宋鸿兵：华尔街的“资金黑洞”有多大？_风闻

如何估算2020年华尔街金融风暴的资金黑洞总规模？我们可以从美联储资产负债表的爆炸性飙升中找到答案。

先普及一下货币常识（避免想不通撞墙的悲剧发生）。

如果我们把中央银行视作一个存放资产的中心仓库，那么国债就是资产，基础货币相当于国债资产的收据。而商业银行相当于地方仓库，它们既持有国债，也屯放公司和个人的欠条，这些私人资产的收据就是银行货币，即所谓的M2。

如果央行印刷更多的中央收据来交换地方仓库的国债资产，这叫央行投放基础货币。当地方仓库得到中央收据，它们就获得了央行的授权，能够印刷更多的地方仓库的收据来交换公司和个人的欠条，这叫银行创造信用货币。中央收据背后是国家欠条，而地方收据背后是私人欠条。从本质上看，央行和商业银行提供的货币服务，就是为全社会托管财富（欠条）的仓储和物流服务。

当私人欠条违约时，地方收据价值缩水，这叫金融危机。当国家欠条违约时，中央收据价值萎缩，这叫货币危机。

有了基础货币知识，再往下看美联储的仓库。

2020年4月初，美联储的仓单（资产负债表）快速逼近6万亿美元的大关。

这究竟是啥意思？

我们知道，美联储成立于1914年，在百年的发展中，遭遇了两次世界大战，10次以上的经济衰退，还有朝鲜战争、越南战争、海湾战争、反恐战争等区域战争，以及持续半个世纪的美苏冷战，每次战争都产生巨额的国债，每次萧条都摧毁大量私人债务，总体而言，美联储的中央收据经受住了考验，与GDP的增长基本同步。直到2008年金融危机爆发之前，中央收据经过近百年的缓慢积累，达到了8000亿美元的规模。

2008年危机的主要根源是房地产领域的次级贷款，高房价导致的高负债压垮了全社会，私人债务的大面积违约，摧毁了商业银行创造的地方收据的价值。美联储不得不印钞大规模购买银行的烂资产，即以中央收据替换严重贬值的地方收据，这就是冲洗烂账的过程。

这个规模有多大？

美联储累计向银行体系提供了29万亿美元的援助贷款，财政赤字消化了数万亿美元的华尔街烂账。虽然华尔街最终满血复活了，但美国经济和世界持有美元的国家却承担了消化华尔街烂账的悲催重担。

美国遭遇了金融危机，但2008年并不比1929年更严重，经济也没有面临第二次世界大战那样的危害程度，所以按照美联储百年来基础货币的长期增长趋势，2020年美联储的资产负债表大致应该是1.2万亿美元的规模，而实际上在新冠肺炎爆发之前的2月，这个数字是4.2万亿，两者之间存在着3万亿美元的落差，它如同一个巨大的资金黑洞，这正是“烂账货币化”撞击中心资产仓库所留下的“陨石坑”。

2019年9月美国钱荒的爆发，实际上是上次危机的继续和本轮风暴的起点。

从表面上看，美国金融市场今非昔比，银行体系坐拥1.3万亿的中央收据，放眼望去可谓毫无风险的一马平川。但美联储万万没有想到缩表雄心遭遇了滑铁卢式的惨败，当基础资产下降到3.8万亿，利率仅仅提高到2%时，金融市场立刻陷入地动山摇的钱荒危机。美联储终于意识到，它再也无法回归百年基础货币增长平均线的“正常状态”了。

3月，石油和病毒这两大“黑风双煞”掀起了新一轮金融清算的大风暴。

我们可以看到3月美联储的资产负债表呈现出直线飙升的惊人态势，从2月末的4.2万亿到4月初的6万亿，其坡度之陡，幅度之大，远超1929年大萧条、1941年美国加入世界大战和2008年金融海啸。根据美国银行（BOA）的预测，今年年底的美联储资产负债表将逼近9万亿美元。

12月的9万亿与2月的4.2万亿之间将形成第二个巨大的资金黑洞，规模高达4.8万亿！

在美国2万亿的新冠疫情救援法案中，有一笔4540亿美元的拯救“华尔街专项资金”，财政部出本钱，美联储可进行十倍放大，即以4.54万亿的资金再度帮助华尔街清洗烂账。

从这两个数字来看，华尔街已基本算出了此次金融风暴的资金黑洞深度，美联储需要进行的“烂账货币化”的总规模大致在4.5-4.8万亿美元之间。

这就是美元汇率未来必然大幅贬值的原因，贬值的程度取决于华尔街烂账的清洗进度。