Q4营收远超市场预期，唯品会回归“百亿美元大户”躲过倒春寒？_风闻

北京时间3月5日，唯品会对外公布第四季度及全年财报。回顾唯品会的2019年，股价表现意外的涨幅很高。2019年美国中概股共有297家企业，其间股价涨幅TOP3的分别为：唯品会、新东方、万国数据，三者涨幅均超过100%，其中唯品会以165.9%居冠。

根据这份财报来看，唯品会营收同比增长12.4%，高于市场预期的5.23%增速；在净利润上，同比大增111.4%，同时这也是该公司连续29个季度实现赢利；在本季度仍然实现营收跟净利润的双增长。因营收增长好于市场预期，3月5日收盘后，唯品会盘前涨幅近27%。

尽管这次营收高于市场预期，但对比之前的增速来看同比增速还是下滑不少，这在将来或许会成为影响它股价进一步上涨的关键性因素。国外的特卖巨头TJX市值为749.22亿美元，唯品会市值为111.46亿美元，两者还是存在不小的市值差距。在营收增长由于市场预期背后，我们还能从这份财报中看到唯品会的"美中不足"？

营收同比增长12.4% 净利润同比大增111.4%

财报显示，唯品会去年四季度实现营收293亿元，同比增长12.4%；在美国通用会计准则下，归属普通股股东净利润为14.56亿元，同比大增111.4%。

因营收表现好于市场预期，截止3月5日收盘，唯品会股价为16.66美元，涨了26.98%，市值为111.46亿美元。

(图源雪球)

2019年全年业绩

唯品会实现营收930亿元，同比增长10%；在美国通用会计准则(GAAP)下，归属普通股股东净利润为40亿元，同比增长88.7%。

在收入组成上，产品销售收入仍然是唯品会最主要的收入来源，2019年全年收入达到887.2亿元人民币，但同比增长仅8.8% ，占总收入比例达到95.4% 。

其他业务收入在2019年表现突出，取得营收42.7亿元人民币，同比大增41.8%，但由于占总收入比例较小，对于总营收增长贡献不明显 。

对于2020年第一季度的业绩展望，唯品会预计，由于疫情的短期影响，今年第一季度公司营收将在171亿元至181亿元之间 ，同比下降15%至20%。

在发布财报之前，市场预期唯品会四季度的每股收益为0.26美元，同比增长52.94%，预计四季度营收为39.9亿美元，同比增长5.23%，此前，唯品会自身公布的预期营收为261-274亿元（合约37-39.27亿美元）同比增长0-5%。为何唯品会在营收跟净利润上的表现高于之前预期？

为何本季度营收跟净利润会超市场预期？

从唯品会的这份财报来看，确实还是有一些增长亮点，尤其是营收跟净利润的表现高于预期不少，这也成为刺激股价涨幅的重要原因。

在四季度，美股研究社认为唯品会营收高于市场预期可能还是因为这个季度处在年底，用户消费的需求会比前三个季度更高一点。另外一个方面可能也是跟唯品会采取的一些积极措施有关。在财报电话会议中，唯品会CEO沈亚提到：88免邮、退货免邮，是为了更多用户方便购买，用户不用凑单即可随时购买，用户更喜欢唯品会，购买频次就会上升。

据悉这次唯品会盈利暴增主要是因为两个方面，其一是在2019年再次将特卖产品作为主攻方向，其销售GMV中高毛利的服装相关产品占比大幅提升，因此导致总体毛利水平大幅提高。

其二是唯品会放弃低毛利品类，同时甩掉品骏物流这个负担。之前唯品会在物流环节也是像京东一样自建仓储及物流体系，推出物流品牌品骏，尽管在初期提高了物流效率，但物流是个重投入的资产，这给唯品会的业绩带来不小的压力。在四季度，唯品会终止了品骏快递配送业务。在剔除品骏快递计提一次性管理费用，公司经营费用率在2019年下降显著，经营效率提升明显。

对于唯品会来说，Q4季度表现不错为它2019年划上一个句号。如果我们将它这份财报对比之前的财报业绩来看，还是能够看到现在的唯品会在营收同比增速方面在走下坡，在这份亮眼财报背后我们还是不能忽视唯品会仍然面临的一些问题。

营收同比增长仍不太稳定 特卖模式面临增长天花板

在本季度，唯品会营收表现高于之前的预期不少，这也是它连续5个季度（2018年Q4-2019年Q4）处于个位数水平之后，首次同比增速表现回到十位数水平。尽管该季度同比增长表现还不错，但对比之前几年的增速来看下滑很明显，在2017年Q4季度同比增长27%。

在唯品会的营收来源中，产品销售收入是唯品会最重要的收入来源，扎根特卖领域成就了之前的唯品会，只是这一商业模式决定了它在电商这条路上遇到天花板会比其它全品类电商平台要更快。所谓特卖，简单来说，就是将各种品牌的库存尾货放在唯品会上，以低价的方式"去库存"。这种营销模式不仅在唯品会上可以看到，环顾一些大商场，低价特卖也屡见不鲜。

对于唯品会自身来说，特卖模式注定了它吸引的用户集中在女性用户，但不得不说这也容易流失用户，毕竟唯品会不能在其它商品种类上满足用户需求，单一的商品种类很难为它带来更高的GMV增长，这也是为何它的营收同比增速会下滑的这么快。由于发展空间受限，特卖模式很难为它带来更大的增长潜力。

