返利网借壳上A股，昔日“羊毛党鼻祖”抱紧阿里京东大腿？_风闻

导语

虽然上市话题让返利网再次进入高光时刻，但它已经错失了黄金时代。

熬了13年，导购电商鼻祖返利网终于等来上市的东风。

近日，ST昌九发布公告披露，江西昌九生化的控股股东昌九集团与上海中彦科技的实际控制人签订意向协议，拟全资收购中彦科技。

通过一轮资产置换交易，ST昌九剥离连年亏损的主营业务丙烯酰胺，购入中彦科技重组上市，即返利网经营主体，变身为第三方在线导购平台。本次交易完成后，上市公司的控股股东将由昌九集团变更为上海享锐，后者为返利网大股东；上市公司的实际控制人将由北京市国有文化资产管理中心变更为葛永昌。

腾笼换鸟之后，返利网多年的IPO传闻终于尘埃落定，但前有“什么值得买”捷足先登导购第一股，后有劲敌小红书气势汹汹，已经掉队的返利网还能迎头追赶吗？

来自阿里、京东的营收过半，

试图发力“种草”突围

虽然上市话题让返利网再次进入高光时刻，但它已经错失了黄金时代。与巨头之间的恩怨情仇，更是在十几年的电商风云中明明灭灭。

返利网成立于2006年，累计注册用户超过2.4亿，年活跃用户超过4000万。而小红书后来居上，2019年月活已经达到1亿。

诞生于淘客时代的返利网，从电商的PC时代穿越到了移动时代。所谓淘客，即推广中介，是一种按成交计费的推广模式。

**返利网的盈利模式主要来自商户佣金，返利网的服务对象是淘宝、京东等平台上的商户，以及品牌商自营电商平台，按照实际交易额收取一定比例的佣金，其中一部分则返还给用户。**相关数据显示，返利网目前平台每月返利金额超过1亿元。杭州阿里妈妈、重庆京东海嘉电子商务是最大的两位客户，返利网从阿里、京东获得的收入占营业收入之比约在55%以上。

返利网已与国内超过400家电商平台、逾5万家品牌合作，合作伙伴包括天猫、淘宝、京东、苏宁易购、携程、华为商城、爱彼迎、亚马逊、聚美优品、苹果官网等，植入了零售、旅游、生活服务、海淘等多个消费场景。

曾经的返利网是资本的宠儿。

据企查查数据显示，返利网在2011-2017年共计获得4轮融资，最大单笔融资为2015年4月21日C轮，融资金额1亿美金，估值10亿美金。历次投资者包括：日本乐天、海纳亚洲、启明创投、思伟投资。

但虎口揾食之下，附庸于巨头的尴尬角色，从诞生的第一天就与返利网紧密联系在了一起。

2017年，返利网一度谋求上市，是当时的导购平台龙头。此前，返利网与阿里巴巴的并购案已宣告流产。不承想，2017年5月5日，阿里妈妈突然宣布：即日起淘客网站、App禁止向消费者提供链接搜索优惠券服务功能，全面狙击流量寡头，并开启了全民淘客时代。返利网受该事件冲击而中止了上市，开启了长达三年的艰难转型。

在这期间，小红书、拼多多、花生日记等乘势崛起，令返利网难以追赶。事实上，拼多多也带有浓重的淘客底色，但选取了社交裂变的突破口。

**新势力的增长，反衬了返利网的失势，估值大幅缩水。**ST昌九资产重组预案披露，昌九集团将以4.46亿元现金换取返利网13.635%的股权，对应返利网整体估值为32.7亿元。这与返利网鼎盛时期的10亿美金估值相去甚远，缩水超过一半，员工数量也从高峰期的近千人缩减到现在的500余人。

在近日召开的网络媒体说明会中，中彦科技CEO葛永昌表示，**返利网已接入大量高频的生活服务场景，并开始发力内容生态，为品牌商提供整合数字营销解决方案，未来考虑发展更多的线下业务。**而早在2019年底，返利网宣布将投入2亿元打造原创扶持计划，这意味着返利网与“导购之王”小红书变得越来越像，试图走上社交化突围之路。

