分析了21份投行研报，我们来重新看看百度_风闻

作者：王骐骥

来源：GPLP犀牛财经（ID:gplpcn）

香港，维多利亚港，四季酒店大堂。

A：“你们公司最近买了什么股票”

B：“百度”。

C:“我本人还有一些质疑，虽然有公司的目标价格为160。”

A：“听说晨星公司（Morningstar）研报对百度的目标估价为190美元。”

……

2020年2月，一次香港投行圈例行沟通会上，有关百度的目标估价让整个投行圈震惊了。

“Why?”

这是所有人的疑问。

当所有投资人看到晨星（Morningstar）公司报告的时候，他们也开始陷入了思考，支撑让百度流量或者营收持续增长的因素到底是什么？

17家投行给出了跑赢大盘及以上评级

2020年2月28日，曾让整个投行人士震惊的晨星公司公开了百度相关研究报告：“我们认为百度具有广阔的护城河。其2019年第四季度业绩基本在我们的预期之内，在对模型进行微调之后，我们认为百度还是被低估了。”

在晨星看来，“百度有望在2020年继续提高盈利能力，基于2019年第四季度业绩表现，加上2020年的收入成本比年化水平，未来五年，我们认为百度收入和运营利润复合年增长率分别为9%和40%。”

随后，GPLP犀牛财经统计21家投行人士关于“百度”的观点显示，“百度被低估，维持买入评级”这是花旗、高盛、JP摩根、摩根士丹利、大和证券、瑞银、瑞信等相关投行大多数这些人的一致观点。其中，伯恩斯坦、汇丰银行、里昂证券、摩根士丹利等17家投行给出了跑赢大盘及以上评级，摩根大通上调了百度评级，4家机构上调目标价，分别为花旗、华兴资本、建银国际、摩根大通；9家机构维持目标股价不变。

“我们对百度维持买入评级，目标价格为157美元，这是因为百度公布的2009年第四季度业绩好于预期，且本季度Non-GAAP EPADS 同比增长近一倍，至26.54元。百度核心Non-GAAP运营利润率为39.1%，达到近7个季度最高，这主要得益于内容成本和流量成本的有效管控，渠道营销费用的下降及百度移动生态系统用户参与度的提高。”2020年2月20日，高盛相关分析师发布相关报告显示。

花旗相关报告也同时显示，“我们对百度保持买入评级，其调整后的交易价格为由184美元上调为189美元。我们判断的依据则是百度在2019年第四季度实现了略高于预期的总体业绩。 “

在积极的百度财报和上涨明显的流量面前，这些投行人士充满了信心，“百度的移动生态战略使其扩大了搜索份额，而且百度具有可持续的盈利能力，同时加上其成本控制不断提升，未来的百度还将保持长续的发展。”

“我们的判断没错。以百家号、智能小程序和托管页为主要支柱，构建信息和知识为核心的移动生态，百度的移动战略正在逐步生效，将在2020年支撑百度继续实现流量增长。”看到百度公布的财报后，参与例会讨论的A松了一口气。

流量的改善预示着未来的收入增长

百家号、智能小程序和托管页三大支柱成功支持了百度流量的稳健增长和移动生态的发展。

除了积极的财报信号增强了分析师们的信心外，据GPLP犀牛财经统计，这21家投行人士评价百度被低估的理由时，一个重要支撑就是百度的战略布局已经显现雏形，并且逐步实现盈利及可持续发展。

以摩根士丹利为例。摩根士丹利对百度维持积极买入评级的一个原因就是他们预计百度会在2020年下半年实现收入复苏。“我们预计百度今年下半年将实现收入复苏，搜索广告可以实现更有效地转换，广告定价弹性增强；流量增长强劲将带来新的变现机会。百度财报显示，2019年第四季度，托管页的营收已经占到百度核心在线营销服务收入的25%。未来，高质量内容及高转化率将助力流量稳健增长，提高广告投资回报率。”

与此同时，瑞银也在相关报告中表示，对百度进行买入评级的一个原因为“百度正在努力成为一个超级应用”：“百度正在努力成为一个超级应用，12月百度App日活跃用户数达1.95亿，同比增长21%，并获得了越来越多的登录用户。结合智能小程序、托管页的高质量用户，百度将有望提高收入和利润率。”

显而易见，“百度正在努力成为一个超级应用”的一个原因则在于百度的移动生态建设。

早在2019年初，通过组织架构等方面进行调整，百度就开始了移动生态建设。随后，在搜索+信息流两大基础设施建设引擎完成的基础上，通过百家号、智能小程序、托管页这三大个支柱 ，百度搜索范畴正从知识和信息扩展到服务和交易。

以百家号为例，作为百度内容生态供给的核心平台，百家号是连接内容创作者与百度“1+N”入口矩阵的枢纽——2019年，百家号在“内容多元化建设”和“内容品质提升”上不断提升，强化短视频、信息流(短内容)、图集等内容形式，如今，伴随着越来越多的原创内容创作者加入百度百家号平台，百度信息流的用户参与度也在不断提高，规模化效应正在形成。

