资本市场没有真正的“吹哨人”_风闻

浑水公司创始人Carson Block

4月2日晚，瑞幸咖啡自曝家丑，发布公告称伪造交易22亿元。公告发出后，其在美国上市的股票暴跌，盘中六次熔断，截至收盘，跌幅高达75%，市值蒸发近50亿美元。

在暗流涌动、凶险万分的资本市场，内幕信息、虚假财报以及非正常关联交易屡禁不止。对于外部投资者，因为存在天然的信息不对称，一旦集体踩雷，很容易血流成河，亿万的财富瞬间灰飞烟灭。

在资本市场的发展历程中，会计师事务所，打假斗士，甚至专业的做空机构，都曾扮演过重要角色。这其中，究竟谁会成为资本市场的“吹哨人”，为外部投资者提前预警？

会计师事务所

19世纪中叶，苏格兰刚刚经历了工业革命，公司商业日益繁荣，但是公司经营舞弊，破产清算等现象也日渐增多。为了更好地维护社会公共利益，1953年苏格兰爱丁堡特许会计师协会成立，这也是世界上第一家会计师事务所。

经过上百年的时间，会计师事务所发展迅猛，事务所之间合纵连横，形成规模巨大的合伙企业。目前，国际上公认的“四大”会计师事务所分别是普华永道、安永、德勤以及毕马威。在中国，也涌现了立信、瑞华、天健、信永中和等本土的会计师事务所。

根据执业规范，他们将置身于上市公司与公众之间，以专业的知识、独立的视角执行审计业务，客观、真实的反映企业的经营状况，将公司的财务状况、资产信息传递给外界，不断增强公司财务报告的可信赖程度。

会计师事务所对于公司治理有着里程碑式的意义，在资本市场也是一只不可或缺的重要力量。正因为如此，他们被外部投资者寄予厚望，也被称为社会经济活动的监督者和投资人权益的维护者。

但是在最近几年，会计师事务所未能履行尽职审核义务，导致投资者损失惨重的案例时有发生，资本市场“吹哨人”的地位不断受到挑战和质疑。

国外，在本世纪最著名的安然公司财务造假事件中，为安然公司做财务审计的安达信事务所就扮演了不光彩的角色。作为连带责任，安达信被处以巨额罚款，同时在5年内被禁止从业。曾经与“四大”齐名的安达信事务所自此一蹶不振，最终破产并退出了历史舞台。

国内，面对尚不发达完善的资本市场，某些事务所的作用更是一言难尽。可以说，几乎在每一家财务造假的上市公司背后，都站着一家不作为的会计师事务所。

2019年，就曾发生过A股上市公司康得新虚增119亿元利润的财务造假事件。四年间，公司频繁造假，从巨额资金不翼而飞到虚构交易到遗漏重大披露，为公司进行财务审计的瑞华事务所对此视而不见，出具了三份无保留意见的年度标准审计报告。

直到康得新公司东窗事发，瑞华事务所依然声称，执行了应尽审计程序，履行了尽职审核业务。事了拂衣去，深藏身与名。只轻轻带走一张840万元的审计收费支票，空留15万散户欲哭无泪。

从条件上看，会计师事务所比外部投资者更接近公司的财务数据。但从结果上看，在很多的造假事件中，事务所并没有做到为资本市场吹哨预警。

打假斗士

在资本市场，还活跃着另外一批打假斗士。他们手无寸铁，却能凭借丰富的知识、缜密的思维，从财报中寻找出蛛丝马迹，最终揭穿造假黑幕。

2002年，经济分析师蒲少平在《财经》发表《世纪星源症候》一文。文章质疑在深圳上市的世纪星源虚增利润和资产，涉嫌操纵财务报表，并在资本市场引起波澜。

世纪星源不甘示弱，很快发起对《财经》杂志以及蒲少平的诉讼。最终杂志以及作者被判侵犯名誉权，除了公开道歉还需要赔偿人民币30万元。

败诉后的蒲少平不久便消失在大众视野。不过其后，笔名为“夏草”的作者接棒蒲少平，继续与上市公司造假展开较量。2008年，夏草接连发表《中小板十大涉嫌偷漏税过会公司》、《沪市2007年报十大涉嫌报表粉饰上市公司》等重磅文章，直指几十家上市公司涉嫌财务造假。

