在线教育中概股的“股价过山车”：狂欢过后，终究要回归价值本身_风闻

“当大家都觉得事情会向这个方向发展的时候，股市有很大几率朝反方向演绎。”

撰 文 | 迟 磊

今日美股收盘，网易有道以21.5美元/股报收，大跌27.12%；51Talk以18.19美元/股报收，大跌15.4%；跟谁学则以37.23美元/股报收，大跌10.8%。一众在线教育中概股股价纷纷回落。

股价集体下跌，离不开前两个交易日在线教育中概股的高光时刻。

2月11日美股收盘，在线教育中概股迎来了又一轮普涨。其中尤以网易有道和51Talk最为引人注目。网易有道暴涨39.48%，以29.50美元/股报收；51Talk表现也很亮眼，当日以21.50美元/股报收，大涨21.06%。

近期，在线教育中概股成了A股、港股和美股教育板块中最为亮眼的一个群体。“停课不停学”，直接促成了在线教育上市公司的股价连环飙升。除了美国市场的这一批公司，港股教育板块中的新东方在线也迎来了连日的股价拉升。

问题在于，短期的股价暴涨能否带来长期的基本面向好？停课不停学，在线教育公司们，真的能在这一轮“2亿学生集体上线”的行业风暴中扶摇而起吗？

靠免费引来的用户，未来有多少愿意消费

蓝鲸教育选取在美教育中概股中最典型的六家在线教育公司，观察这一群体最近三个交易日的股价变化。

如图所示，三日以来网易有道和51Talk的股价可以说是都有了翻天覆地的变化。尤其是网易有道，三日间其股价直接涨了80%，离翻倍仅有3.26美元的距离。

遥想100天左右之前也就是有道上市之时，彼时总市值仅为14亿美元。截至2月11日，网易有道的总市值已达32.97亿美元。

除了网易有道和51Talk，一直不温不火的正保远程和股价一路滑向“深渊”的流利说，在这三天间都有了明显增长。至于跟谁学和尚德，三天之间累计股价增幅都在个位数，平时看来尚可，特定时期毫不起眼。

看完了这六家公司三天的股价，我们再来看一下自去年年底开始它们的股价变化趋势。

51Talk与跟谁学，2019年底至今股价整体呈上升态势；尚德机构与正保远程，股价始终处于一个上下波动的状态；有道股价虽有上升，但与51Talk和跟谁学相比并不明显，不温不火中于三天内迎来井喷式增长；而流利说的股价自去年12月20日暴涨85.51%之后，整体出现了持续下跌的态势。

短短三个月的时间远谈不上“基本面”，但的确可在一定程度上反映出价值投资的逻辑。归根结底，这一轮在线教育公司股价的上涨难以与其业务能力直接挂钩，更像是一种特殊时间节点的短期投资。

对于在线教育迎来爆发式增长的这一个特殊的寒假，各家券商也纷纷给出了对该板块的评估。

中信建投证券就表示，“此次疫情对于在线教育的快速普及起到很大刺激作用，主要地区普及率将从目前的不到20%快速提升到接近百分之百，有助于降低在线教育的获客成本。”

相比于中信建投的乐观，兴业证券给出的分析报告则较中立。一方面，“线下学习中心被迫停课，成为在线教育扩大市场影响力的契机，加速了在线教育模式的普及”；另一方面，“对小型教培公司的现金流带来挤压，将加速行业的整合”。

资本市场给出的反馈整体向好，但2亿学生集体上线之时，我们听到了很多不一样的声音：网络卡顿甚至挤爆、教师难以适应直播、学生专心度低、家长外出采购配套设备疲于奔命……线上课程的“狂欢”，背后充斥着产业链各方的酸甜苦辣。

正如21世纪教育研究院副院长熊丙奇近日公开表示的那样：在这一次免费营销大战中，有多少机构能坚持下去，尚待观察，而对在线教育机构的真正考验是，以免费引来的用户，有多少在疫情过后，会变为愿意买单消费在线教育的客户。

我们可以看到经营K12业务的有道和51Talk最近三天的股价涨幅，明显要高于做成人业务的流利说和正保远程。这一轮在线教育股的普涨，获益最大的还是主营K12业务的公司。

这一批公司股价普涨的最深层原因，可能是全国学生和家长对在线教育的认知得到了巨大提升。而认知的提升，直接带来的就是用户流量的增长。这一批上线的公益课，更是在加深在线教育于学生和家长中的印象，形成一种正向的“晕轮效应”。

