美联储将全球金融体系从深渊中拉回_风闻

杰罗姆·鲍威尔(Jerome Powell)平静地坐在一个书架前，书架上放满了厚厚的《美联储公报》(Federal Reserve Bulletin)。他本周开始对美联储为缓解全球金融体系的巨大压力而采取的复杂措施做出简单解释。伯南克在接受美国全国广播公司(NBC)《今日》(Today)节目采访时表示:“在资本市场的许多地方，支持家庭和企业借贷——我指的是抵押贷款和汽车贷款之类的东西——已经停止运转。”“因此，我们可以介入，用我们的紧急贷款权力来取代这些贷款。”

鲍威尔典型的温和的讲话掩盖了由于新型冠状病毒大流行而正在进行的历史性行动，这些行动旨在扑灭金融系统中肆虐的各种大火。该体系仍远未达到正常水平，令人不安的压力点依然存在。然而，本周情况变得很清楚，快速的反应缓解了一系列问题，这些问题可能加剧因试图阻止病毒传播而造成的经济损失。

独立经纪自营商Incapital的首席市场策略师、前交易员利里(Patrick Leary)说，如果说我在20年的交易生涯中学到了什么，那就是不要与美联储作对。“如果美联储是一个买家，尤其是一个不会无限量购买的美联储，那就不会。”

最近几周，美联储向金融系统注入了超过1万亿美元，未来还将注入数不清的万亿美元。这一努力突显了政策制定者从2008年的经验中学到的主要教训:快速行动，做大做强。

与那次美联储只专注于支持银行体系的危机不同，这次美联储的支持范围要广泛得多。而且理由很充分:几乎所有固定收益领域，从国债到市政债券再到货币市场共同基金，本月都面临压力。

仅在过去两周，美联储就购买了9,420亿美元的美国公债和抵押贷款支持证券(mbs)，令之前的努力相形见绌，并恢复了这些市场表面上的秩序。美联储本周还通过贴现窗口向银行提供了500多亿美元的低息贷款。

截至周三，其一级交易商信贷工具(Primary Dealer Credit Facility)提供了277亿美元的贷款。该工具将投资级公司债券、市政债券以及抵押贷款和资产支持证券作为抵押品，以换取现金贷款。其货币市场共同基金流动性工具增加了306亿美元，为从美国货币市场基金购买资产提供资金。外国央行的借款飙升至2060亿美元，是2009年以来的最高水平。

美元压力减轻

在缓解金融压力方面最明显的成功迹象，可以简单地从美元汇率本身看出。洲际交易所(Intercontinental Exchange Inc.)的美元指数上周收于三年高点，反映出全球企业和投资者对美元的巨大需求。本周，随着美联储的流动性在全球流动，美元贬值了4.3%，是1985年以来的最大跌幅。

高等级公司债市场出现了大幅好转，特别是美联储承诺无限量购买的短期债券。以衍生品指数衡量的信贷风险几乎整个星期都有所降低，并鼓励了一波发行热潮，需求强劲。

美国投资级债券本周的发行量超过1,090亿美元，打破了9月份创下的纪录。大量的投资者订单帮助压低了借贷成本和二级市场利差。从周一的高点到周四，二级市场利差已经压缩了71个基点。自美联储介入以来，购买较短期债券的etf交易情况也有所改善。

Voya investment Management固定收益部门首席投资官马特•汤姆斯(Matt Toms)表示:“工具已经到位，现在你需要开动机器。”“你的身体需要时间来愈合，而它正在愈合。”

压力保持

事情进展并不顺利。美联储上周五下午宣布将放缓购买美国国债的步伐，这一消息被一些人指责为当天下午股市跌势的延续，标准普尔500指数(Standard & Poor ’s 500)将自2009年以来的最大单周涨幅收窄至10%。这一股市基准仍较2月份创下的最新纪录低25%。

而且，美联储的措施也不是包治百病的灵丹妙药。至关重要的美国商业票据市场仍面临压力。许多企业转向该市场寻求来自货币市场基金的短期融资。商业票据利率与隔夜指数掉期(即所谓的无风险利率)之间的息差达到创纪录水平。一个旨在帮助这个市场的项目要到4月上半月才会开始运作。

美国银行(Bank of America Corp.)美国利率策略主管马克•卡巴纳(Mark Cabana)表示:“有非常令人鼓舞的解冻迹象，但我们还没有完全达到那种程度。只要货币基金对自己的资产基础状况感到更加放心，他们就可以开始支出。”这是重启批发融资市场的第一步。我们仍远未达到正常水平，但大量流动性不足的问题已经出现。”

高风险债务

同样不清楚的是，美联储的举措将在多大程度上帮助高收益债券和杠杆贷款等债券市场风险较高的领域，而美联储并没有购买这些债券。惠誉国际评级(Fitch Ratings)的数据显示，杠杆融资的这些部分的违约率今明两年可能会升至15%。杠杆贷款的最大买家抵押贷款债券(collateralized-loan obligations，简称cdo)也在苦苦挣扎，这进一步推迟了基础资产类别的复苏。

美联储在政府支持下无限量购买抵押贷款支持证券的举措帮助支撑了这一市场，但该计划不适用于规模较小、没有政府相关机构支持的私营MBS市场。这些债券甚至包括2008年金融危机前发行的债券。由于担心随着经济陷入停滞，数百万借款人可能无法按时还款，这些债券一直承受着压力。

美联储定期资产支持证券贷款工具(Term Asset-Backed Securities Loan Facility，简称slf)的复苏，可能有助于支撑由消费者债务支持的资产支持证券市场。在该计划中，美联储将购买由小企业贷款、信用卡债务和汽车贷款等债务支持的最高评级新发行票据。这些债券的风险溢价已扩大至接近2008年危机时的水平，原因是投资者为应对赎回而抛售，并对借款人的偿债能力感到担忧。

风险较高的债务产品的投资者可能会从国会旨在提振实体经济的2万亿美元财政刺激计划中看到更大的影响。人们希望，随着各国政府采取行动，全球各地纷纷下调利率，投资者将逐渐把资金投入购买风险更高的债券的基金。但到目前为止，即便是高质量的投资级基金也连续几周出现资金外流。

“信贷市场的管道需要发挥作用，美联储在这方面提供了很大帮助，“富国银行资产管理公司美国高收益固定收益部门联席主管Niklas Nordenfelt表示。“但你还需要一个运转良好的经济。”