观点荟萃：智堡总结了年初至今欧洲央行宣布的各种措施；2020年美债的发行与消化_风闻

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智堡总结了年初至今欧洲央行宣布的各种措施

今年以来，随着新冠疫情在全球扩散，主要国家央行采取了各种宽松措施以支持经济，欧洲央行虽然没有像美联储那样大幅降息，但是推出了大流行病紧急购买计划（PEPP）、放宽了定向长期再融资（TLTRO III）的条件、扩大了原先的资产购买计划（APP）的规模和合格资产范围，并且放松了抵押品政策。

补充阅读：《欧洲央行4月政策会议前瞻：还能做什么？》（链接见“阅读原文”）

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CLO套利就成了贷款市场上一个被广泛采用的指标

鉴于CLO已经成为杠杆贷款市场上拥有决定性地位的大买家 (图1: BofA)，CLO套利就成了贷款市场上一个被广泛采用的指标，它代表了经理们通过发行CLO能够获得的理论利差。

图2比较了CLO资产端 (杠杆贷款) 与CLO负债端 (各层级债券) 之间的加权平均利差，两者间的差异即是理论上的套利空间，也代表了当前发行新CLO的吸引力。更高的CLO套利利差意味着，基金经理更有动力将新的CLO引入市场，反过来也刺激了更多的杠杆贷款需求。

 (图1)

（图2）

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2020年美债的发行与消化

法国巴黎银行预计，2020年美国短期国债发行量将达到1.1万亿美元，且会在第二季度提前加载 (front-loaded)，以便及时地为美国政府提供刺激所需的资金。近期，政府型货币市场基金获得大量资金流入，同时银行体系流动性急剧增加 (更高的银行准备金和回购可用性)，这将平抚短期国债大量发行对更广泛货币市场利率 (SOFR或3个月LIBOR) 的不利影响。(图1)

中长期国债净供给预计将比去年增长60%左右，达到1万亿美元的水平。不过，如果考虑到美联储QE的购买 (目前为止购买1.3万亿美元，今年预计还将购买8600亿美元)，中长期国债的实际净供给约为负1万亿美元。(图2)

(图1)

(图2)

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随着美联储重启QE在二级市场进行资产购买，银行体系持有的国债和机构MBS大幅下降，准备金相应增加。

补充阅读：《FED-重磅！联储官方研究论文解读缩表机制与影响! 》

（图1）

（图2）

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企业的流动性缓冲真的充足吗？

在疫情导致的封锁下，衡量企业流动性的传统会计指标可能会给人一种误导印象。财务报表分析通常使用流动比率 (current ratio)——即流动资产 (存货、应收帐款、现金及短期投资) 与流动负债 (应计负债、应付帐款及一年内到期债务) 之比，衡量企业流动性缓冲是否充足。

而在眼下的关键时刻，现金显然是流动资产之王。由于社会隔离措施限制了商业活动，存货的流动性似乎十分有限。此外，由于企业试图延迟付款，应收账款的偿还也可能会冻结。不过，应收冻结的另一面是，企业也减少了应付款项对现金的消耗，至少暂时如此。

因此，一年内到期的债务加上利息支付，可能才是衡量企业在困难时期需要偿还的最低短期债务的更好指标。因此，在新冠疫情下，一个公司的流动性缓冲可以用其现金储备与一年内到期的还本付息成本之间的差额来衡量。BIS研究显示，截至2019年底，在所有类型经济体中，至少有25%的企业没有足够的现金来偿还将于2020年到期的债务。

不同国家和公司之间也存在显著的差异。在通胀水平较高、持有现金机会成本较高的国家，如阿根廷、印度、俄罗斯和土耳其，其流动性缓冲水平最低；而在通胀水平极低的国家，如日本和瑞士，其流动性缓冲水平最高。从行业来看，纺织服装、金属采矿和油气行业都是重灾区。