除了引起了广大投资者的警觉，夏草疾风骤雨般的质疑还得到了资本市场监管机构的关注。在被夏草曝光过的公司中，有不少后来被监管机构立案调查。

2010年，夏草辞去在大学的教职，转投到券商公司。或许由于工作性质的转变，市场上再难见夏草的打假报告。

比蒲少平和夏草影响更大的打假人士是刘姝威。2001年，刘姝威撰写了仅600余字的文章《应立即停止对蓝田股份发放贷款》，并作为内参上报。没想到的是，蓝田股份知悉了这份内容，电话恐吓和电子邮件接连不断。

不过随着更多的财务信息被披露，国家有关银行相继停止对蓝田股份发放贷款。2002年，因涉嫌提供虚假财报，蓝田股份高层被立案调查。

刘姝威另外一次著名的打假战役则是对阵乐视。

巅峰时的乐视市值超过1700亿元，被视为创业板的明星企业，成为资本和媒体竞相追逐的“新物种”。彼时，事务所拍着胸脯保证财报没有问题，投资机构变着法子向投资者推荐乐视股票。

从2015年开始，刘姝威三次发文质疑高管减持套现、烧钱模式不可持续、违规隐瞒信息。但是文章响应者无几，反倒引来几乎一边倒的攻击和诘责，刘姝威的个人声誉坠入谷底。

两年之后，乐视网债务危机爆发，上市公司先后被停牌退市，刘姝威才被人记起并再次推上神坛。

由于她的特殊贡献，刘姝威曾经被评为年度经济人物和感动中国年度人物。

以刘姝威为代表的打假人士，如堂吉诃德一般在资本市场单枪匹马，大战风车，以自己微薄的力量鸣哨示警。

做空机构

在瑞幸咖啡财务造假事件中，我们再次见识到了做空机构的威力。

在今年1月底，做空机构浑水公司就发布了针对瑞幸咖啡的一份长达89页的调查报告。据称，这份调查报告雇佣了92个全职调查员和1418个兼职调查员，收集超过25000张小票，并采集了至少10000个小时的门店视频。

调查报告认为，瑞幸咖啡在门店经营等方面存在严重的欺瞒行为，将2019年度最后两个季度的销售量至少分别夸大了69%和88%。

在浑水公司发布做空报告后的长达两个月时间内，瑞幸咖啡股票价格依然在高位震荡盘整，——直到4月2日晚。

在资本市场，做空机构是一类特殊的机构。目前，比较著名的做空机构包括美国的浑水公司、香橼公司等。他们通常熟知各国资本市场的上市交易规则，自身又拥有强大的财务分析、实地调研能力，通过发布针对上市公司的做空报告，打压公司股票价格，而自己则从中渔利。

苍蝇不叮无缝的蛋。部分在境外上市的中国公司内部控制不健全、财务制度不规范、信息披露不完整，一度成为做空机构围猎的对象。

做空机构出手迅速、命中率高。2010年以来，浑水公司针对在香港、美国等地上市的17家中国上市公司做空，其中不乏绿诺国际、东方纸业、辉山乳业这样的知名公司。目前已经有9家公司退市，2家公司股价暴跌沦为仙股。

屁股决定脑袋，利益决定立场，这也使得做空机构发挥的实际作用备受争议。

一些人认为做空机构尽职调查，为外部投资者提供决策参考。另一部分人则认为做空机构是是资本市场的“搅屎棍子”，加剧了市场波动。2012年，恒大公司被香橼公司恶意做空，许家印就曾斥责做空机构是侵略者、是土匪、是强盗。

在做空机构看来，揭露公司财务造假只是一种手段，最终还是要服务于盈利这个大局。因此，做空机构发布的调查报告也并非全然客观、中立。

例如，在浑水公司发布对瑞幸咖啡的做空报告后，另外一家做空机构香橼公司就为瑞幸公司辩称，认为其财务数据可靠，不存在虚构交易并坚定持有瑞幸公司股票。

此外，安踏公司、新东方、好未来等公司都曾被机构恶意做空，这些上市公司纷纷公开财务数据，对质疑进行了有力回击，击退了做空机构。

结语

在与上市公司造假进行较量的漫长道路上，会计事务所、打假斗士、做空机构都曾发挥过重要作用，但也都存在着缺陷：或履职不力，或势单力薄，或动机不纯。

距离资本市场一个真正“吹哨人”的出现，或许还要假以时日。