争论科技股：券商向左，基金向右_风闻

科技股大幅回调，市场观点开始分化

春节之后，在资金、政策、情绪等多重因素的驱动下，科技类的基金表现亮眼，电子、半导体、新能源汽车等行业备受追捧，爆款基金频频出现，新基金发行动辄便一日售罄。大量新增资金流入市场，推动了科技类股票股价和估值快速扩张。

但是进入3月份以来，受到市场环境影响，我国股市出现大幅回调，上证指数从3000点以上最低下探至2646.80点，而前期涨幅靠前的5G、半导体等科技板块的股票回调更加明显，科技类的基金遭遇倒春寒。

以电子元器件行业主题基金为例，根据Wind统计数据，3月初至3月26日331只基金最大回撤平均达到-15.96%，其中规模前20大的基金在3月最大回撤平均值达到-17.62%。

在科技股大幅回调之前，无论是券商的分析师，还是基金经理，对于科技股的投资都是一致看好，对科技股的前景达成了共识，然而随着科技股的不断下跌，市场上对于科技股的观点也开始逐渐分化：**一边是摇旗呐喊的券商，继续大力推荐科技股，一边是承受回撤压力的基金经理中开始有人感叹“高处不胜寒”，变得犹豫谨慎。**面对资本市场的意见领袖们开始意见变得不再统一，无数中小投资者应该相信谁？

券商集体力推科技股

对于科技板块的大幅调整，券商分析师对科技股仍然保持乐观，普遍认为科技依旧会是未来投资的主线条，科技股投逻辑没有变化。简要梳理，示例如下：

| 兴业证券：“倒春寒”之后，仍是科技创新的春天。

兴业证券全球首席策略师张忆东认为3、4 月份是科技股优质公司更好的买入时点。短期优先推荐信息消费、以及智慧城市为主导的新基建；中期聚焦那些景气周期能够顺应中国制造2025 主线的新能源车产业链、TMT（5G、 半导体及信息消费）、精密制造（人工智能、军工、高端装备等）。

| 海通证券：“牛途小憩”，休整后主线仍是科技券商。

海通证券策略首席分析师荀玉根认为：1）这次调整诱因是外盘大跌，本质是节后流动性驱动市场快速上涨，但基本面较差，市场形态类似19年8月初-12月初。2）市场休整的时空需跟踪全球新冠疫情的进展及对冲政策，A股估值分位数优于美股，股市中期趋势取决于内在基本面。3）盈利W二次筑底后最终将回升，全年市场向上格局未变，坚定信心，保持耐心，休整后主线仍是科技券商。

| 申万宏源：海外疫情不是终结春季行情的因素，科技成长仍为主攻方向。

申万宏源认为海外疫情不是终结春季行情的因素。春节开市以来市场总体保持强势，主要基于三点超预期：1)宏观流动性宽松超预期，先是央行超额投放逆回购，短端利率保持在震荡区间下限运行；后是央行副行长刘国强表态考虑降低存款基准利率。2) 公募基金发行放量并未受到疫情影响，ETF 也快速扩张。3) 陆股通北上资金尾盘集中流入的特征始终存在。因此，申万宏源才认为当前市场的主要矛盾是“资产荒”主导下的增量博弈，而海外行情无法从根本上证伪春季行情。虽然 A 股市场可能无法完全免疫海外市场的波动，但其回调幅度大概率小于海外。

| 国盛证券：科技成长二次进攻号角正在吹响。

国盛证券策略分析师认为科技成长此前的超涨已消化的较为充分，无论仓位结构或相对估值均显著优化。从微观结构看，“新基建”、半导体大基金二期等也给5G、半导体等人气板块提供新的催化。中长期，科技成长仍将是市场主线：1）宽货币环境持续。2）基金发行持续带来增量资金涌入。3）再融资放松周期来临，科技成长最为受益。4）从基本面看，科技成长同样具备较强支撑和景气优势。

| 民生证券：疫情冲击短期，长期趋势不变

民生证券电子行业分析师认为，1）一季度受疫情影响，但是后续复工进展顺利，从3月份开始板块公司基本恢复春节前生产状态，长期趋势没有改变。2）新基建如火如荼，5G基建带来业绩高确定性，全球云厂商资本开支回暖，将带动数据中心交换机、服务器出货量增长。3）半导体国产化大势所趋，大基金二期持续加码，将在半导体各个环节持续将强支持。民生证券认为，当前申万电子行业估值仅为38倍，低于估值中枢58倍，安全边界凸显。

综合来看，券商分析师们对于科技股后市表现普遍持乐观态度。从2019 年下半年开始，市场的核心逻辑从存量/减量市场的“产业集中度提升”的主逻辑，向增量市场的“新供给创造新需求”的逻辑转变。其中，科技企业盈利周期向上是核心支撑力。虽然2020年开年的疫情对企业盈利造成负面影响，但是随着复工有序推荐、“新基建”等政策利好、“大基金二期”等资金投入市场，将会带来科技产业未来中长期业绩的确定性增长，科技产业的国产化、进口替代的趋势不可阻挡。

基金更趋谨慎态度，对科技股的观点分化

简要普及一下行业知识，券商分析师的研究主要是为买方（基金、保险、资管等）服务的，券商研究注重的是逻辑分析、市场空间分析，而基金等机构则直接用真金白银参与股票二级市场上的“厮杀”。所以呢，真正有话语权的还是基金等买方机构。

