩张的中小型银行，开始出现“消化不良”。不少风格激进的证券公司、基金公司，也开始纷纷降薪裁员、收缩编制。而外围的第三方财富管理公司、P2P公司以及数量众多的小私募们，干脆关门大吉。

从大型机构跳槽到中小型金融机构的现象不见了，汹涌的基金经理奔私潮不见了，大量地方金融机构在北、上、广、深的业务网点也不见了…

和金融行业类似，尽管房地产行业出现了牛市，但这轮牛市似乎并不属于所有的地产公司。2008年之后，排在前10名的房地产公司的利润总额，在行业总额中的占比还不到10%，但到了2018年，这一数字则进一步攀升到了26.9%。

新时代的开端  -  2018~2020

在金融行业的冬天里，随处可见阵阵的寒意。

2017年4月，乐视网宣布紧急停牌，而创业板曾经的“梦想一哥”贾跃亭更是人设崩塌，远走异国他乡。同期，许多靠着讲故事、乱重组的上市公司也纷纷原形毕露。

同样是在这一年，信托公司、券商资管等金融机构的业务规模，开始相继出现萎缩。而曾红极一时的“互联网金融”概念，也逐渐淡出了人们的视线。

但金融行业的阶段性低迷，显然并没有让实体经济的发展停下脚步。

2017年初，当知名美妆品牌欧莱雅决定通过扶植网红，来推销化妆品的时候，一场中国电子商务的新变革已经开始孕育。此后，李佳琪成功从200名网红彩妆师中脱颖而出，并在此后不到3年的时间里，快速成为互联网的带货一哥。到2019年时，李佳琪直播15分钟的销售额，就已经超过了100万。

同样是在这一年，已被许多互联网大佬宣判：从此再无“现象级”公司的电商行业，又杀出了一家名为“拼多多”的企业。尽管当时略显山寨的拼多多，才刚上线两年不到，但这家名不见经传的公司，已开始让马云和刘强东这两位电商大佬，感受到了行业后生穷追猛干的压力。

就在服务行业不断出现新机遇、新模式的同时，由国家支持推动的战略新兴产业，也在不断的向前发展。

2014年，规模达1200亿的国家集成电路产业投资基金（大基金一期）宣告成立，以此为起点，中国正式开启了半导体产业的赶超战略。尽管反对者认为，美国、韩国的半导体产业已经足够发达了，我们没有必要把别人走过的路再走一遍。但很快，事实就证明了，国家这一战略举措的远见！

同样是2017年，中国商用飞机有限责任公司，生产出了第一架拥有我国自主知识产权的民用客机-C919，从而使中国在高端装备制造大国的战略上又迈进了坚实的一步。

与此同时，民营巨头们也在科技领域不断的向前进步着。2017年，华为研发的5G开始进入商用前的测试阶段，相比于美国高通、韩国三星等老牌的竞争对手，华为成功的在全球通讯的尖端科技领域最终实现了领先。

而在生物医药产业，恒瑞医药在持续穿越着股市牛熊的同时，也在不断的向千亿美元市值的目标靠近。而他与美国辉瑞制药、英国葛兰素史克等为代表的国际生物医药巨头们的差距，也在不断的缩小。

这一时期，国内以煤炭、钢铁等为代表的行业进入了加速整合期，但包括全球动力电池巨头宁德时代、全球无人机领跑者大疆科技等，一大批此前处于孕育和摸索阶段的科技创新类企业，也开始成长壮大。

不可否认，金融市场也会出现资源的错配，甚至会由此产生泡沫。 

但如果回顾美国金融行业的百年历史，就不难发现，美国金融业的发展史，其实也是一部华尔街的泡沫史，无数的金融机构和实体企业，在牛市中崛起又在熊市中消失。但正如金字塔如果没有塔底，就不会存在塔尖一样。在金融泡沫的萦绕之下，那些真正优秀的企业也终将从中汲取营养、穿越牛熊。如果把时间拉长，这种去伪存真的现象，本身也是金融市场实现资源有效配置的一个必经之路。