看来看去，还是A股好_风闻

中行“原油宝”事件，正在演变成一场滚动更新的大型投资者教育活动。

事件爆出后，中行迅速给出了内部沟通话术“统一口径”，发出了“确保我行员工人身安全”的风险提示；同时针对原油宝持仓客户开始执行结算，扣划保证金账户余额，并通知客户按照-37美元/桶的价格补足亏损。

各地的客户则在微博、微信、贴吧中集结，组建维权群、投递举报信、委托律师组织集体诉讼。

中行长三角某分行行长因原油宝事件被监管约谈，开展同类业务的工行、建行、交行等大行已在监管要求下开启自查，并纷纷叫停同类产品的开仓交易。

在各界连篇累牍的报道和追问中，关于“原油宝”的真相正在逐渐揭开。

“原油宝”的本质，是挂钩境内外原油期货合约的交易服务，客户通过银行提供的报价和交易平台，事前存入保证金，多空双向参与商品交易。

因此，“原油宝”并非坊间所误认的“理财产品”，更像是一种“收益凭证”或“连接性证券”，银行的角色并非理财产品的管理人，而是做市商和经纪商。

由于“原油宝”的连续合约设计，默认到期移仓，除非客户在持有期自行选择平仓，每次移仓的手续费（2%）和升贴水的冲击成本（在5月合约中，升水高达20-30%），都由客户自行承担。

而中行在“原油宝”中的收入主要来自两部分：一是做市商收入，也就是“原油宝”本身的多头和空头客户，按照中行的买入价和卖出价撮合成交，中行赚取差价，并将结算之后的剩余头寸在境外买入原油期货合约；二是保证金盈余，原油宝未无杠杆交易，要求缴纳100%保证金交，但CME芝交所只要求13.4%的保证金，盈余出来的这部分保证金就成为中行可以滚存运用的资金。

用期货圈的话来说，国有大行凭着正规军的优势，玩着民间假平台的套路，用海量客户自动拼缝的手段，做庄家的生意，成为CME芝交所的场外隐形做市商。

#01

“原油宝”的A面，按照协议，中行并无过错

事件爆出之后，舆论对中行的质疑集中在：

1 为什么中行没有像别的银行一样提前执行移仓操作？

2 在触发20%保证金平仓线后，中行为什么没有执行平仓操作？

3 对于穿仓造成的巨额损失中行是否有向投资者追索的权利？

很遗憾的是，按照目前流传的《中国银行个人账户商品业务交易协议》，至少在合同层面，中行并无法律意义上的“过错”。

首先，依据《交易协议》的第十条“到期轧差与移仓”，产品到期时，银行按照客户指定的到期处理方式为客户办理轧差结算或移仓交易。

也就是说，提前移仓的选择权在客户而不银行，如果客户没有选择提前移仓，则银行将在约定的结算日为客户进行到期移仓操作。

按照《交易协议》及提前公告，4月20日为原油宝美国原油５月合约当月的最后交易日，这之前已经有少量客户基于风险的考量自行选择了平仓，而没有提前平仓的客户，已经把决策权交给了中行。

市场瞬息万变，依据《交易协议》，中行不能，更不敢提前为客户进行提前移仓，只能拖到最后交易日，在空头的血雨腥风中瑟瑟发抖却无计可施。

其次，《交易协议》第十条还约定，因市场异常波动，导致正常结算到期和移仓交易无法进行，则顺延至下一个交易日进行到期处理，最长可宽限至连续五个交易日。

当中行和投资者对簿公堂，中行很容易举证，当天因为市场的历史性异常波动，无法在正常价格执行平仓操作，因此，仅凭20%强平条款，也很难归咎于银行。

最后，按照《交易协议》第十四条“银行追索权”，因各类原因产生客户交易专户透支、资金不足的事实时，客户附有及时补足资金的义务，银行有权冻结账户、直接扣划、计收逾期利息等。

