【解局】昨夜，资本市场传来大消息_风闻

昨夜有个大消息——**《创业板改革并试点注册制总体实施方案》**由中央全面深化改革委员会正式发布。消息一出，便被业内人士称为“A股市场的里程碑事件”“中国资本市场的重要改革”。

这份方案，究竟有多重要？

要****点

提到注册制改革，不少岛友应该不陌生。去年科创板也试点了注册制，意思是企业申请上市时，在符合营收规模等硬性要求后，做好信息披露、不藏着掖着，就可以上市融资了。

创业板注册制改革也是这个意思，不过与科创板改革大有不同。

科创板注册制是在新开辟的田地上做探索，总结经验以备推广；创业板注册制则是在已开垦的土地上“翻新土壤”、提高服务企业融资的能力。

怎么“翻新”呢？关键点有五：

一是落实好以信息披露为核心的注册制。将审查企业“质地”的核准制改为促进信披合规的注册制，免得上市“排长龙”，也避免内里掏空、仅存上市资格这最后价值的“壳公司”死而不僵、僵而不退。

二是增设个人投资者交易门槛。投资者要有一定交易经验和资金底盘，这是保护投资者之举。

三是上市前五日不设涨跌幅，之后日涨跌幅限制由10%放宽至20%。交易跌宕会加大，投资者的投研能力和风险把控意识需更强，不要只顾“炒概念”。

四是较此前放宽了上市盈利条件。比如“预计市值不低于人民币50亿元且最近一年营业收入不低于人民币3亿元”的企业也符合IPO条件，这意味着若企业市值足够大、营收足够高，暂未盈利也可申请上市。

这一安排，实质上向下拓宽了中国资本市场的包容性，对“不差技术、不差潜力、就差钱”的中小企业和创业企业是利好，同时配合了产业革新、提升高技术产业发展能力的国家战略。

五是完善退市制度，新增“连续20个交易日市值低于5亿元”指标，把连续3年亏损才退市改为“扣非后亏损+营收低于1亿元”的复合指标，临时卖股权、卖楼美化财务报表的办法就用不上了。另外，取消暂停上市和恢复上市，没有退市整理阶段，业绩不达标就直接退，没啥商量余地。

为什么说到退市，岛妹码了这么多字？因为退市制度的跟进很重要。实行注册制，企业信披合规并达到基本硬件要求后上市了，但若是业绩不达标，该退市就得尽快退市。不然占着田地不产粮，整块地就日渐低产了。

退市，图源图虫创意

时点

说完了创业板注册制改革的要点，再来看它推出的时点。这次改革，市场早有预期。不过在方案推出后，疑虑仍旧存在。

业内人士对创业板注册制改革的年内落地早有预期。因为去年12月的中央经济工作会议已对创业板注册制改革作出部署，2019年12月28日修订的《证券法》也明确，将全面推行注册制改革。

市场万万没想到的是，3月1日新版《证券法》正式实行为创业板实行注册制扫清制度障碍后，4月底创业板注册制改革方案便火速出台。——这说明，资本市场基础制度改革在提速。为何提速？是为渡过眼前的难关。

受新冠肺炎疫情影响，中国经济社会发展正面临前所未有的挑战，2020年一季度GDP增速为-6.8%，复工复产持续推进之余，内外需的恢复仍需时间。

从外部环境来看，国际货币基金组织甚至表示，“各国为控制疫情采取的必要措施使世界陷入‘大封锁’状态，经济活动以百年难遇的规模和速度崩溃，可能会出现‘大萧条’以来最大的经济衰退”。

实体经济的黯淡前景传导至金融市场，美股两周内4次熔断，美油期货史上首次跌至负值。各国为托举金融市场并对冲疫情冲击打开货币闸门，天量信贷、负利率潮、无上限QE轮番出场。

不少投资者有疑虑：外部环境如此动荡，创业板又是存量市场，此时推注册制改革，会否打乱已有的交易体系、加剧市场动荡？

**“任何时候都是改革最好的时候，不要让短期的市场波动牵制长期的改革步伐。”**这是交银国际董事总经理洪灏对此问题的分析。岛妹深以为然。

创业板自诞生之日承担的使命是什么？其在2008年国际金融危机期间酝酿，目的是拓宽中小企业、创新型企业的融资渠道，帮助中国经济更好地应对国际金融危机。

以危机推动改革，以改革渡过危机，是过去十几年来资本市场重大改革的共同思路。

回顾A股历史，2004年宏观经济严重过热时的股权分置改革，2014年三期叠加增速换挡时的“着力建设多层次资本市场”，两次重要的基础性制度建设，均在宏观经济和资本市场重要转折点上被提出，完善了资本市场的制度性建设，也对经济平稳过渡起到助推作用。

创业板过去的经历虽有磕绊，但自2009年创业板开板以来，已经吸引了800余家公司前来上市，前述公司总市值约7万亿元，占A股总市值比重超过10%，九成以上企业为高新技术企业。

放眼国际，以资本市场改革促实体经济发展的案例并不鲜见，美国纳斯达克市场便是好例子。

20世纪70年代末80年代初的美国，经历石油危机、经济滞胀后，股市长期低迷。此时，服务中小企业融资的纳斯达克应运而生，虽然曾遭世纪初的“科网泡沫”，但迄今已成为揽获奈飞、亚马逊、脸书、谷歌等高科技企业的世界最大的股票市场之一。

纳斯达克的案例，对中国的创业板是个长久以来的激励。过去的创业板无法推行以信批为核心的注册制，企业质量良莠不齐，退市制度不够有力，资源配置功能跛脚，估值体系有很大的重塑空间。

在创业板推行注册制改革，阻力一直存在，最大的阻力来自可能引发的存量市场利益格局调整。即便如此，改革方案仍宣告落地，其意义不可小觑。

如中山证券首席经济学家李湛所言，“创业板改革并试点注册制将进一步提升资本市场对实体经济的服务能力和效率，有助于完善直接融资体系和提升股权融资规模，降低宏观杠杆率水平，增强企业应对风险挑战的能力。”

在新冠肺炎疫情冲击经济、改革发展进入“深水区”的当下，金融市场的革新实为保驾护航，坚持逆势改革才是渡过难关的上策。