招商证券解读港股“科技股四小龙”赤子城：立足全球，腾飞可期_风闻

作者：王琪骥

来源：GPLP犀牛财经（ID:gplpcn）

2019年12月31日登陆港交所的赤子城科技（09911.HK）近日再次引起券商的关注并获认可。

2020年3月27日，招商证券发布了一份题为《赤子城科技：立足全球布局，流量生态运营龙头腾飞可期》的研究报告。在这份报告当中，招商证券明确表示看好赤子城科技的发展前景，给予行业“推荐”评级。

基于业务增速及公司发展潜力等要素，赤子城科技与心动公司、微盟集团、中国有赞并称为港股“科技股四小龙”。在过往的媒体观察当中，与其他三家市值百亿的公司相比，目前市值较低的赤子城科技更具投资价值。此次，招商证券在这份研报中也给出了同样的结论。

来源：招商证券研究报告

就在该研报发布的3天后，赤子城科技公布了上市后的首份业绩报告，包括用户规模、营收情况在内，公司的核心业务数据相当亮眼。

上市仅3个月，赤子城科技是如何交出这份让人满意的答卷的？

从“全球流量生态第一股”到“港股科技股四小龙”

2019年12月，IPO阶段，赤子城科技获得了超过1400倍的公开认购，创下当年港股认购倍数记录。这主要是基于市场对其搭建的流量生态的认可，当时的赤子城科技也被媒体称为“全球流量生态第一股”。上市后，其流量生态运营持续推进并取得了不小的突破。

流量生态一直是赤子城科技各项业务的基础生命力。对于这家“流量生态运营龙头”的业务模式，招商证券在研报中进行了详细的剖析。

报告称，赤子城科技了打造面向C端用户的移动产品集群和面向B端企业的程序化广告平台，并以AI引擎驱动两端业务协同发展，业务架构和商业模式清晰，产品业务和广告平台双轮驱动业绩实现高增长，各项指标持续向好，盈利能力出色。

可以说，赤子城科技通过CBA的业务模式，逐步发展为全球流量生态运营的龙头。

那么，在招商证券报告中的赤子城科技的CBA模式到底是什么呢？具体来说，分为以下部分：

C端：赤子城科技面向全球移动互联网用户推出应用及服务，打造移动产品集群Solo X。赤子城科技财报显示，截至2019年12月31日，Solo X产品集群积累自有用户数达9.67亿，同比增长44.4%；平均日活跃用户数达3870万，同比增长61.1%。

B端：赤子城科技面向广告主和广告发布商推出程序化广告平台Solo Math，为双方提供产品推广与流量变现的有效方案。财报显示，2019年度，Solo Math广告平台聚合了约182万款应用，日活达到了惊人的2.8亿。

A端：赤子城科技的AI技术引擎。2016年，赤子城科技推出Solo Aware引擎，作为公司的流量大脑，在C端协助用户需求洞察、产品迭代优化、个性化内容分发；在B端起到反欺诈、流量分级和广告质量监测的作用。

CBA三大板块的联动，使赤子城科技实现流量生态的高效循环扩张：C端Solo X产品集群的用户增长，让公司积累了更大规模的精细化数据，加深了对全球市场的洞察力，进一步提升了研发、获客、变现能力，也帮助B端广告平台做出更有效的推荐，精准匹配广告主与广告发布商。与此同时，B端平台业务的运转也可以协助C端产品的推广和变现。

来源：赤子城科技业绩发布会

基于CBA模式的有效运转，赤子城科技连续三年实现营收及净利润的高增长。

从赤子城科技招股书和2019年业绩报告可以看到，从2017年到2019年，赤子城科技收入分别为人民币1.82亿元、2.77亿元、3.90亿元，毛利分别为人民币0.71亿元、1.41亿元和2.62亿元。

2019年，公司整体毛利同比增长84.9%，经调整净利润同比增长82.3%。与此同时，公司整体毛利率达到67.1%，较2018年提高16个百分点。

来源：招商证券研究报告

协同稳健的发展模式、持续的高增速、巨大的行业空间，让赤子城科技在港股科技股持续大热的当下，迅速获得市场认可，跻身“四小龙”之列。

招商证券分析称：“我们预计赤子城来自于Solo X和 Solo Math营收规模将会分别继续保持平稳增长，对于采用多元化内容变现业务模式的互联网企业，我们认为市场更加关注产品生态模式的构建。”

通过与同行业公司的对比，招商证券认为“赤子城的市值仍具有很大的增长空间”。

超级流量生态平台的进阶：“流量+”战略

如果说CBA模式帮助赤子城科技打下了流量生态的基础，那么“流量+”战略则让这家公司开启了在坚实的“地基”之上盖起“高楼”的进程。

2020年3月30日，赤子城科技发布了上市后的首份业绩报告，可以看出其在2019年的发展增速惊人。

财报显示，2019年公司全年收入达3.90亿元，同比增长40.8%；经调整净利达1.09亿元，同比增长82.3%。截至2019年12月31日，赤子城科技自有产品用户量累计达到9.67亿，同比增长44.4%；日活达到3870万，同比增长61.1%。2019年，赤子城科技旗下Solo Math广告平台平均日活达到2.8亿。

