乘上在线教育东风的民生教育能否就此一飞冲天？_风闻

2019年民生教育营收毛利均大增超50%，但净利润的增长趋于停滞。

撰 文丨胡 莹

昨日，港股教育板块普涨，民生教育(01569.HK)盘中股价抢跑。截至收盘，涨12.12%，报1.11港元/股，成交额达687.89万港元。

昨日晚间，民生教育发布公告，一举拿下TCL教育网全部已发行股本。一波未平一波又起，今日早间其公布2019年财报。但资本市场似乎对两则重大消息并不感冒，上午民生教育股价出现小幅下跌，截至发稿时下跌约3%。

2019年，民生教育业绩是否能够维持喜人涨势？内生外延增长态势如何？蓝鲸教育结合其2019年度业绩报告，探寻上述问题答案。

营收利润齐增，同比均大涨超50%

财报显示，截至2019年12月31日，民生教育实现营收10.05亿元，较比2018年同期营收的6.23亿元，猛增了61.4%。

回顾民生教育近四年营收情况，2019年增速再创新高：2017年营收4.78亿元，同比微增7.4%；2018年营收6.23亿元，同比增长升至30%；2019年则更胜一筹，同比增长率达到了61.4%。

总体来看，民生教育营收规模急速扩大，增速越发亮眼，2016-2019年的营收复合增长率达31.22%。

利润方面，2019年民生教育毛利润达5.16亿元，较2018年同期的3.33亿元，大增54.9%；毛利率略有下降，由2018年的53.5%微降至51.4%。主要由于自2018年期末以来，教职员工平均薪金和津贴增加；及民生教育新并入的学校折旧增加导致的。

但在净利润方面，其净利润增速明显低于营收增速，一定程度上显示出民生教育在费用结构的调整上仍需加强。2019年民生教育实现年度溢利3.34亿元，较2018年同期的3.33亿元微增0.3%。经调整净溢利达3.86亿元，较2018年同期的3.38亿元，增加14.2%。经调整净利润率由2018年的54.3%，下降至2019年的38.4%。

回顾往年数据，2016-2019年民生教育的毛利润复合增长率达25.93%；净利润复合增长率达10.17%，增长算得上稳健。

另一方面，我们来看下民生教育的主要费用变化。经营开支方面，销售开支为1600万元，同比下降4.5%。主要由于民生教育招生成本下降；行政开支达1.85亿元，同比增长29%。主要因报告期内云南大学滇池学院产生的行政开支已全数完成并表；其他开支为2830万元，较2018年同期大幅增加353.75%，主要因2019年存在约1350万元的坏账拨备。

另外，民生教育2019年融资成本大幅飙升，同比大增超6倍至7960万元。对此，民生教育表示，主要由于新并购学校及集团所承担银行贷款及其他借款利息；以及2018年8月收购励德集团所产生的认沽期权负债利息，与售后回租负债利息增加导致。

至于民生教育的资产负债情况，截至2019年12月31日，民生教育总资产约70.78亿元，较2018年同期的66.24亿元增长6.85%；总负债达32.07亿元，较2018年的30.95亿元增加3.62%；负债率为45.31%，2018年同期为46.72%，相比之下略有收窄。

最后是现金流及现金方面。2019年民生教育经营活动所得现金流净额为3.9亿元，融资所得现金净额达1.39亿元。投资活动中，向励德国教垫付两笔贷款合计4亿元，购买物业、厂房及设备项目2.28亿元。截至2019年12月31日，民生教育的现金及现金等价物余额为14.05亿元，2018年同期为15.06亿元，手中持有的现金略有减少但仍较充裕。

抢滩在线教育

截至2019年12月31日，民生教育在重庆、云南、山东以及内蒙古营办或管理11所学校。包括高等学校7所，中职学校2所，高中学校2所。此外，其已签约收购安徽、河北、江西三所本科大学，待完成主管部门审批手续后将实现财务并表。

截至2019年12月31日，校园教育在校学生人数为85765名，较比2018年同期的65496名，增长30.9%。2019年民生教育管理在线教育学生人数112847名，其中专科及以上学历学生（含专科）为98033名。

外延并购方面，2018年11月民生教育签约收购曲阜远东职业技术学院，并于2019年2月开始委托管理；3月，签约收购全国首批15所职业本科试点院校之一的南昌职业大学51%股权；11月，投资5亿元收购文达电子51%股权，从而间接获得文达学院及中专学校51%的举办者权益。与此同时，投资1亿元收购蓝天飞院51%股权。蓝天飞院主营私用和商用飞行驾驶执照培训，及航空专业培训。

内生增长方面，2019年10月云南大学滇池学院阳宗海新校区正式开始动工，预计2023年完工并投入使用。完工后，新校区预期容纳约43000名学生，较2018年在校生人数增长接近50%。另外，目前重庆地区的本科学校重庆人文科技学院学费仅1.3-1.4万元，相较成都、昆明等地本科学费2万元以上的水平来看，仍有提升空间。

派斯学院、滇池学院等独立学院转设加速，管理费取消后有望贡献利润。此外，文达学院债务影响解除后，未来收入增长有望达15%以上；南昌职业大学若完成举办人变更，未来有望增长20%以上。

更引人注目的是，民生教育将拿下老牌在线教育公司TCL教育网。

民生教育旗下全资子公司民生教育科技拟出资4.2亿元，收购TCL教育网100%股权。交割完成后，民生教育科技将持有TCL教育网100%已发行股本，从而通过电大在线间接持有奥鹏教育50%股权；及通过深圳TCL持有丝绸之路80%股权。

“奥鹏教育”与“丝绸之路”虽然名声远没有当下大火的在线教育独角兽们来得响亮，但二者的背景与底蕴却相当惊人。

丝绸之路是孔子学院总部╱国家汉办下属的专业远程考试服务机构，于2010年4月成为中国汉语水平考试(HSK)首个网考考点，负责全球汉语水平考试网考考点拓展并承担网考系统的建设工作。而奥鹏教育，则是国家教育部正式批准设立的国内第一家远程教育公共服务体系，唯一一家全国性的远程教育公共服务体系，是中国最大的远程教育服务运营机构。

对于未来战略布局，民生教育在财报中指出，将围绕高等教育和职业教育、校园教育和在线教育协同发展。未来将延续外延并购策略，潜在并购目标主要包括民办本科学校及优质在线教育机构。

同时将进一步增强现有学校的容量，并对其设施进行优化，借此提升集团收益。例如云南大学滇池学院新教学楼已于2019-2020学年投入使用；重庆人文科技学院及重庆工商大学派斯学院的新宿舍楼，亦于2019-2020学年投入使用，分别增加2150个及1200个床位；云南大学滇池学院阳宗海新校区于2019年10月正式动工，预计项目将于2023年完工。

在财报中，民生教育着重提到了对在线教育业务的规划，与此次收购TCL教育网遥相呼应。其表示：未来将继续线上线下协同发展。相信在线教育市场潜力巨大，旗下在线教育业务能与校园教育业务产生高度协同。将充分把握有关在线教育政策带来的发展机遇，积极寻找优质在线教育收购目标，不断提升现有在线教育质量，推动校园教育和在线教育协同发展。