股价已跌去90%！非典期间异军突起的这家行业龙头，有了新麻烦_风闻

当一家连锁企业的成本递升速度超过开店速度时，它的管理系统中很可能有了各种跑冒滴漏。与动不动就大谈特谈的战略相比，做好企业的核心还是在于管理。

文丨Rickzhang  编辑丨杜海  来源丨正经社

又到举国战“疫”时。

在人们沉浸于武汉疫情的进展和白衣天使的努力之际，也有中小企业的老板们在纷纷哭诉。受到不确定的用工因素影响，很多企业下调了自己的盈利预期，甚至有老板发出了两个月不开工就可能破产的声音。

正经社认为，经济“黑天鹅”袭来之际，风险和机遇就一纸之隔。如果能把握住这样的机遇，带来的可能是一个行业竞争格局翻天覆地的变化。

来伊份就是这样的典型。非典时期，这个成立时间还不到一年半的零食品牌，疯狂筹资，大举接盘别人经营不善的店铺，由此异军突起，迅速执掌零食经济之牛耳。

2016年成功上市后，借着主板零食第一股的光环，股价收获了连续10多个涨停。

但17年后的今天，来伊份却又走到了悬崖的边缘。股价也从上市不到一个月就到达的最高峰82.37元（除权）开始，一路跌跌不休。按2020年2月4日收盘价9.38元计算，已经跌去 90%。

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逆势扩张迅速上位

如果没有非典时期的赌性，郁瑞芬和她的来伊份可能早就化作了历史的尘土。

正经社梳理发现，郁瑞芬以做冰淇淋起家，后来将生意聚焦到核桃仁上，1999年在上海淮海路租下一间20平米的店铺，招牌就是“来伊份”。2002年成立公司，初步建立团队，开始寻找各种小吃零食丰富产品线。

很快，世人熟知的非典袭来，市面迅速陷入一片萧条之中。正经社查询到的数据显示，小吃聚集地上海城隍庙，关门的店铺高达80%，来伊份的销售额也断崖式下滑。

最为困难的时候，郁瑞芬敏锐地觉察到，如果来伊份能撑到最后，就肯定能占据上海零食市场的最大份额。

她来了狠劲。不但不关门，反而开始大举低价收购上海各个黄金地段的门店。非典过后，来伊份的门店从原来的4家猛增到了88家。“即使4家门店没有任何进账，除去日常开销，来伊份也可以支撑6个月。”后来，她对当时的决定做了这样一个解释。

郁瑞芬赌赢了。2003年非典之前还名不见经传的来伊份，仅用一年时间就将品牌牢牢地树立在了上海市场。正经社甚至发现，当时在上海提及零食，人们第一个想到的就是来伊份。

此后几年，来伊份在天津、湖北等11省市开枝散叶，以每年20%-30%的速度进行扩张。2010年，门店数就蹿升到了1786家。

2011年的上海世博会也给了郁瑞芬新的机遇。从当年5月初到10月底共计184天，来伊份在世博园区内设置了50个特许产品零售点，来自全国各地的上亿游客成了来伊份的活广告。

就这样，来伊份被推到了全国零食产业的龙头宝座上，也就有了后面的一系列故事。

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高光之后陷入怪圈

2011年，郁瑞芬决定上市。闻风而动的投行，据说高达100多家，都快把她办公室的门槛踏平了。

超过14亿元人民币的注入，也给来伊份的上市梦想奠定了基础。2011年，门店又新增了800家，其中，北京高达80家。

2016年底，门店总数达到2269家，会员突破1700万，产品覆盖炒货、肉制品、果蔬等9大类品类900个品种。

2016年10月12日上市后，连续收获10多个涨停，市值最高曾经接近200亿元，郁瑞芬的身价也一跃达到数十亿元，江湖雅号“零食女王”应运而生。

然而，短暂的高光之后，诡异的状况却不期而至。上市以后，来伊份很快就陷入了营业收入继续增长，利润水平却持续下滑的怪圈。

2013年-2017年，综合毛利率分别为47.34%、47.91%、46.28%、45.37%、43.78%。2018年，营收283.91亿元，同比增长7.01%，但归属于上市公司股东的净利润却仅为1010.9万元，同比下降了90.03%之多，扣非后的净利润更是直接亏损了4652.51万元。

2019年，仍然没有太大起色。根据2019年三季报，1-9月营收29.1亿元，同比微增2.39%，归母净利润1506万元，同比增长12.38%，扣非净利润仍然是亏损825万元——非经常性损益约2332万元，其中政府补贴达871万元，银行理财收益约1537万元。这说明其主营业务盈利困难，只能依靠理财收入和政府补贴来“补血”。