但更重要的是，教育系统对在线教育的接受度大幅提高。例如2月10日武汉市中小学正式开学时，全市约90万学生集体登录教育云空中课堂，进行网络课程学习。虽然教育监管部门近年来一直大力推动教育信息化，但真正落实到学校，离普及还有很大距离。其中比较大的阻力，就是学校和教师对革新的抵触情绪。在特殊环境下，这种情绪被无限地削弱。

从长远看，在线教育对整个教育体制的渗透，已经由不可逆转的阶段向加速爆发的阶段迈进。

在线教育公司们到底是做公益还是圈用户

近日，蓝鲸教育对这一轮在线教育股普涨中的两位主角，和教育板块资深分析师进行深入沟通，了解他们对近期在线教育爆发背后逻辑的看法。

网易有道副总裁罗媛对我们指出，“一方面公益就是公益，大家会尽最大力量贡献自己的正价课产品。另一方面，大家作为商业机构也会加强获客，本身寒暑假都是在线教育机构的获客重要节点。但两者要分开看，公益和营销是平行的两条线。”

在她看来，全国2-3亿学生都在家学习，如此大规模的新平台、新形式授课，对平台技术的成熟度的确是很大的挑战。不论是老师还是学生，或多或少都遇到了硬件设备的问题，大家也都在适应中。由此可看出，互联网技术在支持教育的场景中还有很大的提升空间，“疫情当前，很多问题暴露出来。各家在产品技术上的投入和储备，关键时刻是个试金石”。

据罗媛透露，有道公益课的用户分布下沉比较明显，三至五线城市用户占比近七成。对教育资源相对稀缺的三四线城市用户来说，在线教育可发挥的空间更大。另外，截至2月10日，有道to B的智云业务已接到全国超2500所学校和机构的合作需求，目前有部分学校已正式线上开课。

51Talk CFO徐珉则对我们表示，“经历这一段时间用户对线上教育的认知和体验，教育消费者的消费习惯可能发生改变，这是最近在线教育股涨势不错的原因”。

但这些外在因素只能让在线教育公司站上一个新的台阶，趋势能否持续下去，还要看最终的成果。等到各家公司第一、第二季度的结果出来，包括整体销售额、现金收入、新用户增量等具体数据披露，应该会见分晓。“只有真正有实力的机构，才能留住大量的潜在用户、实现增长”。

至于在线教育公司们到底是做公益还是圈用户，他认为“最终还是要看效果，所捐赠的课程是否切实地帮助到了受疫情影响无法上学的广大学生”。

在他看来，疫情对教育行业还有一个很大的影响，就是线上线下的融合。

据其了解，之前很多线下公司一方面不了解线上公司，一方面对线上公司持有敌对态度、认为他们抢了线下的生源。这种心态对融合是不利的，疫情导致他们不得不与线上机构合作。“我并不是指单纯的线下转线上或者相反的情况，而是机构应该具备一个稳健的运营模式，即线上/线下公司要有跟线下/线上公司流畅合作的能力”。

2亿学生同时登陆后暴露的问题，在徐珉看来“本质上是因为教育不是靠单个能力支撑，也不是有了线上平台就能一蹴而就”。一个真正好的在线教育公司，需要长时间的积淀，公司的每个环节都要紧密结合、缺一不可：比如音视频技术、课程产品、教学质量等等。”

另有一位教育行业的资深分析师从二级市场的角度出发，表示这一轮在线教育股的大涨是以主题性投资为主，“股价的整体上涨趋势，可能会在疫情结束前1-2个月内提前结束，股价反映会先于疫情”。

他指出，教育部2月4日发布不要提前进行网上教学的要求之后，在线教育股随即出现大涨，背后的逻辑是“当大家都觉得事情会向这个方向发展的时候，股市有很大几率朝反方向演绎”，也就是“别人恐惧的时候我贪婪，别人贪婪的时候我恐惧”。

但与此同时，当在线教育公司都认为这一特定时期对行业有很大利好之时，“也会有很大几率朝反方向发展”。对此，他给出了直观的诠释：如果大量在线教育公司都去圈用户，竞争就会变得异常激烈，最后就会有很大几率因营销费用激增出现亏损。“品牌的供给远远超过孩子选择的空间，最后还是要靠营销获客”，如果公司的战略都集中到这一点上，那么最终营销费用必然不低。

在他看来，此次暴露的问题例如网络不稳定、交互存在障碍等等，“都很宝贵，可以让企业方更好地打磨产品”。另外，短期内监管层不会突然加大整治力度，“除非出现海淀黄庄那种极端的情况”。