用两组卫星数据，交叉验证海外经济活动的真实现状 | 国君宏观_风闻

国泰君安证券研究-国泰君安证券研究官方账号-2020-04-14 14:48

2020-04-14

在第一篇“卫星数据”系列报告中，国泰君安宏观团队利用灯光卫星数据分析了中国经济的复工之路（《关于复工，我们利用卫星灯光数据得出了三个与市场不同的判断》），而这一篇，我们将视线投向了疫情仍然在剧烈发酵中的海外国家。

每天不断攀升的疫情数字让人变得有些“麻木”，媒体上不断涌现的碎片信息也无助于我们对当下海外经济活动的真实状况有全局的把握。

因此，国泰君安宏观团队再次想到了借助卫星数据。

▼ 各城区地热数据变化情况（高温区占比）

资料来源：国泰君安证券研究，北京四象爱数科技有限公司

从上面的地热数据图中我们可以清楚的看出，3月的法国里昂，市中心的高温和次高温区已经明显小于1月的时候，而郊区的高温区增多，也反映出人们隔离在家的现状。

然而里昂还是海内外主要代表城市中，高温区占比下降最小的城市。

▼ 海外疫情国主要城市高温区占比在疫情前后的变化

资料来源：国泰君安证券研究，北京四象爱数科技有限公司

因此，通过卫星数据提供的疫情前后两组地热指数，和监测站的大气排放指数的双重验证，我们可以观测海外经济活动目前究竟停滞到了何等地步，而不同国家间又有怎样的区别。

虽然这些数据本身并不能代表投资建议，甚至也和灯光数据一样，会受到很多客观因素的制约和影响，但至少它是中立的、定量的、全面的，这让我们可以更加冷静客观分析全球经济活动的现状，而不会被一些碎片化的新闻和图片所干扰。

01****地热数据视角:

海外疫情国****经济活动

并未大面积停止

在地热地图上，城市的高温区一般有三种，基本上可以衡量支持人类商业和生产活动的各种能源的消耗情况：

1、人流、车流最为密集的核心商圈（如上海徐汇区、巴黎城区）。

2、空港物流（如日本东京都大田区）

3、锅炉比较密集的工业园区。

我们依据热岛效应的影响，通过卫星数据捕捉了各个主要样本城市地热温度的变化。

通过将疫情较为严重的时间段，和2019年做比对，可以发现全球各大核心城市的高温区占比分别出现了不同程度的下降。

▼ 各城区地热数据变化情况（高温区占比）

资料来源：国泰君安证券研究，北京四象爱数科技有限公司

其下降幅度，从高到低，分别为上海、巴黎、东京、北京、伦敦、旧金山、纽约、深圳、罗马、法兰克福、首尔、里昂。

▼ 海外疫情国主要城市高温区占比在疫情前后的变化

资料来源：国泰君安证券研究，北京四象爱数科技有限公司

可以发现的是，国外城市在地表热度的下降幅度上，普遍不及国内城市——大部分国外城市地热数据降幅基本上为国内2月疫情严重时的一半左右。

这一数据反映出，即便在疫情爆发期，海外疫情国的人群活动整体也并没有出现大面积的停止。

不过，部分国家和地区的表现非常明显。

比如，巴黎中心城区的红色高温地区面积，大幅减弱为绿色和蓝色。

▼ 疫情前后巴黎市中心城区高温区占比下降明显

资料来源：国泰君安证券研究，北京四象爱数科技有限公司

一些城市的港口和机场区域的热源出现了更大幅度的下降。

以东京市为例，**大田区（空港+码头）**在3月中的地热下降幅度超过了50%，远远高于城中心的变化，而这可能意味着后续的贸易活动会出现一个明显的减弱。

▼ 疫情前后东京市大田区地热高温区占比下降显著

资料来源：国泰君安证券研究，北京四象爱数科技有限公司

旧金山地区的管控表现也同样显著。

▼ 疫情前后旧金山城区高温区有所下降

资料来源：国泰君安证券研究，北京四象爱数科技有限公司

我们认为，疫情当下，海外疫情国并未采取类似国内的大规模管控措施，这在降低了经济冲击风险的同时，也可能会带来一定的疫情长尾风险。

以疫情管控效果全球突出的中国为例，从现有确诊的大幅回落到武汉解封，期间经历了一个半月以上的时间。而对于管控策略相对较松的欧洲和美国而言，在现有确诊病例出现显著减少的同时，人群活动大概率就将同步恢复。

因此，对于海外疫情，特别是欧美国家而言，我们认为即便现有确诊的拐点出现，仍然会存在一定的长尾风险。

02****大气排放数据视角:

日韩好转，美欧承压

需要注意的是，热岛效应的现象既包含了城市人为热源（汽车、人流、锅炉），也会受到大气污染、季节因素，以及城市建筑结构变化的干扰，因此数据准确度仅作参考。

为了更好地把握各个城市的经济活动变化，我们引入了另外一个监测站数据——大气排放指数数据。

由于大气中的二氧化氮主要来源于工业排放和汽车等其他交通工具燃油使用排放，我们通过地面的监测站，用小时级数据取每日大气排放指数平均值，对单位空气的NO2浓度进行统计，形成大气排放指数，以此来衡量城市工业生产运行以及交通相关的运行状态。