除了自身有一些短板之外，它还要面临外部平台的冲击，尤其是阿里跟京东他们都在女性服装领域有不少动作。绝大部分电商平台做的是当季正价商品，唯品会做的是过季折扣商品。两者之间存在"货源冲突"，即如果当季正价商品销售形势良好，则库存量相对较小。以阿里为首的电商巨头消化了大量的当季正价商品，这意味着唯品会的货源问题可能会越发突出，况且其他电商平台也在搞特卖，会分食唯品会的市场。

在规模跟体量上，唯品会跟阿里、京东相比本身就存在很大差距，特卖这一模式并非没有替代品，这就导致唯品会的竞争压力也不小。同时依托微信诞生不少以特卖模式的社交电商平台，无论是爱库存 、 好衣库 、 购拉拉等分销模式的新型电商也在一定程度上也抢夺了部分特卖市场。

对于唯品会来说，现在的特卖市场跟十年前已经很不一样。市场并不是只有唯品会这个玩家，随着大小玩家聚集这个赛道，唯品会也很难靠特卖很难打开新的增长空间，拓展其它商品种类也没有很大的竞争优势，这或许也是影响到它的股价表现的重要原因。

活跃买家数量增长缓慢 拉新能力较为依赖腾讯与京东

一直以来，影响唯品会收入增长的核心原因是其活跃买家数量增长缓慢。

在本季度，唯品会的活跃用户同比增长19%至3860万，2019年全年同比增长14%至6900万。此外，唯品会该季度的订单量同比增长24%至1.746亿单，2091年全年订单同比增长29%至5.663亿单。尽管在2019年已经有所改善，全年活跃买家数达到6900万，相比较2018年增长850万，已经远高于18年对17年的增长幅度，但每个季度的活跃买家增长并不高。

对比之前几个季度的增长来看，我们可以看到在上个季度，活跃用户数为3200万人，同比增长21%。尽管活跃用户数（3310万）等运营指标都有所增长，但是与京东（超3亿）、拼多多（超4亿）、阿里（超7亿）相比，唯品会简直望不到车尾灯。而且相对于一季度活跃用户数同比增长14%相比，二季度唯品会11%的活跃用户数增长也出现了放缓。

除了在用户增长方面难度不小的前提下，唯品会在留存用户的深度运营上也存在困难。根据资本深探报道，唯品会2019年单用户贡献收入为1347.7元，相比较2018年的1397.1元，反而下降50元。唯品会的平台模式受到一定限制，吸引的女性用户尤其要对特卖价格较为敏感的；由于服装并不像其它商品算是高频产品，用户消费的频率并不会那么频繁。

同时在不同阶段，其实用户购物的需求也在不断变化，唯品会对用户的吸引力并没有很强的竞争力。在几大电商平台的影响下，他们已经瓜分了绝大部分的用户，新增用户也在放缓；唯品会面对的用户群体本身就有点窄，要想新增用户有更大突破也很难。目前大热的短视频抖音、快手都在为几大电商平台导流，同时微博、小红书等都有分流不少用户，如今互联网红利消失，获客成本快速上升，唯品会想要再度实现用户成长并不容易。

另一方面虽说借腾讯微信和京东为唯品会带来一些用户增长，但唯品会毕竟不是腾讯跟京东的"亲儿子"，在资源倾斜方面还是有差别。在财报电话会议中，唯品会CEO沈亚在回到新客增长数据上表示：腾讯、京东这个季度新客贡献22%，上个季度是23%。在微信的二级入口，唯品会不仅要弱于京东跟拼多多，甚至蘑菇街还在它的前面，从这个位置就还是能看出唯品会并不是很受腾讯的"宠爱"。尽管借助这两个大平台为唯品会带来一定用户增长，但留存率也是一个问题。

对于唯品会来说，本身靠平台影响力吸引用户就有一些限制，平台获新用户的能力还不是很强；另一方面借巨头引流带来的新用户能不能留得住也是一个问题，这也是为何唯品会新增用户并不高的重要原因，这或许仍然会在未来影响到唯品会的估值上涨。

结语

在发布这份新财报之前，唯品会宣布和顺丰签订新的二年半合同，合同时间从2020年1月1日到2022年6月30日，期间唯品会承诺全年6.4亿单。在外界看来，唯品会牵手顺丰还是会降低它在物流方面的成本支出，尽可能的在物流效率上有所改进，提升平台的服务运营能力，这个动作不知道是否会对唯品会带来一些利好影响。

尽管财报并没有在营收跟净利润上大缩水，但是还是揭露唯品会增长乏力的问题，这或许也是外界担忧唯品会在未来的增长空间很有限。去年唯品会的股价上涨不少，但目前的股价表现较之前的历史表现还是又不少的差距，这说明投资者对唯品会的发展空间存在一定质疑。

就唯品会现在的情况，短时间内它不会成为第二个当当或聚美，毕竟它的营收规模仍维持在比较高的水平，只是增速在放缓，瘦死的骆驼比马大，这也是一个很危险的信号。从长期来看，唯品会想要股价回到历史高位面临的难度还是很大，目前的商业模式还是难以为它吸引到更多投资者的认可。

本文来源：美股研究社（公众号：meigushe）——旨在帮助中国投资者理解世界，专注报道美国科技股和中概股，对美股感兴趣的朋友赶紧关注我们http://www.meigushe.com/