观点荟萃：无限制国债购买对市场影响有限；长达70多年的全球化进程已经逆转_风闻

01

—

日本央行：将购买无限量的日本国债

鉴于经济形势的恶化，日本央行今日决定加大宽松政策的力度：

1. 增加企业债和商业票据的购买规模，将购买上限为20万亿日元的企业债和商业票据，向每位发行人购买的商业票据和企业债的最高限额分别提高到5000亿日元和3000亿日元。

2. 进一步加强特别资金供给操作 (Special Funds-supplying Operations) 的力度，包括扩大私人债务作为抵押品 (从8万亿日元增加到23万亿日元)，以及增加合格对手方数量。此外，日本央行还会为在央行拥有账户的金融机构提供0.1%的利息。

3. 无上限的日本国债购买。鉴于目前国债市场流动性依然孱弱，以及日本财政部即将发行大量长短期国债，日本央行将进一步积极增加国债购买。在收益率曲线控制前瞻指引中，日本央行明确表示，为使得10年期日本国债收益率位于0%附近，日本央行将不设定购买上限。委员片冈刚士投票反对有关利率前瞻性指引的决定。

02

—

野村：无限制国债购买对市场影响有限

对市场而言，日本央行对国债的实际购买速度将更为重要，因此4月30日公布的5月份操作日程表将更值得关注。

实际上，日本央行今年在收益率曲线控制政策 (YCC) 下已经加快了购买日本国债的速度，当时收益率面临的上行压力增大。不过，由于10年期国债收益率目前仍在0.0%的目标附近，除非日本央行改变目标 (短期国债利率为-0.1%，10年期国债收益率为0.0%)，否则日本央行没有什么动力大幅加快购债步伐。此外，在推出YCC之后，10年期日本国债收益率与日本央行购买国债的速度之间的关系已明显减弱 (图: Nomura)。因此，日本央行的无限制购债的指引，对日本国债收益率的影响有限。

 (图: Nomura)

03

—

贸易开放指数 (Trade openness index) 是经济一体化的合理度量

via:(PIIE)

以全球进出口占全球GDP的比例衡量，贸易开放指数 (Trade openness index) 是经济一体化的合理度量。下图揭示了全球化的五个时期，二战后长达70多年的全球化进程已经逆转。

04

—

天使尚未跌落：意大利主权债维持投资级 意德利差收窄

欧洲央行修改抵押品规则，为“堕落天使”兜底的行为似乎遏制住了评级机构下调意大利主权债评级的势头。周五，标普维持意大利评级为BBB不变；而穆迪则暗示，可能会推迟将意大利评级下调至垃圾级。穆迪目前将意大利评为Baa3级 (投资级中最低档)，评定将于5月8日公布。意大利国债价格上涨，意德主权债利差跌至235个基点 (图: BBG)。

（图：BGG）

05

—

美联储再次调降国债购买速度：100亿美元/天

美联储进一步下调国债购买规模，本周购债目标将从上周的每天150亿美元下调至100亿美元；纽约联储将机构MBS购买目标下调至每天80亿美元。

本轮QE始于3月13日，并在3月19日至4月1日期间达到每日750亿美元的峰值。进入4月后，随着美债市场流动性缓解，同时美联储支持经济的各项借贷便利工具将陆续上线，资产购买速度开始逐步放缓。国债购买速度从峰值开始分阶段下滑 (图: FRBNY)。

 (图: FRBNY)

06

—

优先型货币基金下一步怎么走？

美国优先型货币市场基金余额在3月份下降了16% (图1)。随后，美联储迅速建立货币市场流动性工具 (MMLF) 和商业票据融资工具 (CPFF)，以帮助恢复短期无抵押融资市场的流动性。

随着资金外逃停止，余额逐渐趋稳，优先型货币基金开始重新延长其投资组合的期限，加权平均期限 (WAM) 在短短两周内就从低点28天升至35天 (图2)。

基金余额的不断恢复和投资组合期限的再延长，将有助于降低LIBOR，并收窄LOIS。目前优先型货币基金的余额仅比大流行前的峰值低10%，而2008年恢复到这一水平足足用了4个月的时间。巴克莱预计，3个月期LOIS将在6月底收窄至45个基点，9月底收窄至25个基点。优先型货币基金余额的稳定也将逐步减少未来对CPFF和MMLF的使用。

（图1）

（图2）

（图3）