抢先上岸的“中国综艺第一股”_风闻

3月13日，煜盛文化集团挂牌港交所，发售股份数目4亿股，发行价格为2.26港元/股，领先灿星文化成为“中国综艺第一股”。

不过，煜盛文化上市首日遇冷，股价较发行价下跌11.5%，截止3月17日，公司股价报1.86港元，较发行价下跌17.7%。

煜盛文化凭借原创版权、星素结合、以销定产等优势，取得一定的市场占有率，保持了较高的毛利率吸引了资本的青睐。不过，小体量的经营下，煜盛文化同样面临着营业结构单一、行业监管风险、现金流紧张等发展困境。

从“腰部”到“第一”

没想到手持《中国好声音》《这!就是街舞》等爆款作品的老牌综艺公司灿星文化，从2014的上市尝试走了六年，仍在创业板IPO排队中，而成立不过六年的煜盛文化已于今年3月13日，挂牌港交所。

2014年，煜盛文化成立于北京，其主营业务为制作节目，将节目“卖”给卫视和网络平台，收取节目制作与发行费用，并向企业赞助商收取广告费。

目前，该公司相继推出了《谁是你的菜》《超级大首映》《家有厨神》《你好！面试官》《嗨！唱起来》《穿越时间的味道》《京东校园之星·大开演界》《老总来了》《从地球出发》《我想开个店》等综艺。

除了综艺节目以外，煜盛文化近两年还涉足网络电影及网剧的制作，并于2017年推出了网络电影《网红是怎样倒下的》系列，2019年推出了网剧《北漂爱情故事》以及《凤唳九天》。

2月27日，煜盛文化正式进行国际配售，在发售半天就达到超额预期，获得日本软银、亚视之父邱德根家族和International Merchants Holdings等众多国际知名投资机构爆单。

“中国综艺第一股”的名号让身处综艺腰部市场的煜盛文化备受瞩目，不过，从公司节目的制作量和知名度来看，煜盛文化均和仍在创业板IPO排队的灿星文化存在不小的差距。

1.节目数量

据安信证券统计，2016-2018 年上半年，灿星文化共制作了30部综艺节目，平均年产量约为9部，涉及歌唱类、舞蹈类、谈话类、人文类、户外类、文化资讯类等多种形式，产能保持稳定。相比之下，煜盛文化的综艺节目数量较少，年产量约在3部左右。

2.节目名气

煜盛文化2016-2017年累计收入最多的一档节目《谁是你的菜》三季平均收视率为0.59，与当年《奔跑吧兄弟》4.167的收视率存在相当大的差距，且近年来公司收视率最高的节目《嗨！唱起来》，平均收视仅为0.71。而无论是灿星、唯众、远景、恒顿等老牌综艺制作公司，还是米未、银河酷娱、笑果等后起之秀，都有着多部耳熟能详的现象级综艺。

原创版权、星素结合下的利润空间

诚然，各大平台纷纷涌入综艺市场，煜盛文化自然很难和资本雄厚的大公司相抗衡，不过，煜盛文化却通过一系列开源节流的方式，为企业创造出一定的利润空间。

根据弗若斯特沙利文报告，按2018年收入计，煜盛文化于2017年至2018年的综艺节目收入增长率为20大行业参与者中最高者之一。

1.原创版权，一劳永逸

高价购买国外节目版权的综艺，不仅要与版权方分流巨额广告费，中国制作团队对节目的把控力还处于弱势；对于那些直接模仿海外综艺的节目，虽然并无版权支出，但节目播出后，往往会陷入“抄袭”的舆论漩涡，影响节目口碑。

而煜盛文化的业务优势在于自主研发节目内容，保留知识产权，不仅没有版权成本支出，还可以通过售出节目版权，获得一定的收入。此前，煜盛文化将《嗨！唱起来》版权出售给酷狗音乐，一次性获得约1.83亿元的收入。

2.星****素结合，缩减支出

虽然“每个节目全部嘉宾总片酬不得超过节目总成本的40%”的限薪令，使得综艺的制作成本有所下降，不过，现阶段，一档节目在经受市场考验前，嘉宾配置依旧是撬动市场的主要工具，因而嘉宾的薪酬仍是不少节目制作成本的重头戏。

而煜盛文化的综艺中的嘉宾，以星素结合为主，比如，《嗨！唱起来》的每一期节目，会有100个素人通过现场的“K歌环节”获得机会成为三位幸运歌手，与每期现场的歌星进行合唱挑战，大大减少了节目明星嘉宾的薪酬成本。

3.以销定产、两头对接

煜盛文化借助自身的平台资源合作优势，采取“以销定产”的商业模式，为客户制作量身打造节目，满足了赞助商的广告投放需求，极早锁定客户、提高了业绩的确定性。

这种绑定广告商向电视媒体平台销售节目的商业模式，不需要卫视花费心思为综艺招商，可以直接产生广告收入，更加省时省力。

差异化的打法下，煜盛文化找到了正确的盈利增长方式。招股书资料显示，煜盛文化在2016、2017、2018及2019年1-8月分别取得5030万、8930万、1.16亿以及9050万元毛利润，报告期毛利率在40%左右。

“小体量”背后的经营困境

目前来看，煜盛文化整体产出相对稳定，每年都有2-3部综艺节目能够上线播出，给公司提供了相对稳定的收入。不过，煜盛文化仍存在以下发展问题。

1.营业结构单一

煜盛文化的营收主要是媒体平台和企业赞助费。造成2019年前9个月营收下降的一个原因便是，煜盛文化来自企业的赞助费为1179万元，较上年同期的5899万元出现了大幅下降。

此外，2017年，煜盛文化旗下节目《谁是你的菜》和《嗨！唱起来》占内容相关总收入的比例分别为86.2%和65%。公司营收受单一节目不确定因素的影响较大。

2.行业监管风险

近年来，不少卫视频道及视频网站综艺均收到通知，节目或延期播出，或直接下架。一旦相关政策要求出现变化，或公司制作的内容违反相关监管要求，节目很可能存在被延迟播出或者取消的风险。

由于煜盛文化本身经营规模较小，每年仅新上线2-3部影视综艺节目，一旦出现被延迟播出或取消的情况，公司前期支付的成本很有可能无法收回，会对公司的业绩产生极大的冲击。

3.现金流紧张

招股书资料显示，截至2019年前八个月，公司贸易应收款项达到3.76亿元，较2018年增长84.4%。

应收账款回收周期较长，而综艺制作和发行均需现金支出，煜盛文化2016年和2017年的经营活动现金流净额都为负。为此，2016年到2018年，股东每年都向公司注资，金额最低460.6万元，最高达9000万元。

过小的体量让市场担忧公司未来的成长性，煜盛文化显然也是看到了这一点，希望通过上市融资输血，快速展开多元化的节目储备。招股书资料显示，公司预期于2020年播出18套节目，估计总成本为人民币17.07亿元。

再加上，疫情让本就处于寒冬之中的影视业再度遭受暴击，财务状况欠佳的煜盛文化唯有上市补血。上市后，有了更有利的输血渠道，煜盛文化可以在发挥自身优势的前提下，升级以销定产的模式，一方面试水大体量综艺，一方面提高节目产能，并尝试多元化布局。而在合作模式上，煜盛文化可以寻求与视频平台深度绑定，像灿星文化与优酷一样，既可分担行业风险，又可赋能宣发破圈。