▼ 海外疫情国主要城市大气排放指数下降显著（3月下旬）

资料来源：北京四象爱数科技有限公司。

通过比对可以发现，

1、目前疫情处在爆发期的****欧洲和美国大气排放数据下降明显。

3月下旬，欧洲各个样本城市的大气排放指数下降幅度在30%-50%左右，最严重的地区已经跟国内北上深在2月疫情最严重时期的情况接近。

▼ 英国伦敦NO2排放指数

数据来源：Wind，国泰君安证券研究

▼ 美国洛杉矶NO2排放指数

数据来源：Wind，国泰君安证券研究

为了验证这一情况，我们接着引入美欧两国的制造业和交通出行数据做交叉验证。

从三月份开始，欧洲各国首都的公共交通的流量均出现了大幅下行。

▼ 部分欧洲国家首都公共交通利用率大幅下行

数据来源：MOVEIT，国泰君安证券研究

而美国制造业PMI指数在两个月后重返荣枯线以下，各分项指数除供应商交货指标外目前均处在荣枯线以下，显示出美国制造业短期面临较大压力。

▼ 美国ISM制造业指数重返荣枯线下

数据来源：Wind，国泰君安证券研究

▼ 美国Markit制造业PMI近一年首次跌破50

数据来源：Wind，国泰君安证券研究

近期，纽约联储推出了对美国经济状况的高频观察指数WEI，综合利用了销售、生产以及就业的数据来跟踪美国的经济动能。

▼ 纽约联储合成的高频经济跟踪指标WEI的构成元素

数据来源：Daniel Lewis, Karel Mertens, and Jim Stock, “Monitoring Real Activity in Real Time: The Weekly Economic Index,” Federal Reserve Bank of New York Liberty Street Economics, March 30, 2020.，国泰君安证券研究

从该指标出发，我们发现目前美国的经济增长动能已经跌到了金融危机后2009年的水平，同比下滑4%，且速率明显快于2009年。

2009年美国全年经济增速为-2.5%。预期2020年美国全年经济增速就目前情况将低于-2.5%。

▼ 高频经济跟踪指标WEI变化

2、东京和首尔的大气排放指数下降幅度最低，体现出当前经济活动的恶化情况已经较前期有所缓和。

# 日本

将大气排放指数与日本东京的拥堵指数交叉验证，在3月26日至4月2日一周时间内，东京的各时段拥堵程度较2019年均值约下降20%，下降幅度远不及欧洲国家，而这其中部分因素可以归为日本政府没有采取强制性封城措施。

正因如此，日本经济面临的风险相对较小，但疫情能否真正得到控制还需观察。

▼3月26日至4月2日

日本全时段拥堵指数下降

数据来源：TomTom，国泰君安证券研究

# 韩国

首尔的公共交通数据介于欧洲与日本之间，较疫情爆发前大约下降40%，这与韩国疫情较为集中不无联系。

目前韩国政府宣布了强制性入境隔离措施，国内经济有望维持现状并逐步好转。

▼ 首尔公共交通利用率下降但保持稳定

数据来源：MOVEIT，国泰君安证券研究

通过以上两组较为直观的卫星和监测站数据，我们得出了两个初步的结论：

1、3月下旬，海外疫情国经济动能的减弱还没有到达最差阶段，当前欧美经济活动走弱仍处于逐步逼近国内2月的状态之中。其中，美国经济动能已经弱于2008年金融危机，欧洲经济重镇受疫情冲击严重。

2、相对于欧美的重创，日韩两国经济冲击目前已经逐步缓和，但仍需提防全球产业链传导下的外贸风险。

峰值可能在4月底

但仍需警惕疫情的肥尾现象

基于以上对海外疫情国的各种另类和高频数据分析，我们认为，全球疫情发展仍需警惕长尾、肥尾危险。

1、欧美国家虽然疫情增长势头得到控制，但顶部确认仍需时间。

2、韩国虽然进入缓和期，但确诊却迟迟难以清零，在整个4月以来新增保持着67人/天的均速，仍然没有进入平台期，体现出海外疫情的长尾特征。

3、日本当前疫情发展势头再度抬头，自4月以来新增加速上升，呈现出二次爆发的特征。

4、新兴市场，如印度、巴西等，疫情发展仍然存在较大不确定性，尚存接连爆发的可能，海外疫情的持久战仍在延续。

对于后续疫情的发展，我们借鉴了贝叶斯学习的方法，不断利用更新历史数据，进行参数倒推，建立了SEIR测算模型。

根据该模型测算结果，我们得到若干结论：

1、全球（除中国）范围内，模型显示在2020年4月5日迎来新增病例拐点，即新增人数开始下降。

但是由于存在长尾风险，特别是近期疫情有所反复，模型显示预估累计峰值将在4月28日，峰值处累计感染人数可能达到252万，疫情最终将累计感染人口约为300余万。

▼ SEIR模型测算结果显示全球确诊峰值在4月底