资本市场上， 2016年11月11日股价达到82.37元（除权）的高峰之后，一路下滑至2020年2月4日的收盘价9.38元，跌幅高达90%。

有业内人士认为，无节制地高速扩张线下店面，很可能是造成这一切的罪魁祸首。

正经社梳理财报发现，这只是浮于表面的现象。

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管理混乱支出诡异

根据财报，来伊份2018年的毛利率是43.64%，与2017年的43.87%相差不大，这说明2018年的盈利能力理论上没有明显变化。

但是，却首次出现了归母净利润下跌高达九成的极端情况，较为合理的解释就是支出超出了预期。

其一，是所谓的管理费用的激增。2018年新增门店237家，其中，直营门店129家，加盟门店108家。销售费用达到12.8亿元，同比增长15.69%；管理费用为4.3亿元，同比增加27.18%。仅这两项费用合计就占到了2018年营业收入的43.97%。

2019年三季报显示，截止9月底销售费用9.21亿元，管理费用3.49亿元，合计12.7亿元，占销售收入29.06亿元的比例仍然高达43.7%。

也就是说，高速扩张的线下店面成本，一举就吃掉了近5成的销售收入。再加上进货成本和人工成本，成本之高令人咂舌。

在很多连锁企业之中，这样的比例无法想象。比如，迪卡侬等连锁卖场，这个占比一般会控制在20%以下，711更能控制到10%以下。

在这些连锁企业看来，店面销售和管理费用跟销售收入的占比，是衡量一家企业管理能力最核心的要素。

从这点上看，来伊份的线下店面扩张成本管理，并不合格。

其二，是人员费用的异常增加。2018年年报显示，在销售费用中，工资及社保费同比增加了5659万元，管理费用中，工资及社保费同比增加了6736.4万元，这两项合计增加高达1.2亿元。

然而，与此形成鲜明对比的是，来伊份的员工总人数仅从2017年的9022人增加到了2018年的9033人，新增员工只有区区11名。

也就是说，这新增的区区11个人导致费用增加了1.2亿元之巨，实在令人吃惊。在问询函中，上交所也对这个现象提出了质疑。

到了2019年3季报，这个问题依然存在。在财务报表中，应付职工薪酬余额是1189万元，而年初这个额度只有368万元，增长比例高达222.58%。来伊份给出的解释是“系员工薪酬增加所致”。

画外音就是，员工总数虽然没有太大增加，单个员工的薪酬平均数却大幅增加了。这个结论跟2018年财报表现很吻合，也很让人摸不着头脑。

一个连锁零食商业企业，有什么必要连续两年给所有员工大范围上涨工资？而且在2019年半年时间就几乎上涨了两倍？

其三，是员工结构变化明显。2018年，来伊份的员工结构发生了较大变动。其中，销售人员新增52人，技术人员由2017年的110名增加至732名，增加了622人；财务人员由75名增加至275名；行政人员由893人下降至103人，减少了790人；物流人员由162名减少至89名。

正经社搜集的信息显示，来伊份物流人员的缩减是一个不争的事实，这里面有三个让人惊讶的问题。

一是技术人员的增加是否合理。来伊份只有自己的一个APP来作为网上销售渠道，但这个号称有680万下载量的APP，到底能维持多大的网络热度，以及对引导客户的购买习惯转变能有多大作用，存在非常大的疑问。毕竟消费者如今习惯的是在京东、淘宝、天猫等平台上购物。

二是物流人员的减少，也恰恰从侧面说明这个APP的网络销售渠道并没有自己所描述的那样美好。

再加上2018年以来新增了近130多家直营店，却只增加了52个销售人员，就意味着一个销售人员要盯2-3家店，这几乎是一个很荒谬的状况。

从这三点看，来伊份的用工数据变化显得异常诡异。

有业内人士告诉正经社，当一家连锁企业成本递升速度超过开店速度时，它在成本控制上一定出现了问题和漏洞，管理系统中很可能存在各种跑冒滴漏。

纵观连锁商业史，那些成功的企业，无不将管理能力作为最核心的战斗力：711的管理哲学，被日本很多零售企业奉为圣经；依托强大管理能力的ZARA和迪卡侬，也在全球不断攻城略地。

正经社认为，这个管理能力，主要表现在成本管控和员工管理方面。这对于来伊份而言，非常欠缺。【《正经社》出品】

责编|唐卫平·编辑|杜海·校对|然然

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