但返利网似乎难以摆脱原有模式的窠臼。**直到今天，阿里、京东权重依然不小，给返利网带来潜在风险：**佣金政策一旦扇动蝴蝶翅膀，就会引发返利网的地震。

营收连续两年下滑，

巨头又拉又打，前景几何？

资产重组交易完成之后，返利网业绩承诺计划三年合计6亿元左右。这对于返利网来说仍然是个不小的挑战。

预案披露，2017年至2019年，返利网营业收入分别为9.26亿元、7.15亿元、6.11亿元，营业收入逐年下滑，2018年、2019年分别下滑22.7%、14.5%；同期净利润分别为2.01亿元、1.46亿元、1.51亿元。

制图：烯观察；

数据来源：ST昌九公告、值得买财报

对比率先A股上市的什么值得买，其2019年营业收入、净利润分别为6.62亿元、1.16亿元，返利网与之不相上下；而净利润方面，返利网净利润率为24.7%，高于什么值得买的17.5%。营收增长方面，返利网步态疲软，什么值得买保持了30.5%的高增长。

随着电商下半场来临，流量见顶，传统的电商导购平台进入存量博弈，各方势力犬牙交错，返利网的获客和增长也进入了瓶颈时期，用户留存变得日益艰难，出现掉队的趋势。

一方面，流量成本逐渐增加，大小电商平台、品牌商都在加强站内导流系统的建设，尤其是基于内容的导购平台。一切竞争都围绕着流量。巨头对于返利网的态度是既拉拢合作，又防备打压，只想把返利网当作流量汇入的管道，而不希望汇聚成池、自立门户。阿里、京东纷纷推出了自家的折扣导购App矩阵，阿里有淘宝特价版、一淘等，聚划算也是一个重要流量入口，京东则孵化出了京喜、芬香等独立App。另一方面，由于电商导购平台门槛较低，也使得卷皮网、美逛、粉象生活、慢慢买、折800、惠惠等小玩家纷纷涌入。

截至3月30日14:30，在App Store免费购物类排行榜中，返利网位于101名，低于淘宝特价版、京喜、一淘、省钱快报、芬香、什么值得买、高佣联盟、蘑菇街、90秒、美逛、实惠喵、惠鲸等同类App，淘宝特价版更是高居榜首。

据网经社“电数宝”监测数据显示，2019年3月-2020年1月，返利网App月活量增长疲乏。2019年第四季度出现较大幅度下滑，2019年12月月活量达482.27万，环比下滑1.115%。2020年1月，返利网App月活有所上升，月活量达489.63万，环比上升1.525%。

艾媒咨询数据显示，2018年中国电商导购用户规模已达3.03亿人，预计2019年的用户规模将达到3.45亿人。返利网在其中的声量逐渐被淹没。

**而与此同时，阿里、腾讯投资的小红书正在加快上市步伐，并加码短视频、直播电商。**诞生于2017年的花生日记也保持了高增长，同样以返利为出发点，社交分享玩法灵活多变。作为淘宝围剿下的幸存者，返利网已经被后来者甩下不止一个身位。

另外不得不提到的是，**虽然选择了借壳上市的捷径，返利网还需要履行信息披露义务，为上市扫清障碍。**2017年，返利网曾为P2P理财公司提供推广服务，大力宣传金豆包、田金所、国盈金服、普天金安等，该类业务已于2019年下半年全面终止。P2P行业普遍不规范经营和破产倒闭的风潮，也使得返利网面临起诉的风险，公告中对此类信息语焉不详，引发了上交所对返利网是否符合重组上市条件的问询。

其实在2018年10月，返利网就已经因为对上述广告审核不严而遭到上海市崇明区市场监督管理局行政处罚，罚款2万元。

上市远非终点，面临着自身瓶颈、行业的激烈竞争，作为改变命运的奋力一跃，返利网显然不甘心，也表示“完善的电商导购服务体系和良好的用户体验”是根本，但弯道超车仍非一朝一夕之功。