近10亿的C端自有产品用户，2.8亿的B端广告平台日活，这样的规模已经相当可观。但赤子城科技的目标远不止于此。

数据分析平台Sensor Tower近日发布的《全球移动市场预测》显示，未来几年，全球移动市场下载量及收入将持续增长。2020年，App Store及Google Play的收入将同比增长21%。到2024年，这两家商店的收入将分别达到今年的1.7倍和1.6倍。

来源：Sensor Tower报告

这也让赤子城科技的未来充满了想象空间。

在初具规模的流量生态支撑下，2020年，赤子城科技正式对外公布了“流量+”升级战略：推动产品矩阵在不同垂直方向发力，以此帮助赤子城科技向不同领域延伸，从而挖掘流量生态中的更多价值。

可以说，“流量+”战略是此前CBA模式的全面升级，赤子城科技将凭借该战略实现超级生态平台的进阶。目前，这一战略已开始在游戏和社交两个领域实施。

① 流量+游戏：爆款频出，战略初显成效

在国内游戏市场竞争压力逐步加大、增长率逐步下滑的背景下，中国的游戏厂商正在奔赴海外寻求机会。

统计数据显示，2019年，中国自主研发网络游戏的海外市场实际销售收入达111.9亿美元，同比增长16.7%；而东南亚作为全球增长最快的移动游戏市场，2019年移动游戏收入为26亿美元，同比增长17.4%。

这给了赤子城科技新的发展空间——中国游戏厂商出海热潮将带来大量的游戏广告营销需求，而作为领先的移动广告平台将能够从中挖掘更多市场红利；与此同时，这也给赤子城科技带来了涉足游戏领域、获得快速发展的机遇。

2018年，赤子城科技也开始布局中度游戏，推出了碰撞对抗类游戏Beetles.io等产品，2019年又推出射箭游戏Archery Go等产品，接连获得成功。

Beetles.io曾登上5个国家的Google Play下载总榜第一，进入13个国家/地区的Google Play下载总榜前十，总下载超过千万。射箭游戏 Archery Go曾登顶6个国家的App Store下载总榜第一，52个国家及地区的App Store体育游戏下载榜第一，并在2019年Q4位列中国手游在美国下载量的第六名。

来源：Sensor Tower报告

在游戏领域接连推出爆款，无疑证明了 “流量+”战略的初步成功。紧接着，赤子城科技又继续拓展了社交领域。

② “流量+社交”：Yiya迅速登榜，想象空间巨大

根据 App Annie《2020年移动市场报告》显示，近年来全球社交和通讯APP的下载量持续升高，2019年达到95亿次，用户较2017年增长25%。对于移动应用开发商而言，这意味着社交类APP依然存在较好的发展机会。

2020年，赤子城科技开启“流量+社交”布局，推出Yiya——一款主打音视频聊天的社交APP，前期主要市场为东南亚、印度、中东地区。在变现方面，Yiya采用“订阅+内购+广告”结合的方式。

据了解，Yiya一上线就受到了海外用户的欢迎。App Annie数据显示，该产品上线不到一个月就登上了印度Google Play社交应用下载榜的前20名。

来源：App Annie

值得注意的是，赤子城科技进军社交，选取了陌生人社交的垂直方向、音视频社交的形式，与市场上同质应用形成差异。

招商证券在研报中分析称，综合类社交APP红利逐渐殆尽，垂直类社交APP迎来蓬勃发展，有大量的进入机会。

综合分析，招商证券认为：鉴于全球移动社交APP庞大的市场规模和平稳的增长速度、垂直类移动社交的兴起以及新兴市场广阔的机会，我们认为赤子城科技展开“流量+社交”模式仍具发展空间。公司通过音视频社交产品Yiya扩大用户规模，提高流量价值，丰富变现模式，有望实现用户积累与盈利能力的进一步提升。

众所周知，社交成就流量巨头。在中国，QQ及微信的成功造就了腾讯的腾飞式发展，在美国，Facebook也是如此。如果赤子城科技在社交领域持续布局，将有望向着全球移动互联网巨头不断迈进。

近年来，全球“宅经济”步入高速增长通道。特别是在目前全球疫情蔓延的情况下，“宅经济”相关行业正呈爆发态势。而赤子城科技目前发力的重点，游戏及社交，都是典型的“宅经济”相关领域。

伴随着全球“宅经济”的爆发以及赤子城科技“流量+”战略的不断推进，无论从流量增长还是营收规模来讲，赤子城科技接下来的发展都将令人期待。

在这份研报中，针对市场关注的赤子城科技的三个核心问题，招商证券作出了回答：一、对比字节跳动CBA业务架构，赤子城流量运营生态独具发展特色；二、“流量+”战略将为未来增长带来新的方向；三、通过同业公司再对比，赤子城科技市值仍具有增长空间。

这也清晰地概括了赤子城科技业务模式的优势，新战略的意义，以及未来的发展前景。