虽然大多数券商仍然看好科技股后市，但是从2月26日开始，科技成长板块遭到调整，以科技ETF（515000.OF）为例，其净值从2月26日至今已经下跌超过20%，在回撤压力下备受煎熬的基金等机构对于科技股后市如何表现已引发强烈分歧：价值型基金经理感叹“科技股太贵了”，成长型基金经理却觉得价值投资有点刻板和保守。

一部分基金经理认为，在科技股股价和估值快速提高的同时，风险也在不断酝酿。他们认为，一方面，纯粹资金驱动的行业难以持续，短期大量资金流入虽然推动股价快速的增长，但是却透支了对未来的业绩增长预期；另一方面，若估值提升速度超过业绩提升的速度则会产生泡沫。作为明星基金经理的代表，以下两位大咖在近期的观点：

睿远基金董事长陈光明认为，目前相当多的热门股处于高估状态，巨大交易量和换手率体现的是散户参与的结果。一般情况下，这种状态不会持续太久。就目前的市场情况整体而言，传统产业头部公司的性价比更好。

兴全趋势投资基金经理董承非在年报中表示，对2020年A股的回报持稍微谨慎些的态度。“目前的实体回报并不能支撑A股连续的高回报。如果只是估值水平的提升，那也只是‘寅吃卯粮’，最终还是要回到本源的。而且，2015年过去不久，同样的错误市场应该不会再犯。所以，2020年我们会将注意力聚焦一些风险收益比比较好的板块。”

此外，新冠疫情的影响导致对相关科技类上市公司业绩的增长预期下滑。华润元大基金张仲维认为，此前5G基站建设是确定性非常高的细分领域，正因此，从去年开始相关公司股价涨幅明显。但根据调研，今年的5G基站大概建70到80万个，基本上已经是未来几年的一个相对高位，也就是说明年基本上增长幅度不高，相关公司的性价比吸引力已经下降。受到疫情影响，本来预计2020年5G手机会卖2.5亿部，基本上现在已经下修到1.8亿部左右。他认为没有业绩支撑的股价，终究会是昙花一现，业绩兑现才是硬道理。

不过，也有基金经理认为，科技板块的短期回调释放了阶段性的风险，从中长期看，趋势的结束需要逻辑被打破，而支撑科技股向上的逻辑当前并未改变。

在华宝基金量化投资部总经理、科技ETF基金经理徐林明看来，风险是涨出来的，但机会是跌出来的。“对于科技行业的发展，市场往往会高估短期影响，而低估长期趋势，风物长宜放眼量。”首先，资金的长周期逻辑没有发生改变。其次，基本面的长周期逻辑并未破坏。从宏观产业面来看，自主可控、5G商用、半导体、人工智能、生物科技等行业的市场空间均在千亿元至万亿元的级别，沿着硬件-软件-内容及应用场景创新的铺展，未来科技板块将多点开花、大有可为。最后，政策面的长周期逻辑也没有发生变化，政策面扶持科技行业发展的趋势都将进一步延续。

万家优选基金经理黄兴亮也表示，对国内科技产业的长期发展保持信心。他认为，首先，无论从全球ICT产业的发展周期，还是从本土公司的竞争力来看，在未来相当长一段时间里，国内科技产业都有望获得长足发展。其次，在诸多科技细分领域，本土公司的份额还很低，还有足够大的进口替代的空间。最后，在全面重视本土产业链发展的大背景下，加上国内科技企业已经积累形成一定的竞争力，这些公司有机会超预期增长，值得投资者长期关注。

听专家的意见，但中小散只能自主决策

从2019年下半年开始，受益于政策、资金、情绪等驱动，科技行业几乎是普涨，随着对科技股投资的热情逐步冷却，投资者对科技股的投资也会更加趋于理性，科技股也会经历从行业普涨到个股逐渐分化的过程，这时候就会更加考验股市参与者的选股能力和对选股时机的判断。

其实，不管券商分析师，还是基金经理，他们的观点都可能会对市场的波动产生影响，但是他们的观点却不可能左右市场的涨跌。股市涨跌受到多种因素的综合影响，有的人认为“推动股市涨跌的是贪婪和恐惧”，有人认为股市涨跌是业绩推动的，也有人将股市涨跌和政策、消息、资金等等联系在一起，每个人都可以找到一大堆的论据来支撑自己的说法，但是实际上对于短期的判断，没有人有100%的把握说自己当前的想法一定是对的，这些只能事后才可以知道。

所以说，对明星分析师还是明星基金经理的观点也要有取舍的相信，特别是在当前观点分化的阶段，通过借鉴他们关键假设、分析的逻辑、研究框架弥补自身投资理念、认知上的不足，形成自己的判断，找到自己的能力圈，或许远比选择相信谁、听从谁的建议盲目买入更有价值。

正如罗杰斯所说的，“所有的投资者，尤其是散户，必须在自己了解的前提下进行投资。如果你暂时没找到，没有了解的领域，那就把钱握在手里，持有现金不是什么坏事，尤其是股市不赚钱的时候。持有现金可能回报会比较少，但总比一年损失5%到10%要好。”