净利润复合增长率高达135.9%的思考乐，开始发力线上网校_风闻

陈启远表示，“未来空中分校或思考乐在线这些维度，预计营收能占整个企业的30%左右”。

撰 文丨胡 莹

2019年6月21日，作为K12华南五虎之一的思考乐宣布登陆港股，成为继卓越教育之后，第二家在港上市的K12教培机构。

2019年1月递交招股书，6月即通过港交所聆讯；尽管招股价为3.68港元，偏下限定价。但已是继新东方在线以来，第二家超额认购的教育公司；上市当日开盘即涨11.41%，堪称K12教培行业的一匹黑马。

思考乐备受关注的是，其一贯保持的高速增长态势。2月5日，思考乐发布正面盈利预告，表示若计及非经常性上市开支及向员工授出购股权的福利费用等影响，预期集团2019年度的持续经营业务除税后纯利，将较2018年同期增长不少于30%。

昨日，被称为教培界“海底捞”的思考乐发布上市以来的首份年度业绩报告。蓝鲸教育深度解析该财报，探究上市头一年的思考乐，经营情况到底如何。

大规模建校效果明显

财报显示，截至2019年12月31日，思考乐实现营收7.11亿元，较比2018年同期营收的4.93亿元，增加了44.22%。

上市头一年，思考乐营收增长速度已有放缓。2016年思考乐完成营收1.71亿元，2017年营收3.76亿元，同比猛增119.9%；2018年其营收继续增长至4.93亿元，同比增长率降至31.11%。

但总体来看，思考乐的营收规模小、增速依旧亮眼，2016-2019年的营收复合增长率达60.9%。

再来看利润方面，2019年思考乐毛利润达3.04亿元，较2018年同期实现的1.87亿元，增长了62.76%；毛利率达42.72%，2018年同期为37.87%。

净利润方面，经调整净利润1.36亿元，较2018年同期的0.84亿元增长了62.4%。净利润率为19.1%，2018年同期为17.0%。

按收益计量，思考乐在广东省前五大K12课后教育服务提供商中的增长最为迅速。回顾往年数据，2016-2019年思考乐毛利润复合增长率达75.4%；净利润复合增长率达135.9%。

这在K12教培机构中并不多见，一定程度上体现了思考乐作为成长期企业的增长优势。同时，其毛利率与净利率均保持稳定的上涨态势，盈利能力较为健康。

“在公司发展的现阶段，最主要的是要将我们自身的厚度积累起来”，思考乐创始人陈启远在业绩发布会上如是说。作为深圳本土首家赴港上市的K12课外教育培训企业，思考乐着眼于粤港澳大湾区的快速扩张。

截至2019年12月31日止年度，思考乐的学习中心总数由2018年末的54个，增加至2019年底的100个。并在2019年进驻了中山及江门两个新城市，令集团的学校网络涵盖至广东省及福建省包括深圳、东莞、佛山、惠州、厦门、中山及江门的7大城市。

思考乐执行董事兼首席执行官齐明智表示：“未来思考乐将继续布局大湾区，持续下沉至二三四线城市。2020年计划拓展广州和福州，计划新建36所学习中心；2021年计划开始拓展珠海及肇庆，预计建立学习中心40所。2022年持续发力，计划建立52所。截至2022年末计划建立学习中心近230所。”

与此同时，思考乐的学生人数也显著增长。2019年总入读学生达29.61万人次，同比增长22.8%；2016-2019年复合增长率达45%。

辅导课时增加至864.2万课时，对比2018年同期的634.65课时增长36.2%；2016-2019年复合增长率达46.7%。平均课时收费亦从2018年的77.7元增长5.9%，至2019年的82.3元。

另一方面，我们来了解下思考乐的主要费用变化情况。

经营开支方面，销售开支为2159.3万元。同比增长78.9%，占收入的3.0%。该项支出增加，主要因上市时品牌推广开支增加。

研发开支为452.23万元，同比增长46%，占收入的6.4%。思考乐表示增加了研发人员，加大了教研力度。

行政开支达1.32亿元，同比大增87.7%，占收入的18.6%。主要源于上市开支及校区扩张，带来的行政人员薪资增长。

总体来看，2016-2019年思考乐研发开支及行政开支占收入的比重逐年增长，销售开支占收入比重整体呈下降态势。

至于负债方面，截至2019年12月31日，思考乐总资产达14.71亿元，较2018年同期的4.81亿元增长了205.94%；总负债达9.18亿元，较2018年的3.66亿元增加了151.01%；资产负债率达62.38%，2018年同期为76.04%，出现了较明显的下降。

最后是现金流及现金方面。2019年思考乐经营活动产生的现金流入净额达3亿，融资所得现金净额达2.79亿，投资活动所用现金金额为-3.75亿。截至2019年12月31日，思考乐的现金及现金等价物余额为7.24亿元。现金占其总资产的50%，资产结构相当健康。

转线上拓展OMO

2019年6月21日，思考乐成功上市。募集资金4.5亿港元，其中50%用于扩展其在大湾区的学习中心网络；30%用于提升教学质量；20%用于翻新学习中心设施及购买教学设备。

截至2019年12月31日，扩展其在大湾区的学习中心网络已动用2930万港元；已使用3390万港元提升教学质量，630万港元被用于翻新学习中心设施及购买教学设备。

目前上市筹资共已使用0.695亿港元，剩余3.81亿港元。

2019年，思考乐开始发力网校。网校与线下业务互为补充，同样采用小班教学的方式，为学生提供线下线上无缝学习。

2019年秋季，思考乐推出了双师课堂。双师课堂为实时直播课堂，主讲老师可以与学生实时互动，线下辅导老师负责管理上课纪律、课堂答疑、讲解课堂习题、课后辅导作业等环节，实现资源共享和情感体验的融合。

2020年初疫情出现，思考乐开始大力发展OMO模式。思考乐表示，未来将大力发展网校、在线业务，适应未来教育发展趋势，以扩宽集团的学生基础及提高盈利水平。此外，集团还将持续加大教研及信息化开发投入，引进高学历高水平教研人才，研发高质量教学产品。

“在一个多月的时间中，思考乐空中分校已招生缴费的学生突破3000人。预计空中分校或者思考乐在线这些维度，未来营收能够占据到整个企业的30%左右”，陈启远在业绩发布会上表示。

思考乐更为出众的是其较低的教师离职率，这与思考乐的员工激励机制相关。

2019年9月25日，思考乐发布公告称，将针对集团优秀员工，根据其考核成绩授出普通股购股权。合计2778.5万股，行使价为7.5港元/股。另外在教师人才吸引及留存方面，思考乐搭建了行业教师合伙人机制。每年规划上千万资金用于激励教师合伙人，将教师的发展纳入到整个企业的发展体系中。

良好的业绩得到了资本的青睐。近日，中信里昂 CLSA 亦为思考乐教育出具一份详细的研究报告，表示看好其在粤港澳大湾区的战略发展及竞争优势。给予买入评级，短期目标价12.5港元，保守对应上涨37%的股价空间。