【解局】无上限QE、2万亿美元刺激，“撒钱”能否重建市场信心？_风闻

华尔街，图源RTT News

两周的历史性震荡后，美股终于在3月24日迎来强势反弹，三大股指均涨超8%，道指更因11.37%的涨幅，创1933年以来单日涨幅之最。

从24日的消息面来看，美国政府高达2万亿美元的经济刺激计划或在国会通过，是促使美股“猛抬头”的主要原因。

另据《华盛顿邮报》报道，美东时间25日凌晨，美国参议院和特朗普政府已就2万亿美元经济刺激方案达成协议。

美股企稳回升的时刻到了吗？

一

就在两天前，美股还不是这番景象。

美东时间3月23日，美联储公布新一轮量化宽松(QE)，“将根据需求不限量购买国债和机构抵押贷款支持证券”。这是“美元管够”版的无上限QE。然而，消息公布当日，美股不涨反跌，道琼斯指数一度跌超3个百分点。

不仅是无上限QE，近期美联储的诸多宽松政策，似乎在提振市场信心方面均功效寥寥。

本月内，美联储先后两次紧急降息50和100个基点，购买7000亿美元国债和MBS，重启商业票据融资工具以绕开银行为企业贷款输血，增设货币市场基金工具，购买市政债。

即便如此，美股在过去几周内4次盘中熔断，衡量市场恐慌情绪的VIX指数也在3月18日攀上84.57高点，为2008年12月以来的最高值。

图源Google Market Summary

如国家金融与发展实验室副主任胡志浩所言：**“在风险偏好的改变下，即便美联储释放再多流动性，都难以传导到高风险资产那里。”**市场震荡走势不是“撒钱”可以解决的。

二

说到这里，不妨思考一个问题：此番市场动荡从何而来，为何愈演愈烈？

分析人士普遍认为，本次市场危机主要源于美国金融体系的****结构性隐患。

2008年次贷危机后，美国实施宽松货币政策，企业在低利率的环境下大规模举债，回购股票、推高股价，把财务杠杆用到极致。但是，一旦低利率环境不再，企业经营状况恶化，市场预期改变，前述闭环就会断裂。企业会陷入“融资难、股价跌”“企业债评级下调、被抛售”的循环。

新冠肺炎疫情便是打破上述闭环的黑天鹅事件。疫情的扩散和蔓延、经济前景的不确定性、公司盈利能力遭受的挑战，都对投资者的预期形成冲击。

自3月10日至3月24日美股震荡情况，图源CNBC

**为缓解疫情对经济的冲击，同时挽救市场颓势，美联储接连释放流动性，美财政部也拿出真金白银，**市场走势会否出现逆转？

纽约梅隆银行首席经济学家、前美联储高级职员文森特·莱因哈特认为，市场已经从货币政策支持中获得提振，并将继续受益于财政政策刺激，市场未来走势取决于疫情拐点，但目前还没有看到明确迹象。

花旗认为，当前股市主要风险在于全球各国能否有效管控疫情蔓延。美国及全球新增确诊人数何时触顶下滑，可能成为市场何时触底的重要观测点。鉴于欧美疫情仍处于上升期，未来4至8周市场的大幅波动可能将会持续。

此外，许多分析师和投资组合经理指出，从历史标准看，美股现今跌幅与既往市场大跌相比，幅度并不算大。目前，标普500指数较2月高点累计下跌32%，相较之下，美股在2008年次贷危机时暴跌57%，2000年互联网泡沫破裂后大跌49%。

美国银行称，在标普500指数触及1800点（较2月的纪录高位下跌47%）之前，抛售潮可能不会缓解。

过去几次经济衰退中，标普500指数从高峰到衰退结束所经历的跌幅

三

最后，有一个问题不容忽视：持续进行量化宽松，是否会有副作用？

中国社科院世经政所国际投资室主任、研究员张明撰文指出，从全球视角来看，美联储新一轮货币政策放松将会带来负面的溢出效应。

“本质上讲，美联储通过极其宽松的货币政策救市，其实也是把本国的调整成本转移给其他国家。随着最终全球金融大调整的到来，新兴市场国家将会重新面临短期资本外流、本币贬值、资产价格下降与快速去杠杆的困境。”

当地女性手举印尼盾，图源GETTY IMAGES

此外，2008年次贷危机后，主要发达经济体实施货币宽松政策，政府及企业大规模举债，全球已经面临较高的债务风险。新冠肺炎疫情在全球范围内的蔓延，亦将对经济环境造成拖累。此时，金融市场的持续波动，会否积聚着抬升金融风险的可能？

清华大学国家金融研究院院长、IMF原副总裁朱民认为，“整体看，目前全球金融风险水平已经达到2008年危机时期的水平”。据朱民分析，目前全球金融系统已相当脆弱，伴随疫情冲击，后续需要警惕三种可能存在的疫情冲垮金融系统的情境：

第一，当欧美国家控疫政策失败时，疫情突破医疗资源极限，疫情大爆发，公众普遍恐慌，市场恐慌随之加剧，投资者大量出售资产，股市大崩盘，最终引发金融危机。

第二，当疫情持续时间过长时，全球供应链、贸易均受到长期影响，企业经营遇到极大困难，企业债无法偿付，引发企业破产潮，引起金融薄弱的环节破裂，引发金融危机。

第三，如果股市继续大幅下跌，引致非银行金融机构估值下跌，面临大规模赎回，非银行金融机构杠杆率爆破，流动性匮乏，引致主要非银行金融机构爆仓，引发金融危机。

在三种可能性中，朱民认为第三种最需要关注。

在疫情全球蔓延的当下，各国协同抗疫，能够有效降低危机爆发的可能。如朱民所言：“疫情是全世界的公共事件和危机，世界需要找到能在抗疫上努力合作并由此推进世界政治、经济和金融治理机制的改革和建设的新通道。”