据百度财报显示，2019年12月，百家号内容创作者达到260万，同比增长38%；原创内容的发布者增长116%，原创内容的发布量是去年同期的三倍多。

智能小程序作为百度解决用户一站式需求的重要工具同样增幅明显——据百度Q4财报指出，智能小程序月活跃用户在12月达到3.16亿，同比增长114%；智能小程序的数量是一年前的35倍，较上一个季度增长40%。

此外，在2019年下半年开始的托管页则让百度的营收加速变现——公开资料显示，2019年下半年，百度开始鼓励广告主将HTML5网站落地页迁移到百度托管页面，并将其作为他们搜索结果的登录页面，这在短时间内就成为百度的营收助力。第三季度，百度托管页的收入占百度核心业务中营销部分近五分之一，2019年第四季度，这一占比提升到四分之一。

如今，在百度移动生态不断完善下，作为重要组成部分的B端玩家们也同时顺势而为，在百度移动生态内充分享受移动互联网的流量红利，其中包括微博、京东、美团这样的大玩家。

这吸引了投资机构的关注。

比如，JP摩根相关分析报告显示，他们认为百度股价风险投资回报率极具吸引力。“基于JP摩根的研究，我们对百度的建议是买入，认为其股价风险投资回报率很高，核心业务如搜索、短视频等都将在2020年下半年迎来增长。”

而基于百度移动生态所带来的高增长流量，这让百度的估值极具诱人，这正是瑞信信贷亚太分析师的观点——“百度的估值极具吸引力——我们将2020/21年调整后的收益调整为6%/3%，我们基于SOTP的目标价格为162.00美元/177.00美元。因此我们重申优于评级。“

高竞争壁垒，没有人不看好百度的AI

客观而言，AI作为前沿技术的象征，这除了让百度作为AI赛道的核心企业继续保持领先优势之外，还让百度牢牢树立了一个技术的竞争门槛，这成为投资人看好百度的另外一个核心理由。

以晨星公司为例。在晨星公司的评级图表当中，百度公司之所以被评为四星，是因为百度拥有坚固的护城河以及广阔的竞争壁垒。

可以说，在小度、Apollo、智能云等业务持续增长下，百度的AI战略逐步落地并且规模化发展，这成为大部分投行人肯定百度买入评级的另外一个关键要素。

“百度公司在寻求增长的同时，其收入有望转向智能音箱和云。”瑞士信贷的研究报告认为百度的AI战略为其带来了新的增长。

“百度智能新业务在2019年也取得了长足的进步，凭借先进的人工智能技术，我们在智能设备、智能交通、和企业云解决方案上建立了领先的地位。”谈到百度的AI业务，百度董事长兼CEO李彦宏表示说。

据百度财报显示，小度助手仅在12月份就为全球用户实现了超过50亿次的语音交互；小度品牌第一方硬件语音交互次数达23亿次，是去年同期的7倍多；开发者调用百度大脑语音识别引擎超过100亿次；AI服务百度地图实现了日均轨迹历程20亿公里、注册开发者突破180万的应用规模，特斯拉中国选择百度地图为其提供中国境内的地图数据服务。

目前，建立在AI平台上的To B业务已经开始给百度带来了利润。

以智能交通为例。在智能交通规模化发展路径上面，百度的发展如今逐步清晰：“智能交通作为百度AI的战略重点，本季度百度Apollo自动驾驶将继续攀峰，并在全国多地点亮智能交通版图，商业化进一步提速。”百度董事长兼CEO李彦宏表示。

2019年第四季度，百度Apollo实现了自动驾驶、车路协同、智能车联三大平台开放升级，全面布局自动驾驶和智能交通。公开资料显示，截至2020年2月28日，百度Apollo拥有全球36000名开发者，177家生态合作伙伴，56万行开源代码，1237件智能驾驶专利数。

显然，在规模化应用之余，百度AI有望在商业化上面实现可持续发展，这让投资人更加坚持了对百度的看好。

百度智能云业务就是一个最好的例证。

“2019年，百度云收入实现了两位数的强劲增长，这令人印象深刻。“在高盛相关分析师看来，”2019年，百度在AI领域的广泛应用，这是他们积极看好百度的一个重要理由。“

与此同时，招商证券认为,近段时间以来,云办公、云教育、云医疗、云游戏等服务需求激增,同时也暴露出一定的不足。这将加速企业在云计算上相关投资建设,也将加速相关服务的客户渗透,万物云化的时代即将到来。

这给百度云在智慧城市、智能客服、智慧医疗、智慧教育、工业制造等领域进行to B业务扩张带来了机遇。

结语：从21家投行研报来看，百度的战略非常清晰，一是李彦宏连续三个季度分析师电话会里不断强调的，百度的移动生态要构建全网最强大的以信息和知识为核心的移动生态，这是百度的核心价值主张；二是百度智能新业务的可持续、规模化发展，这是百度的新增长引擎。