超八成受访印度人认为印度政府应对疫情得当；低评级CLO价格将开始再次暴跌_风闻

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超八成受访印度人认为印度政府应对疫情得当

法国市场研究集团益普索在一项面向13个国家，接近2万6千人的调查中发现，87%的印度受访者认为印度政府应对疫情的表现是好或非常好。且在三月和四月两次调查中都保持了超八成的满意度。但印度疫情现正处于爬升期，未来民意如何有待观察。

此外，在满意度第二高的澳大利亚，民众对政府的应对措施有较明显改观。而受访国家中满意度最低的日本，民众情绪在三月-四月出现恶化（图：益普索，中金公司）

 (图1：益普索)

 (图2：中金公司)

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低评级CLO价格将开始再次暴跌

作为信贷资产证券化的金融工具，担保贷款凭证 (CLO) 类似08年后声名大噪的担保债务凭证 (CDO)，将杠杆贷款打包后再分级成债券出售。

资产侧，CLO资产池以杠杆贷款为主，优先和抵押是杠杆贷款保护贷款人的两大缓冲垫。优先通常指第一留置权，即在借款人的资本结构中占有最高的地位，在借款人破产或其他清算情况下，偿付优先于次级贷款、债券、优先股或普通股。负债侧，CLO为投资级层级提供增信措施“超额抵押测试 (OC测试-图1)”，即CLO资产池的价值要高于债券发行额一定比例。如未通过测试，CLO将削减权益层和垃圾级层级的本息支付，以确保投资级层级的还款不受影响。

受新冠疫情波及，企业贷款面临大面积评级下调。这导致CLO资产中B级和CCC级资产占比突然增大 (图2)。迫使CLO经理以市场价而非面值计算资产价值。如此一来，将有更多CLO无法通过OC测试，不得不削减低层级的还款，更多CLO债券遭遇评级下调，投资者面临还款延期或消减。低评级CLO债券价格将开始再次暴跌 (图3)。雪上加霜的是7000亿美元规模的CLO市场大部分不在美联储刺激计划范围内 (参考: 美联储购买杠杆贷款、CLO？条款并没有那么美好)。(图：UBS, Palmer Square)

补充阅读：《CLO和杠杆贷款市场：酝酿下一场危机? 》(🔗见“阅读原文）

 (图1)

 (图2)

 (图3)

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杠杆贷款评级下调将使大部分美国CLO陷入困境

疫情冲击下企业生存面临考验，越来越多杠杆贷款借款人出现违约，当前的降级周期正不断恶化。截至4月30日，标普/LSTA指数中B-或更低评级的发行者所占比例攀升至33%，为有史以来的最高水平。作为CLO的原材料，杠杆贷款评级下调同样威胁着该证券化市场。截至4月30日，标普/LSTA指数中CCC级及以下评级的杠杆贷款比例已经上升至11%，而五年前这一比例仅为2.7%。(图1: S&P)

杠杆贷款评级被下调至CCC级可能会对CLO的投资者构成严重挑战，因为大多数CLO对评级为CCC/Caa1或以下的债务持有量都有7.5%的限制。这一阈值至关重要，因为持有太多CCC级贷款可能会迫使CLO经理开始以市场价格而非票面价值来衡量其表现最差的贷款。这就降低了投资组合的平均价值，并可能触发超额抵押测试 (OC测试, 图2: MS)——一种保护高评级债券投资人的信用增强措施。如未通过测试，CLO将削减权益层和垃圾层级的本息支付，以确保投资级层级的还款不受影响。摩根士丹利估计，美国85%的未偿CLO可能会因为杠杆贷款违约而无法通过OC测试，低评级CLO债券的价格已经开始再次下跌 (图3: BBG)。

(图1: S&P)

（图2: MS)

 (图3: BBG)

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美国杠杆贷款违约率4月创下新高

via:(Leveraged Loans)

标普/LSTA指数显示，今年4月共发生11起杠杆贷款违约事件，创单月最高记录，此前最高为2009年10月时的10起。此外，4月份的违约数字也超过了2020年第一季度的总和，由于经济前景黯淡，预计未来还会有更多违约发生。

尽管4月份违约数大幅上升，但目前2.32%的违约率 (按未偿债务总额计算) 仍低于2.90%的历史平均水平。这正好证明了在过去十年蓬勃的信贷周期中，美国的贷款违约率是多么的低。不过，4月份2.32%的违约率已经是自2018年4月以来最高的。如果以违约数衡量的话，目前2.71%的违约率则是2010年12月以来的最高水平。(图1)

从行业来看，电信类企业4月份的违约额最高，其中以Frontier Communications Corp.为首的两家公司违约总额达23亿美元，占比33% (图2)。石油和天然气、医疗保健、休闲、商业设备和服务也都出现了违约。不过，由于疫情导致的经济封锁叠加油价暴跌冲击，石油和天然气无疑是累积违约最为严重的行业。截至4月30日，2020年油气行业的违约行为远远超过其他行业，占30.5%的份额，总计近60亿美元。

(图1)

(图2)

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抵押品黑洞：欧洲央行指出Libra存在巨大金融稳定风险

欧洲只有10%的Facebook用户，但Libra声称的储备资产中18%将是欧元。这意味着欧元区面临巨大的资金流入风险。

5月5日欧洲央行发布的一份报告显示，如果全球无任何监管措施，Libra将达到约3万亿欧元 (3.24万亿美元) 的规模 (图1)，其中有2300亿的净资金将流入欧元。如果这样，Libra或成欧洲最大的货币市场基金 (图2)。即便假设Libra仅作为支付手段 (欧元区的平均应付余额，64欧元，乘上FB用户总数)，净资金流入也达到了120亿欧元。

根据Libra协会的声明，储备资产中80%是期限少于3个月的A+以上评级政府债券，但2019年整个欧元区符合这一条件的债券规模仅为2688亿。这将加深当前欧洲存在的抵押品稀缺问题。而抵押品稀缺导致利率被进一步压低后，Libra又该如何应对收入减少的问题？Lirba所承诺对比银行的成本优势是否还能兑现？低利率甚至负利率的成本是否由用户来承担？

对货币市场而言，为创造更多抵押品，要么欧元区放宽评级标准，要么Libra放松储备资产条件，无论哪种都将严重影响Libra发行后的金融市场稳定。同时，储备资产的80%投资于短期债券意味着Libra面临大规模展期 (roll-over) 的压力。（图：欧洲央行）

（图1：欧洲央行）

（图2：欧洲央行）