微美全息IPO解读_风闻

头顶"AR第一股"耀眼光环的微美全息即将在本月底于纳斯达克敲钟上市，其选择在当下如此震荡的市场环境中IPO，显示出企业对于自身业绩的强大自信。

微美全息成立于2015年，是中国领先的全息云综合技术方案提供商之一。

在主营业务方面，公司依托其领先技术能力搭建的全息AR综合平台为客户提供服务。平台主要提供两方面产品：全息AR广告和AR娱乐。

全息AR广告主要是为客户提供在流媒体中插入AR对象和场景片段无缝集成的服务，AR娱乐则提供了包括支付中间件软件，游戏分发平台和全息MR软件等产品服务。目前，两者分别占营收的82.7%和17.3%。

伴随着近年来市场对AR技术服务需求的快速增长，微美全息的核心业务也得到快速的发展。招股书显示，公司业务在2017年开始逐步放量，17-19年营收分别为1.93亿元、2.25亿元和3.18亿元，增速分别为17%和41%，呈现加速势头。净利润方面，17-19年分别为0.73亿元、0.89亿元和1.1亿，年均增速超过20%。此外，招股书显示企业毛利率高达71%，销售净利率达到32%，均体现出企业强劲的盈利能力。

根据弗若斯特沙利文报告，以2018年收入计，微美全息已成为中国领先的全息AR应用平台之一。与此同时，微美全息也透露了目前还在积极拓展新型业务，涉猎短视频和在线教育领域。

全息AR产业价值链由三个主要部分组成。上游部分指与内容制作相关的硬件、软件、服务和提供商，中游参与者，整合上游硬件、软件系统，形成最终产品或解决方案，而下游是指最终用户，包括政府、企业和家庭/个人消费者。从业务上看，微美全息目前参与了上游和中游部分。

作为企业的主营业务，微美的全息AR广告服务拥有广阔的前景。由于高度拟真融入环境，用户接受度更高，广告与用户的交互更强，广告效果相对传统横幅或者插入广告会更好。另外，全息AR广告拥有显著的成本优势，因为广告主不再需要实地拍摄。由于效果和成本都有明显优势，近年来越来越受到广告主们的青睐。AR广告的盈利能力也比传统广告要强。作为对比，微美全息AR广告、腾讯互联网广告和分众楼宇媒体广告的毛利率分别为63%、46%和44%，优势明显。

此外，全息AR领先的效果和成本优势，也将为其在游戏、娱乐、在线教育等等领域提供持续的竞争力和发展前景。

随着5G时代的来临，全息影像通信可以利用5G网络高速率的特性，为用户展现出更加真实和流畅的效果，在交互性上将有质的飞跃，成为互联网社交的颠覆性技术。再加上越来越普及的电子设备和各类在线生活场景爆发的大环境支持，可以预期AR全息时代即将到来。

据沙利文数据调查推测，19年中国全息AR市场规模约为120亿，25年将达到4550亿，年复合增长率高达83%。其中AR软件&内容增速90%，AR硬件增速73%，这是一个刚刚起步、高速发展的朝阳行业，未来的发展空间不可限量。

全息AR行业发展的如火如荼、盈利能力强，自然也吸引了众多玩家进入，但微美全息在其中保持了强势和领先地位。在招股书中不难发现，正是以下的优势帮助微美全息构建起"护城河"。

市场龙头：

· 全息AR一体化解决方案供应商行业和AR广告服务供应商双料第一的营收，均超过第二名一倍多；

· 2017-2019年广告客户数量稳健增长，分别为97名、121名和153名，行业第一；

· 2017-2019年平均客户广告支出稳健上升，分别为140万、150万和170万（人民币）；

· 客户回购率超过50%，客户忠诚度很高；

内容积累：

· 拥有全国最全面、质量最高的全息AR内容库，格式从3D模型到全息短视频，内容涵盖科普科教、旅游、文娱、教育四大类别4654个内容；

技术壁垒：

· 拥有132个全息相关专利技术和214个全息软件著作权，包括全息图像处理与识别智能技术、全息AI面部识别技术和全息AI面部变化技术等等，均是行业第一；

· 渗透3.5亿终端的大数据、云架构；物体数据采集区块数高达550个，而业内平均水平只有50个，不到微美的十分之一；微美的图像处理速度比业内水平快80%。

可以预期，虽然AR广告业务仍是企业目前的收入来源，但前期积累的这些优势可以帮助企业实现其业务版图的快速拓展，除了目前正在成长的娱乐产品业务，在短视频、游戏、在线教育、UGC/PGC等赛道上，微美全息也做好了充分的准备。

企业战略方面，微美正全力争取将自身打造成全息AR-MCN头部企业（多渠道网络服务），成为全息AR行业的整合者和生态矩阵建设者。

回顾本次发行，在估值方面，微美全息的IPO定价为5.5-7.5美元/ADS，估值3.26亿~4.43亿美元，其PE在20X~27X之间, PS在7.2X~9.8X之间，考虑到公司目前的行业地位和业绩增速，可以认为是合理偏低的估值水平。

此外，当下的宏观大环境比较复杂，国内疫情已经基本得到控制，各行业陆续复工复产，再加上微美的业务主要集中在线上，疫情对其业务影响比较微小。海外目前还处于疫情的爆发期，欧美国家在疫情初期陷入了一定的混乱无序，但随着各国政府和人民逐渐统一防疫策略，相信局面终将得到缓解和控制。美股方面，随着美联储和白宫陆续出台强力救市、刺激经济政策，市场已经有逐渐企稳的趋势。投资者对于市场，特别是中概股的信心将有望逐渐提升。