大摩观点：疫情之下产业链的搬迁趋势_风闻

【未经证实】大摩的观点：当前担心疫情引发产业链搬迁之声不绝于耳。我们的观察角度不大一样，我们跟产业链上的实际决策者— 跨国企业们交流较多，发现这次危机其实会放慢贸易战以来产业链的搬迁趋势，而非加快。原因有二：

一，搬迁意味着新投资，但全球衰退阴霾无人愿投。经此一疫，欧美经济估计需要两年才能恢复原有的元气，中国以外的拉美、东欧、东南亚新兴市场不乏薄弱环节、易被疫情、汇率、债务三杀成多米诺骨牌，因此跨国企业未来一段时间的重中之重是保留现金、减少投资，而非新资本开支。我们的调研发现，原本一些公司在疫情前打算在中国以外投资设新厂，或者在其本国加大自动化投入，这些意向当前纷纷被延期

二，以TMT产业链为例，全球龙头企业几乎都认为，中国在复工的展现的管理能力，进一步验证了它相对于其他新兴市场的制造业优势：在封城之后仅仅两个月内，疫情受控，生产能力几乎满血复活，不论是红黄绿码技术应用，还是体温、口罩、食堂隔断 等公共卫生管理，以及员工的配合度，都远胜于其他潜在搬迁目的地如东南亚，后者目前正经历更坎坷的生产停摆供应脱臼

至于疫情之后的世界（所谓AC）如何，大家当前都是揣测，但有一点在跨国企业调研结果中较为明显：疫情促使下一阶段的产业更重视数字基建，即云服务、IoT、远程等。中国恰巧正在5G、数据中心、IoT等数字基建上加速，未来的商业基础设施或许优势得到加强而非削弱。

———————————————————分割线！

之前在2020年3月16日大摩邢自强：

疫情彰显中国在全球产业链举足轻重，未来产业链迁徙风险虽有但可控。

可以肯定的是，疫情给全球产业链韧性带来了大考。大摩的调研结果显示，中国和亚洲在全球产业链的作用难以替代。

过去一个月，尽管生产停滞，但销售端库存尚可弥补部分生产损失。压力测试表明，如制造业生产受干扰时间超过4-6周，当前亚洲高度一体化的供应链会有脱臼风险，其溢出效应会给全球企业运营和经济带来大范围冲击。

但目前全球产业链已崩得很紧，一旦中国复工进度慢，或者是周边国家疫情未能及时受控，又会反过来影响中国复工进度，全球经济和市场可能面对第二轮冲击，风险不容忽视。

我们对于对市值达27万亿美元的857家跨国公司做了暴露情况调研。43%的企业表示，目前来自中国的零部件和产品供应已面临困难，且如果未来半个月产能不能完全恢复，接近86%的企业会受到影响。

57%的企业表示，暂时从备胎厂商勉强找到一些供应，属于短期权宜之计。但超过1/3的企业表示，短期内找不到其他国家来代替中国的零部件。

2/3的企业表示，对全年营收的影响是2.5个百分点。1/5左右的跨国企业表示，对营收的冲击可能高达年度销售的2.5-5个百分点。受影响最大的行业集中在三个板块：硬件科技、消费、工业原材料。

综合调研结果，当前中国复工正在积极开展，有望3月下旬达到大部分复工，4月初全面复工复产，使得全球产业链所受冲击尚在可控范畴。但这也部分取决于海外疫情发展情况，若亚洲其他国家疫情未能及时受控，因为产业链的一体性，又会反过来影响中国复工进度。

长期而言，也有观点认为，鉴于贸易摩擦风险和疫情打击，一些全球跨国企业可能把产业链从中国迁出，规避过于集中的风险。但我认为，这低估了中国供应链优势的韧性。

为此，摩根士丹利进行了案例分析、问卷调查（囊括了133位行业专家，涵盖了75家跨国企业），发现了一些特点。

首先，全球产业链当前的分工复杂程度远甚本世纪初，供应链调整势必耗时长、难度大、成本高。

其次，中国充足的劳动力供给、发达的基础设施和庞大的国内消费市场促使跨国企业产业链在中国聚集。当前中国在全球制造业出口的份额大概为18%，相当于除掉中国和日本以外的整个亚洲的加总。

因此，即使这些产业链要搬往别的国家和经济体，可以选择的余地也不多。

具体来看，第一，即使面临人口老龄化，中国的高技术劳动力人口依然增长较快：过去五年国内大学新毕业近3400万，相当于菲律宾、马来西亚和越南的大学生数量的总和。假设供应链想搬到周边经济体，无疑将面临高技术劳动力相对短缺的情况。而且，即使中国劳动力成本近年来显著上涨，但比更富裕的发达国家（如日本、韩国）更具竞争力。

第二，中国的工业链条更完整。尤其是广东珠三角一带，往往在方圆10公里内可以完成研发、设计、生产、商业化的全部流程。搬到其他国家意味着从零开始，这也是很大的障碍。

第三，中国不仅有高质量劳动力，研发能力也日益提升。通过对跨国公司的分析研究，我们发现一些欧美企业选择在中国布局，主要看重中中国的研发能力，比如说生产电子元器件和电力设备相关的ABB、通用电子、西门子、霍尼威尔等。中国也已经超越日本成为国际专利申请数量第二多的国家。

第四，中国本地消费市场巨大。因此，类似特斯拉这样的企业，选择了进一步来华投资，以享受本地消费市场潜力。如果产能撤离，产品运回中国市场也会增加物流成本。

但是，供应链的刚性、以及上述诸多优势并不意味着中国可以高枕无忧。中国有必要进一步采取两项措施，来夯实对于全球产业链和高水平外资的吸引力。

第一，加大开放力度，按照已宣布的路线图，在诸多服务业和高端制造业放宽市场准入和股权比例要求。

第二，加大知识产权保护的力度，特别是完善专利法和相关司法体系，显著提高侵权的惩罚力度。中国的民营企业如今逐步积累了可观的知识产权和专利，加大保护力度也符合中国自身产业升级的需要。