到目前为止，中行采取的扣划和催收措施，都在合同约定的范围之内。

尽管法律合同严丝合缝，条款上无懈可击，但并不意味着原油宝的客户面对大金融机构就无计可施。

#02

“原油宝”的B面，按照九民纪要，中行很难免责

按照《全国法院民商事审判工作会议纪要》，至少，从“适当性义务”“充分的风险揭示”等维度，客户均可进行相应的主张。

一是，“中行是否充分履行了适当性义务”。

按照《九民纪要》，卖方机构为金融消费者参与期货等高风险等级投资活动提供服务的过程中，需要履行了解客户、了解产品、将适当的产品服务推荐给适当的消费者的要求。

在《原油宝：开启黑金投资新时代》这份出自中行的推介材料中，“原油宝”的客户风险等级被定为平衡型（C3及以上），低于成长型、进取型。

为便于更多中小投资者参与交易，“原油宝”的交易起点低至1桶，最小递增单位0.1桶，便于更多中小投资者参与交易，但同时也让更多不具备原油期货投资知识和风险承受能力的客户成为目标客户。

更有甚者，据媒体报道7旬老人也被银行工作人员营销，成为“原油宝”客户，这显然是有失投资者适当性的情形。

二是，“中行是否进行了充分的风险揭示”。

针对风险揭示，至少有以下几个时点，是需要特别注意的：

客户开户时，中行有没有明确、醒目、显著的提示客户，“原油宝”交易不但可能损失全部保证金，甚至存在倒亏的风险？

当主力合约出现大量的多头头寸，可能面临即期的流动性风险，中行是否通过渠道或终端及时、充分的提示客户，可能存在多头头寸无法及时平仓的风险？或是更进一步，主动限制新开单的额度，以降低平仓压力？

如果中行认为“原油期货价格为负”是作为大型商业银行、专业投资机构也无法预知的极端情况，那么：

在4月初，CME芝交所发出定价通知书公布负油价政策时，中行有没有及时准确的将负油价可能导致的风险传达给“原油宝”的客户？

#03

黑天鹅之下的灰犀牛

“原油宝”事件之后，很多人指责“原油宝”的产品设计存在严重缺陷，但然而，这个产品乃至这类产品最大的缺陷就是，根本不应该被设计出来。

很多人指责中行的操作存在重大失误，但然而，中行只是众多“国内原油投机多头”中，第一个赶上国际油价黑天鹅的倒霉蛋。在纸原油的产品框架下，只要市场存在极端行情的一丝风险，同类产品就存在强平穿仓的极大可能。

很多人指责中行被国际原油资本割了韭菜，但然而，把时间往前推，有多少人在原油价格触及2字头的时候摩拳擦掌，认为已经跌无可跌到了百年大底，一边喊着抄底的口号盲目进场，一边连自己购买的“产品”究竟是什么产品，挂钩的是原油期货还是广义油价都不假思索，一边见证历史，一边甩锅骂娘。

还有很多人指责中行作为国有商业银行店大欺客，但然而，一项典型的证券衍生品交易，其法律本质和风险评级全部落入证监会的监管范畴，却任由商业银行以“金融创新”的名头肆意开展，不能不说是分业监管的沉疴积弊。

这么多年，所有试图降低高风险投资门槛，将专业投资“平民化”的产品和服务，港股也好，新三板也好，PE基金也好，外汇黄金原油也好，有一个算一个，都是韭菜的收割机。区别只是，是慢刀子割肉的一天亏掉2%，还是一夜之间让你倒赔200%。

只有我大A股，十年如一日，稳如泰山。

券商经纪业务大战如火如荼，交易手续费低廉，基础设施完善，交易体验甩港岛美帝八条长安街，此其一；

其二，外资每个礼拜都在抄底，天天都在净流入，不仅不用担心被洋人割了韭菜，还可以期待洋大人来把蓝筹白马的轿子抬一抬；

其三，说是股票就是股票，童叟无欺，说是财务造假，没有低于百亿的，拿到国际上都是领先水平，没有个股做空，涨停封顶跌停筑底，精心呵护散户的韭菜根；

其四，父爱式监管无微不至，永远朝着市场化法治化方向改革，永远致力于中小投资者利益保护，永远苦口婆心“老乡别跑”；

其五，分析师始终对A股长期看好，甚至有大霄这样的筑底卫士，一年发出200多个见底信号，精心编制数十种底的名称；

最重要的是，A股估值永远处于中等较低水平，永远处于牛市起点，指数十年间越不过三千点，总市值却扩容三倍，堪称居民财富的下一个蓄水池。

看来看去，还是A股好（手动狗头）。